可转债条款博弈「可转债下修」

可转债下修正成为今年可转债市场一大看点，不仅启动下修条款的转债数量众多，而且都颇受市场关注。

下修是提升可转债转股价值的重要手段。可转债除了利率条款之外，还拥有3个特殊条款——下修、赎回和回售。下修条款是指，在弱市行情里当公司股价跌幅达到一定标准时，公司可以选择向下调整可转债转股价的方式，提升转债价值的约定。多数情形下，在正股任意30个交易日至少有15个交易日收盘价低于可转债转股价80%时，就会达到下修标准。

受益于新能源车板块走势强劲，周四华锋转债大涨14%，虽然周五有所回落，但118.8元的收盘价还是远高于面值，这也意味着公司的下修策略取得了成功。华锋转债今年一度跌至86元附近，但3月份通过下修成功将转股价值提升至面值之上。

华锋转债将转股价从11.71元/股修正为9.13元/股。面值百元的债券可以兑换的股票数量由此大幅提升。华锋转债转股价值也被修复至面值附近，这为华锋转债周四的大涨奠定了坚实基础。

华锋转债下修并非偶发事件。从今年整个可转债市场看，下修案例估计会远远多于去年。

数据显示，今年前4个月，可转债下修转股价案例达到16家，而去年全年仅有13家。

由于下修可以迅速提升可转债的转股价值，因此投资者一旦找准标的，可以获得较为确定的收益。据兴业证券测算，如果成功提前“埋伏”，一般可取得3%的收益；即便在公告下修后入手，也有相对确定的收益。

豪赌下修正成为可转债投资者乐此不疲的“游戏”。不过豪赌下修存在诸多盲点，往往让投资者付出更多等待的时日，却并未达到预期效果。

首先，下修仅仅是上市公司的一项权利，即便达标也未必行使。这种情形在一些存续期较久的转债中常常出现。最典型的便是浙商转债，虽然早已触发下修标准，但并未实施，最终通过正股上涨完成了提前赎回。

其次，一些转债根本无法下修。不少公司规定了向下修正后的转股价不能低于每股净资产，因为即便符合了基本条件，也无法实施下修。这以银行类转债为主，正股破净的本钢转债也存在类似问题。

另外，即便可以下修，公司还需要通过一个严格的流程：公司董事会提出的下修方案须经出席股东大会股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。并且股东大会进行表决时，持有可转债的股东应当回避。此前众兴转债下修方案就曾因股东反对而铩羽而归。

如果下修方案获得股东大会通过，其转股价下修的程度也是难以预料，下修能不能到位也是考验投资者的一个难题。

一般而言，修正后的转股价格应不低于审议上述方案的股东大会召开日前二十个交易日和前一个交易日公司A股股票交易均价，同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。（记者 孙忠）

来源：上海证券报