固收+基金营销「基金风险大吗」

摘要：

“固收 ”基金简介：本报告讨论狭义“固收 ”基金，指利用“固收 ”策略，在获取低风险固收类资产收益基础上，在控制风险的前提下通过配置高弹性资产多策略增厚收益的一类基金产品。近两年在资管新规打破刚兑，银行理财净值化转型，全球低利率大背景下，银行理财收益不断下行，对标稳健理财需求的“固收 ”基金迅速走红，产品数量及规模迎来大爆发。（1）规模：截至2021Q3“固收 ”基金达到1177只，总规模合计18249.16亿元。（2）运作模式：近两年来新发“固收 ”基金越来越青睐使用持有期模式，2021年前3个季度，新发“固收 ”基金中持有期模式占比已过半达58.33%。（3）基金公司布局：易方达基金的“固收 ”产品管理规模始终保持在市场首位，截至2021Q3市场份额达到18.29%,遥遥领先，“固收 ”基金市场呈现“一超多强”格局。

“固收 ”基金风格分析：（1）股票与可转债资产配置上偏稳健型，股票驱动增厚收益为主。（2）债券部分以中短久期高等级信用债为主，对于久期及信用策略使用相对谨慎，也有少数基金选择完全不暴露信用风险，以债性转债和短久期利率债持仓为主。在杠杆策略的使用上存在一定分化。（3）股票部分偏好周期、制造、消费板块，低估值高股息的大金融板块尤其是银行是“固收 ”基金最偏好的行业，其次近3年热门赛道如食品饮料、医药、新能源、电子等也受到“固收 ”基金青睐。（4）转债部分近两年纯债溢价率中枢有所下行，表明持仓可转债债性变强；转股溢价率中枢先下后上，随A股市场波动；金融、周期板块转债占比最大，地产板块近两年持仓下降为0，银行非银行业持仓比重持续攀升。

“固收 ”基金风险收益分析：（1）收益来源：债券部分息票收益贡献占据主要地位，且各阶段都较为稳定，债券资本利得贡献显著低于票息收入，且随着债券市场的整体水平有明显的波动；股票部分新股申购收益呈逐年递增趋势，今年以来由于询价新规发布对网下打新收益产生较大影响，新股申购收益有所下降；股票资本利得随A股市场走势呈明显波动。（2）业绩表现：近三年看“固收 ”基金的年化收益率在8.43%附近，年化波动在4.43%附近，收益较稳健风险较小，收益获取能力及风险控制能力介于债券类基金（或传统银行理财）和权益型基金之间，是中收益、中低回撤的产品代表。（3）持有体验：滚动持有一年获取正收益的概率为100%的“固收 ”基金占比83.45%，持有一年获取正收益的概率超过90%的“固收 ”基金占比92.92%，胜率几乎追平了纯债基金相同持有期下的胜率93.49%，“固收 ”基金可以较稳定的为投资者提供正收益。持有期越长，“固收 ”基金的持有胜率越大，持有体验越好。

“固收 ”基金风格画像：本报告分别从风险收益、资产配置、普通债券配置、可转债配置、股票配置等角度设置风格标签，为 “固收 ”基金画像，方便投资者准确定位到合适偏好的产品。

近两年在资管新规打破刚兑，银行理财净值化转型，全球低利率大背景下，银行理财收益不断下行，对标稳健理财需求的“固收 ”基金迅速走红，产品数量及规模迎来大爆发。我们以混合债券型二级基金及偏债混合型基金大致看“固收 ”基金发展趋势，可以看出市场上“固收 ”基金分别在2014-2016年、2019-2021年经历了两轮明显的扩容。这两段时期十年期国债收益率持续走低，债市走牛；股票市场震荡上行，结构性牛市，带动了投资者对于权益类产品的投资热情，但是另一方面股市的剧烈波动，也让投资者的风险意识明显提升。而“固收 ”基金在把握债券资产配置价值同时能捕捉权益市场结构性机会，双轮驱动增厚收益又能以固收底仓控制波动和回撤相对适中，带给投资者更好的持有体验，极大吸引了稳健理财需求但不满足纯债或银行理财收益的投资者追捧。目前二级债基和偏债混合型基金已接近2万亿，未来随着居民储蓄向投资转化，更多资金 “借基入市”，“固收 ”基金有望继续维持良好增长态势。

