为什么转股价值相近的几个转债 价格差距那么大 「债转股为什么股价越低越好」

作者：猎人投资笔记

来源：雪球

对于具有相近的转股价值的转债，它们的溢价率为什么不一样呢？这也就是在新债上市的价格预测中大家经常问到的问题：

1.为什么某个新债比已上市的某个债的的溢价率高这么多？

2.为什么某个新债可以抵御正股30%或者20%的下跌而不破发？

今天我就再来聊一聊这个话题：影响转债的溢价率的因素有哪些？相信你看了这篇文章后，下次自己就能给新债估计上市价格了。

溢价率就是市场对转债的估值

首先我们要有一个概念：

转债价格 = 转股价值 * （1 溢价率）

这就好比正股的股价P = E * PE一样，PE是市场给与该股票在当前E下的估值，溢价率就是市场在当前转股价值下给的估值。

相近转股价值的转债的溢价率的高和低，就代表了市场对他们的喜好程度不同。以下图中的齐精转债和启明转债为例：

•转股价值分别为86.99和87.05，只相差了0.06

•转债的价格分别为99.87和109.2，相差了9.33

•转债溢价率分别为14.81%和25.45%

通过这些数据也就表明，投资者更看好启明转债，所以给与它更高的估值。

影响溢价率的债性因素

评级

可转债的本质还是债券，因此评级对它的定价影响非常大。AAA的转债的价格底基本在面值附近，不排除个别转债在恐慌情况下会短暂的跌到97、98元左右，但是大多数时间都是在面值以上交易，而不论溢价率有多大。

票面利率

原本可转债的票面利率都非常低，但是最近发行的很多转债应该是为了增加发行成功的概率，因此票面利率定的会比较高（其实主要是到期回赎回价格比较高，不过这就拉高了整体收益率），这样不同的转债的票面利率就有可能差别非常大。

比如下面的未来转债：

再比如下面的岱勒转债：

两个对比一下，如果都是持有6年到期的话，一个是拿到28.7元的利息，一个是拿到13.4的利息，那么很显然，利息高的会更受欢迎。

影响溢价率的股性因素

可转债的本质是债，但是它背后是对应的正股的股权，因此它的估值中正股的因素是不可忽视的。

成长性

市场是聪明的，成长股的正股享受溢价，成长股的转债同样享受溢价。

还是来看齐精转债和启明转债:

启明转债之所以能够比齐精转债多了10%的溢价率，其中一个很重要的原因是：启明星辰近三年扣非复合增长率为29%，而奇精机械却是0%增长。

另外，除了成长性，题材在A股里也是一个不可或缺的话题。某些在风口的行业的转债的溢价率也会明显提升。

波动性

对于一些典型的周期性行业，市场也会给与较高的溢价。尤其典型的就是券商：比如下面的国君转债和招路转债，虽然都是AAA，但是溢价率相差巨大，主要原因就是因为国君的券商属性，天生具有高波动的周期属性。

其他一些历史波动率比较高的正股的转债，也会享受相对较高的溢价。

二八属性

二八，其实指的就是蓝筹还是小盘。对于转债的定价上，这一点是发生了很大的变化的，当然这个变化也和A股整体市场近两年的变化有关：

•前几年的转债中小盘转债因为股性活，会享受较高的溢价率；

•而现在因为整个市场越来越青睐于蓝筹和白马，所以之前小盘转债享受高溢价的事情已经消失的无影无踪了。反而是大盘转债更具有抗跌性，也就是溢价较高。

影响溢价率的时间因素

讨论溢价率，还有一个不能忽视的地方就是时间：有没有进入转股期。

•进入转股期后，因为转债持有者可以将转债转换为正股卖出，因此溢价率不会有大幅度折价存在。

•而在进入转股期前，因为不能转股，溢价率有可能在正股短期大幅上涨的时候出现折价的情况，甚至是大幅折价的情况，这说明转债投资者看衰该正股中长期的表现，认为进入转股期前就会跌回来。

另一个时间因素就是有没有接近或者进入回收期。因为投资者可能会预期大股东因为不想回收而想办法拉升股价或者下调转股价，而提前买入转债埋伏，导致转债的溢价率有所上升。

影响溢价率的其他因素

这里提到的几个因素也会起作用，但是没有前面几个因素那么明显，也不太好量化，我也还在摸索中，就先列在这里，如果有老司机看到了也可以指点一二。

首先是一些规模因素，具体的有：

转债发行规模

大股东配售比例

转债余额占正股市值规模

其次，如果发行过转债并且成功强赎的公司，再发行新的转债应该会被高看一眼。

最后，在某些特殊事件或者题材的刺激下，有的时候正股出现涨停后，转债因为没有10%的涨跌幅限制，可能会基于正股连续涨停板个数的预期而令转债出现大幅上涨，导致溢价率暂时大幅上涨。这种情况只是暂时的，等正股打开涨停的时候便会回归正常。