在哪种情况下央行买进政府债券不会引起货币供应量增加「中央银行购买政府债券」

财政部原部长楼继伟12月17日在“地方债市场建设与发展研讨会”上表示，当前政府债券流动性不足，其原因主要是多数政府债券为银行等金融机构持有到期，并用于抵押融资，真正被买方机构阶段性持有做高利率、高流动性、低风险配置的比例不多。

针对政府债券流动性不足的解决办法，楼继伟建议，可以考虑大规模发行特别国债。例如，发行特别国债购买当前一半的外汇储备，向市场释放10万亿元左右的国债。足够规模的流动性国债可为央行提供货币政策操作工具，改变货币政策大多需要由央行操作对冲自身到期的情况。

“（央行操作对冲自身到期）这种货币政策操作方式成本高昂，市场还需判断具体实现多少流动性净回收和净投放，政策透明度不高。而且，央票久期越来越长，央行常设的各种‘粉’的货币政策工具期限最长可达三年（TMLF），降低了货币政策操作的灵活性，这种结构性货币政策工具其实是借鉴欧央行的做法。”楼继伟称。

楼继伟还表示，需要指出的是，欧央行之所以用结构性货币政策工具，是因为欧盟地区只有共同的货币政策，没有统一的财政政策，也就没有对应的国债，欧央行采取的措施是“没有办法的办法”。

楼继伟还谈了2015年新《预算法》对赤字、债务关系的处理的五点看法：

一，正确把握了只有一般公共预算才可列赤字、通过债务融资的原则。新《预算法》规定，各级预算由一般公共预算、政府基金预算、社会保障基金预算和国有资本经营预算组成，四本预算之间可以有调入调出，其中保底性的是一般公共预算，只有这一部分可以列赤字。

二，对中央预算赤字和地方预算赤字把握的原则是正确的，地方赤字只能弥补公益性资本支出部分资金的不足，这叫做“黄金法则”。

“所谓黄金法则，就是举借债务不能用于经常性开支，因为经常性开支不能让后代人受益，公益性的资本支出如果使用得当，会提高基础设施水平，推动了经济发展，从而增加了还债的能力，符合代际补偿的原则。这是对地方债的要求。”

楼继伟表示，中央赤字没有这一限制，因为中央财政在日常情况下要负责各地之间的财力协调和对基本公共服务均等化，还要负责突出性事件的支出，如系统性风险发生，或者出现战争，但是日常情况之下赤字规模也必须谨慎。

三，中央债务余额化管理，地方债务实行限额管理的办法是正确的。

“中央赤字产生是多元的，债务并不一定指向公益性的资本支出组合，实行余额管理可以在不突破余额上限内借新还旧，可以根据国债收益率曲线的变化确定发债久期的组合，使成本最少化，并考虑市场需求对收益率曲线各个时点调节国债的供给。”楼继伟表示。

地方赤字是向公益性资本支出组合形成的，可以预测这些资本性支出对经济增长、税收增加的贡献和产生的时间，从而限定发债久期。同时如果（地方债）实行余额管理，不利于选择适宜的资本支出标的，会失去纪律性。

四，经全国人大和国务院经特别动议和批准程序可以创设的债务，比如特别国债、地方政府专项债。

五，对地方债的分配方式：根据《预算法》的规定，国务院编制中央预算决算草案，经省、自治区、直辖市政府报送备案的预算在一起汇总，形成全国预算报全国人大批准。

一般债由财政部根据地方公益性资本支出的需要和未来偿债能力，提出各省级发债的限额和期限。特别是有反向挂钩机制，某地方债务率较高，新分配的债务限额就少。方案经国务院批准后分配到各省，并要求各省按同样的反向挂钩的原则向市县分配。

专项债的限额分配到省，由各省再分配到市县，对应的是准公益性的资本性支出项目，需要有可预算的收益。

今年《政府工作报告》要求，赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；财政赤字2.76万亿元，其中中央财政赤字1.83万亿元，地方财政赤字9300亿元。拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元，为重点项目建设提供资金支持，也为更好防范化解地方政府债务风险创造条件。

据了解，本次会议由中国国债协会联合中国银行、中国建设银行、交通银行举办的地方债研讨会在北京召开。本次会议主题为“砥砺前行一十载任重道远谱新篇——地方债市场建设与发展研讨”。

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