“固收 ”可从“ 资产”和“ 策略”两方面看。“ 资产”主要指加股票、可转债、基金、期货期权、大宗商品、对冲基金等资产。“ 策略”一方面包括对各类资产分别运用相应的策略，如债券部分的加杠杆、加久期、信用下沉等策略；如股票部分二级市场股票投资，一级市场打新、定增、战略配售等策略；期货期权衍生品部分的量化对冲策略、期权套利交易策略、期权套期保值策略、CTA策略等。实际配置中加股票、加可转债及加打新策略是市场上最主流的几种方式。另一方面“ 策略”还包括对所有资产运用大类配置策略，如固定比例配置策略、限定上限配置策略、限定最大回撤配置策略、风险平价配置策略、目标波动率配置策略和多资产轮动配置策略等。

“固收 ”也可从“ 收益”和“ 风险”两方面看。投资者尤其是习惯传统银行理财投资者需要深刻的认识到“固收 ”并不能绝对取得超越纯固收类产品的收益，一方面暴露风险带来的未必是正收益，另一方面“固收 ”不能规避系统性风险，在某些特定时期比如债务违约和股票下跌同时出现，“固收 ”可能变成“固收-”，降低持有收益影响持有体验。“固收 ”是有别于纯固收类产品和纯权益类产品的一类中间型产品，是中收益中低回撤的产品代表。后文我们将对“固收 ”基金风险收益进行详细分析。

“固收 ”基金目前并没有统一的标准界定，本报告定义狭义的“固收 ”基金为指利用“固收 ”策略，在获取低风险固收类资产收益基础上，在控制风险的前提下通过配置高弹性资产多策略增厚收益的一类基金产品，包含在债券型基金、偏债混合型基金、低权益仓位的灵活配置型基金中；广义的“固收 ”基金泛指所有以“在承担较低风险的前提下，获取更稳健收益”为投资策略的基金，除以上狭义“固收 ”基金还包括了部分偏债混合FOF基金、偏债养老FOF基金、股票多空对冲基金、CTA套利策略基金等。本报告只讨论狭义“固收 ”基金，对于狭义“固收 ”基金具体筛选标准如下。

在中长期纯债基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金中进行筛选，我们将可转债看做Beta=0.5的权益资产，考察最近3年12个报告期（成立未满3年考察所有报告期），筛选出满足以下条件产品作为“固收 ”基金池：类权益资产报告期平均仓位（股票仓位 可转债仓位*0.5）<=40%，且类权益资产仓位（股票仓位 可转债仓位*0.5）<=40%的报告期占比>=80%；债券资产（除可转债）报告期平均仓位>=60%，且债券资产（除可转债）仓位>=60%的报告期占比>=80%。

最终录得1177只“固收 ”基金产品，包含中长期纯债基金149只、混合债券型一级基金49只、混合债券型二级基金281只、偏债混合型基金454只、灵活配置型基金244只。截至2021Q3“固收 ”基金总规模合计18249.16亿元，其中混合债券型二级基金和偏债混合型基金占比最大。“固收 ”基金中规模分布在0-10亿的产品数量最多，规模超过百亿的爆款基金有24只。

我们从运作方式看“固收 ”基金。其中一般开放式基金814只；定开式（定期开放申购赎回，封闭期不能赎回）基金146只；近两年开始兴起的设置持有期模式（可随时申购，持有期内不可赎回，持有至约定期限后可随时赎回）基金207只；以及混搭定开式和持有期模式的滚动持有期模式（可随时申购，持有期内不可赎回，持有至约定期限后可赎回，未赎回则自动进入下一个持有期）基金有10只。相比纯债基金，“固收 ”基金主要采用一般开放式及持有期模型，较少使用定开式。且近两年来新发“固收 ”基金越来越青睐使用持有期模式，2021年前3个季度，新发“固收 ”基金中持有期模式占比已过半达58.33%。

我们从基金公司布局看“固收 ”基金。全市场有132家基金公司管理“固收 ”基金产品，其中管理规模前十的基金公司分别为易方达 、南方基金 、汇添富基金 、招商基金 、鹏华基金 、工银瑞信基金 、富国基金、上海东方证券资管、广发基金 、天弘基金，前十基金公司管理规模占“固收 ”基金总管理规模52.03%，头部集中效应较纯债基金更加显著。自2015年以来，易方达基金的“固收 ”产品管理规模始终保持在市场首位，截至2021Q3市场份额达到18.29%,遥遥领先，“固收 ”基金市场呈现“一超多强”格局。

