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可转换债券融资风险「中国商业银行应急可转换债券未来风险堪忧」

2023-01-25 12:01:41 来源:金融之家

中国银行业健康状况不佳。

今年以来,中国大型银行的股票价格平均下跌了12%,处在多年低点。雪上加霜的是,这些银行的应急可转换债券(银行资本的核心部分)价格正在缓慢走低。

今年中国银行股份有限公司(Bank of China, 3988.HK)此类债券的收益率上升了0.6个百分点,在过去两周小幅走高,其优先级别更高的债券收益率也在上扬。

这倒不是说中国大型银行处在悬崖边上。不过,投资者们越来越感到不安:如果银行决定进行股权融资来抵消不良贷款的损失,应急可转债这种过去两年来各银行陆续发行的融资工具可能会很快丧失价值。第一季度银行的不良贷款继续上升。假若一家银行的一级资本充足率低于5.125%,则这种后偿债券将转化为股票,而投资者可能因此丧失要求债券偿付的权利。

即便如此,考虑到这种风险的存在,应急可转债的估值似乎依然太高。与风险更高的应急可转债相比,中国银行二级资本债券的收益率较美国国债收益率的溢价更大;二级资本债券在资本结构的偿还顺序比应急可转债更靠前。

造成这种状况的原因之一是技术性因素:一些银行将这类非优先债券打包为结构化、杠杆化的产品卖给散户投资者。这种做法暂时抑制了收益率。但是,如果价格跌幅足够大,这类结构化产品就会自动触发,被强制卖出。

目前来看,这些非优先债券的跌势可能是渐进的。然而,随着中国银行业似乎越来越处在资本保存的模式,价格跌势加快或预示着未来存在严重危险。

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