公司股权激励买了会亏吗「证券公司是靠什么赚钱」

11月8日，招商证券通过上交所以集中竞价交易方式实施首次回购A股股份。首次回购A股股份数量为194.72万股，占公司总股本的0.0291%，成交价格区间为16.26元/股至16.42元/股，已支付的总金额为3183.09万元人民币（不含交易费用）。此后，招商证券连续7个交易日进行回购，累计共斥资2.18亿元，回购1334万股。

方正证券和东吴证券的情况比较类似。二者回购股份的目的均是基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，结合公司经营情况及财务状况等因素，以自有资金回购公司股份，以推进公司股价与内在价值相匹配。不仅如此，二者在回购股份过程中也遭遇了相同的境况。

根据回购方案，东吴证券的回购资金总额在2亿元-3亿元之间，回购股份价格不超过6.8元/股，以回购资金总额上限3亿元测算，公司预计回购的股份约为4411.76万股，约占总股本的比例约为1.47%，以回购资金总额下限2亿元测算，公司预计回购的股份约为2941.18万股，约占总股本的比例约为0.98%。

但是，今年4月12日，东吴证券发布公告表示，公司回购期间，市场行情反转，回公司股价长期处于回购最高限价之上，回购期间仅出现7个交易日满足回购条件能够实施回购操作，且均集中在2018年12月份中下旬和2019年1月2日。公司当时综合股价、交易量等情况，在不干扰市场造成股价大幅波动的前提下，在其中4个交易日实施了回购操作，总回购交易金额平均占当日满足回购条件的市场成交金额的10%左右。但自2019年1月2日以后，公司股价继续上涨，一直处于6.8元/股的回购最高限价之上，公司等待时机继续回购交易，但直至回购期满，均未能再实施回购。

方正证券也遇上了这样的尴尬情况。根据回购方案，其回购股份的价格为不超过人民币6元/股，回购股份的期限为今年1月11日-4月10日，但是自2019年2月以来，公司股价持续高于回购价格上限，同时受定期报告披露窗口期限制等其他综合因素影响，至回购实施期满，公司本次回购股份实际数量与回购方案中计划回购数量下限相差84.97万股股,达到计划回购数量下限的92.92%。

拉长周期来看，上一轮券商进行回购的窗口期在2015年，当年，国元证券累计出资4.7亿元回购0.3亿股，兴业证券累计出资5.44亿元回购0.68亿股，其回购股份均用于设立员工持股计划。

值得注意的是，无论是2015年还是2018年至今的券商回购潮，券商所使用的资金均为自有资金。根据长江证券测算，2015年上市券商自有资金占总资产的比例约在2%-20%左右，均值为6.4%，2016-2018年上市券商自有资金有所下滑，截至2018年三季度末，上市券商自有资金占总资产的比例约在2%-10%左右，绝对规模在10-400亿左右，整体来看，上市券商自有资金规模相对比较充裕。2018年11月23日，上交所发布《上市公司股份回购实施细则征求意见稿》，规定上市公司可用于回购股份的资金主要包括自有资金、发行优先股和债券募集资金、金融机构借款、超募资金等。有业内人士指出，回购资金来源的扩宽或进一步增强后续上市券商股份回购的意愿。

长江非银团队认为，随着市场大力聚焦行业集中度提升趋势，龙头券商在政策和业务方面的先发优势明显体现，而相较于大型券商，中型券商在这轮监管周期中并未获得太多眷顾，在行业监管扶优限劣的思路下或将面临更强的经营压力，部分券商通过员工持股或者股权激励计划深度绑定员工利益，激发经营活力或将成为重要发展路径。

编辑：吴羽

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