二、“固收 ”基金风格分析

“固收 ”基金配置的资产包括股票、债券、买入返售证券、银行存款及备付金、基金、贵金属、金融衍生品等。对于“固收 ”基金我们重点关注股票、可转债及普通债券资产（不含可转债）三类。根据2021年3季报公布的“固收 ”基金各类资产占基金资产净值比例，一般债券资产平均占比81.81%，可转债资产平均占比6.8%，股票资产平均占比13.76%。近三年来看普通债券资产仓位处于下行趋势，可转债及股票仓位波动不大小幅上行。

我们根据类权益资产仓位（股票仓位 可转债仓位*0.5）将“固收 ”基金划分为稳健型（类权益资产仓位<15%）、平衡型(类权益资产仓位介于15%-25%之间)、激进型（类权益资产仓位介于25%-40%之间）三种风格；根据股票、可转债资产仓位大小划分为股票驱动(股票仓位/转债仓位>1)、转债驱动(股票仓位/转债仓位<1)两种风格，建立资产配置风格箱，更直观清晰的了解“固收 ”基金资产配置情况。

“固收 ”基金中稳健型与平衡型占主流，股票驱动型占主流，稳健股票驱动型基金占比25.57%，平衡股票驱动型基金占比36.36%。类权益资产比例和收益及波动成正向关系，类权益资产占比越大，年化收益均值越大，收益分布越分散。

2.2债券资产配置风格

本节债券资产券种主要分析利率债与信用债两种，其中利率债具体包括国债、央行票据、政策性金融债；信用债具体包括除政策性金融债外的金融债、企业债、企业短期融资券、中期票据、同业存单、资产支持证券。“固收 ”基金利率债近三年仓位中枢为21%，信用债近三年仓位中枢为65%，整体仓位水平比较稳定。近年来我国债券市场信用风险加速暴露，违约事件频繁发生，纯债基金逐渐下调了信用债仓位，但“固收 ”基金影响相对较小。2021年3季度纯债基金以政策性金融债（利率债）配置为主，而“固收 ”基金配置的企业债（信用债）占比仍最大。可能因为“固收 ”基金在信用债配置上更偏向于配置高等级信用债，更少依赖信用下沉策略博取收益。整体来看，“固收 ”基金券种配置上企业债>中期票据>政策性金融债>国债>其他金融债>短融>其他。

另外，我们参考纯债基金券种配置风格划分方法，将“固收 ”基金券种配置风格划分为偏利率债、偏信用债、双债平衡、券种择时4类风格标签。具体来看，“固收 ”基金中偏利率债风格产品共96只，偏信用债风格产品共907只，双债平衡风格产品共37只，券种择时风格产品共137只。偏信用债风格占主流。

久期表示债券平均还款期限，是债券支付各期现金流所需时间的加权平均值。用来衡量债券对利率敏感程度，久期越短，债券对利率的敏感度越低风险越低，反之敏感度越强风险越高。债券基金久期与国债收益率显著负相关，当收益率下行债市走牛，拉长久期获得更高收益；当收益率上行时，降低久期，卖出长久期资产避免进一步损失。久期是债券基金经理最为核心的操作指标，考验基金经理对宏观利率周期的把握和短期波动的判断。由于基金定期报告只公布前五大重仓债券，我们使用各个报告期公布的重仓券的加权平均久期作为基金组合久期，与基金实际基金久期会有一定误差。

从最近3年平均久期看，“固收 ”基金久期水平与纯债基金变动方向以及分布特征大致趋同，“固收 ”基金久期配置偏中短久期，但久期配置长短上较纯债基金稍长。根据今年3季报基金前五大重仓券计算的基金加权平均久期，久期分布在1-2年的基金数量最多，平均久期在1年以下或2-3年的基金也较多，3年以上的基金非常少。

另外，我们参考纯债基金久期配置风格划分方法，将“固收 ”基金久期配置风格划分为短久期、中短久期、中久期、长久期、久期择时五种风格标签。具体来看，短久期风格基金共159只，中短久期风格基金共423只,中久期风格基金共179只,长久期风格基金共75只,久期择时风格基金共341只。

为考察纯债基金整体信用情况，我们将定期报告中披露的重仓个券的信用等级转化为信用分数，以统一计算基金的信用水平，信用分数越高代表组合信用等级越高。具体对应关系如下：

近年来“固收 ”基金持有个券信用评级越来越高，AAA评级占比保持在非常高的水平，前5大持仓信用债中信用评级AAA的标的占比85.83%。在信用风险加速暴露的环境下，通过信用下沉挖掘个体收益的策略难以为继，信用下沉越来越谨慎。“固收 ”基金整体信用评级水平要高于纯债基金。

另外，我们参考纯债基金久期配置风格划分方法，将“固收 ”基金信用配置风格划分为高信用、中高信用、中信用、低信用、信用择时5种风格标签。低信用等级具体包括了最近12个报告期前5大重仓中持有BBB级及以下等级债券，或持有了违约债券，或高收益债策略产品，都归为低信用等级。具体来看，高信用等级基金有661只，中高信用等级基金377只，中信用等级基金18只，低信用等级基金8只，信用择时风格基金113只。“固收 ”基金信用下沉谨慎，高信用等级基金占比56.16%，超过纯债基金中高信用等级风格占比。

近三年来“固收 ”基金股票持仓中枢为13.66%，最大值为15.28%，整体股票资产配置稳中有升。我们根据基金中报年报所披露的所有持股数据，具体观察“固收 ”基金股票配置偏好的行业板块。行业划分依据中信一级行业分类，并将所有行业划分为金融地产、周期、制造、消费、科技、医药6个板块，各板块对应的行业如下：

金融地产：银行、非银金融、房地产、综合金融；

周期：煤炭、钢铁、有色金属、基础化工、石油石化、交通运输、建材；

制造：电力设备及新能源、电力及公用事业、机械、建筑、国防军工、汽车、综合；

消费：食品饮料、农林牧渔、家电、纺织服装、商贸零售、轻工制造、消费者服务；

科技：电子、通信、计算机、传媒；

医药：医药。

近三年以来，“固收 ”基金持仓股票配置情况如上。周期、制造、消费板块占比较大，2020年以来周期制造板块占比有很大提升，2021年中报，周期、制造板块分别占比20.55%、21.63%，消费板块持仓稳定， 2021年中报占比17.61%；金融地产板块占比大幅降低到15.21%，医药占比提升至10.71%。

具体行业配置方面，低估值高股息的大金融板块尤其是银行是“固收 ”基金最偏好的行业。其次近3年热门赛道如食品饮料、医药、新能源、电子等也受到“固收 ”基金青睐。2021年中报“固收 ”基金重配的前5大行业分别为医药（10.00%）、银行（9.63%）、食品饮料（8.91%）、电子（8.08%）、电力设备及新能源（7.90%）；近三年历史中枢重配前5的行业分别为银行、食品饮料、医药、电子、非银行金融，配置比例分别为11.02%、8.60%、7.73%、6.64%、6.63%，说明“固收 ”基金重配行业风格具有持续性。

公募基金对所持仓股票与可转债的披露原则有所不同，基金按季度披露前十大持股明细，半年度年度披露全部持股明细；按季度半年度年度披露前五大债券投资明细以及处于转股期的可转债明细。我们使用定期报告数据对可转债资产风格进行分析，并未包含所有持仓可转债，分析会有一定误差，但披露的处于转股期可转债占所有持仓可转债比例达70%以上，分析结果也具备很好的参考意义。近三年来“固收 ”基金可转债仓位中枢为6.81%，最近两年以来可转债资产配置比较稳定。

可转债资产可攻可守，具有股债双重属性。我们基于纯债溢价率和转股溢价率分析“固收 ”基金持仓转债的债性与股性特征。纯债溢价率衡量可转债的债性，指可转债市价相对于其债底价值的溢价水平，纯债溢价率越低，表明看涨期权价值越小,转股可能性就越小,转债债性就越强；反之则债性越弱。转股溢价率衡量可转债的股性，指可转债市价相对于市价转换后价值的溢价水平，转股溢价率越低，表明可转债价格与正股趋同,股性就越强；反之股性越弱。纯债溢价率与转股溢价率具有明显的“跷跷板”效应,当纯债溢价率很低、转股溢价率很高时，转债债性强，此时可视同普通债券；当转股溢价率很低、转债溢价率很高时，转债股性强，风险大；当纯债溢价率和转股溢价率均不高时，可转债处于股债混合状态，股性债性取决于对未来股价的预期，股价预期上涨则偏股性，股价预期下跌则偏债性。

近两年以来，“固收 ”基金可转债的纯债溢价率主要分布在5%-30%之间，纯债溢价率中枢有所下行，表明持仓可转债债性变强。“固收 ”基金可转债的转股溢价率分布更分散，主要分布在10%-60%之间。2020年权益市场及转债市场表现较好，叠加信用债违约风险提升，转债信用风险较低，2020年转股溢价率中枢有所下行，持仓可转债股性增强。2021年以来权益市场及转债市场区间震荡，转股溢价率中枢有所上行，持仓可转债股性减弱。

2.3.2可转债正股行业偏好

近三年以来“固收 ”基金持仓可转债对应正股所处行业板块分布如下。金融地产、周期板块转债占比最多，其中地产板块最近两年持仓下降到0，主要是银行非银行业持仓比重持续上升。另外消费和医药板块转债占比最少。具体行业来看，银行行业转债持仓比重最大，2021Q3占比29.3%。2019Q4开始地产行业转债持仓降为0。以及石化行业、传媒行业转债持仓占比也较高。

2.5杠杆配置风格

根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，封闭运作基金的杠杆率(基金总资产与基金净资产之比)不得超过200%；开放式基金的杠杆率不得超过140%。因此，在进行杠杆观测时需要区分开来看，近3年以来“固收 ”基金杠杆率呈下降趋势，且定开式和非定开式杠杆差距在不断缩小。今年以来定开式“固收 ”基金平均杠杆率高于一般开放式“固收 ”基金10个点左右。对比纯债基金，定开式“固收 ”基金杠杆率大于定开式纯债基金，非定开式“固收 ”基金杠杆率小于定开式纯债基金。

相对开放式，定开式“固收 ”基金封闭期不受申购赎回干扰，操作自由度较大，可以配置部分流动性较低但票息收益高的债券，采用更高的杠杆或较长的久期以获得更高的收益。定开式基金用流动性限制换来了更大的操作空间，事实上定开式基金从过往业绩来看，相对一般开放式基金确实有一定优势。投资者可根据自身偏好进行选择。

另外，我们参考纯债基金杠杆风格划分方法，将“固收 ”基金杠杆风格划分为高杠杆、中杠杆、低杠杆风格、杠杆择时4种风格。具体来看，“固收 ”基金以中低杠杆风格为主，中杠杆风格共306只，低杠杆风格共571只，高杠杆风格基金共104只，杠杆择时风格共196只。

“固收 ”基金机构持仓占比中枢在60%左右，且今年以来有下降趋势。机构持仓占比介于纯债基金及股票基金之间。

三、“固收 ”基金风险收益分析

第一节中“固收 ”基金策略中介绍到，“固收 ”基金中“ ” 的来源主要有三块：加股票资产、加可转债资产及加打新策略。因此“固收 ”基金的主要收益来源就包括普通债券收益、可转债收益、普通股票收益、新股申购收益。以上几类中新股申购收益的确定性比较高，股票和可转债的波动性都比较大。

债券收益取决于持有债券的票面利息收入以及资本利得。利息收入部分收益比较稳定，是债券约定支付的利息，主要取决于债项主体及债项的资质，以及购入债券的时间。从利润表中看票息收入指债券利息收入，代表获取票息收益的能力。债券资本利得是债券价格变动带来的收入，从利润表中看资本利得包括通过债券交易现实的投资收益以及由于市场涨跌造成的债券公允价值变动损益，代表波段交易获取收益的能力。普通股票收益取决于持有股票的股利收益以及资本利得，股利由股息和红利构成，资本利得由股票交易收益及股票持有收益构成，从利润表中看包括通过股票交易现实的投资收益以及由于市场涨跌造成股票公允价值变动损益，代表波段交易获取收益的能力，本报告将股利收益以及资本利得合并计算作为股票资本利得。最后，新股申购收益是“固收 ”基金一项重要的收益来源，随着注册制的推出，在政策红利驱动下，新股申购收益逐步攀升。

“固收 ”基金债券部分息票收益贡献占据主要地位，且各阶段都较为稳定，在经济增速下行，利率中枢不断下降，违约常态化进程下高等级品种信用利差不断压缩的大环境中，债券利息逐渐下行，“固收 ”基金票息收入也呈小幅下降趋势。债券资本利得对债券基金的收益贡献显著低于利息收入，且随着债券市场的整体水平有明显的波动。

“固收 ”基金股票部分注册制实施后，新股发行提速，且排除个人投资者在外，机构参与网下打新获配新股提升，打新收益贡献逐步攀升，且询价新规前A股市场新股破发率几乎为0，成为理想的“无风险”收益来源。但询价新规发布后，调整了高价剔除比例，报价难度提升，入围率下降，新股定价显著抬升，新股首日涨幅显著下降，且破发频现，打新收益随之下滑不再“无风险”，预计未来打新收益对基金收益贡献比例将继续下降。股票资本利得随A股市场走势有明显波动，2018年股市熊市，股票资本利得为负拖累“固收 ”业绩，而2020年股市结构性牛市，股票资本利得当年收益贡献比例最大。

从近三年看“固收 ”基金的年化收益率在8.43%附近，年化波动率在4.43%附近。2020年债市跌宕起伏，1月为抗击疫情央行采取极度宽松政策，债市走出快牛行情；而后疫情缓解经济复苏乏力，10年期国债收益率上行，利率债交易难度加大；又受高等级地方国企违约事件的影响，市场风险偏好下行，资质下沉谨慎，信用利差进一步收窄，以票息策略为主的信用债投资收益增厚困难，导致债券类基金业绩大幅下滑。但2020年股市表现很好，走出结构性牛市行情，因此“固收 ”基金反而大涨，年化收益中枢达9.80%。今年以来债市小牛市，10年期国债收益率小幅回落，央行维持货币政策稳健，流动性合理充裕，而股市震荡存在结构性行情，“固收 ”基金也起到了加法效果，年化收益中值达6.07%。

总体来看，“固收 ”基金收益较稳健风险较小，收益获取能力及风险控制能力介于债券类基金（或传统银行理财）和权益型基金之间，是中收益、中低回撤的产品代表。符合中低风险偏好，但不满足于纯债或银行理财收益的投资者。

3.3“固收 ”基金持有体验

本节测算投资者持有“固收 ”基金的体验，用持有胜率表示，测算最近三年投资者在任一交易日买入持有到期收益率表现。不同持有期长度下，持有半年获取正收益的概率为100%的“固收 ”基金占比41.82%,持有半年获取正收益的概率超过90%的“固收 ”基金占比有79.27%;持有一年获取正收益的概率为100%的“固收 ”基金占比83.45%，持有一年获取正收益的概率超过90%的“固收 ”基金占比92.92%，胜率几乎追平了纯债基金相同持有期下的胜率93.49%，可见“固收 ”基金能较稳定的为投资者提供正收益。

不同年化收益要求下，若投资者要求持有到期年化收益率大于纯债基金平均年化收益率，本报告简单使用4.00%测算，则持有一年胜率为100%的“固收 ”基金占比39.85%，持有一年胜率超过90%的“固收 ”基金占比为57.75%，若持有半年胜率超过90%的“固收 ”基金占比只有33.51%。“固收 ”基金收益并不会绝对超越纯债基金，收益伴随着风险。最后随着持有期延长，“固收 ”基金的持有胜率会有明显提升。“固收 ”基金近三年持有胜率和近三年年化收益率成显著正向关系。

四、“固收 ”基金风格画像示例

如上图所示我们筛选今年以来年化收益排名前十的“固收 ”基金设置了风格标签，进行风格画像，方便投资者统一对比研究。以基金002719.OF为例，近一年年化收益同类第一，持有该基金一年收益为正的概率为100%，持有体验非常好。股票及可转债资产持仓较低风格较稳健，主要持有可转债作为弹性资产增厚收益；普通债券部分信用债占比较高，平均仓位占比88.231%，处于同类82.32%分位点，偏信用债策略；平均久期2-3年，中久期风格；以AAA级高等级信用债打底，叠加信用下沉增厚收益，中信用水平；平均杠杆率为110.36%，处于同类41.29%分位点，属于低杠杆风格。转债中股性债性中等，偏好配置银行、通信、电子行业转债；股票部分偏好配置化工行业。

本报告首先明确了“固收 ”基金定义，重新修正了“固收 ”基金池，在此基础上从持仓股票、普通债券、可转债资产角度及风险收益角度分析研究“固收 ”基金风格特征，并对比纯债基金与股票基金分析，最终细化设置风格标签，为优选“固收 ”基金奠定基础，方便投资者准确定位到合适偏好的产品。本报告结论主要通过定量研究获得，后续我们还将结合定性调研，丰富修正我们的画像结果，以更加准确定位优选“固收 ”基金。

作者丨普益标准研究员 欧阳亚群