国企和城投债暴雷「城投债违约率」

债券市场打破刚兑继续，近日，包括15城六局及17兵团六师SCP001两只债券违约，其中17兵团六师SCP001发行人新疆建设兵团第六师一直被市场视为城投平台，该例债券违约也意味着债券市场上首例城投债触发违约。

一天两起债券违约

8月13日，中城投集团第六工程局有限公司（下称中建投六局）公告称，“15城六局”应于8月13日兑付回售本金10.5亿元和债券第三个付息年度利息7350万元”

由于公司目前的主要资产被查封冻结，且流动性较为紧张，无法按期偿付本期债券到期应付的回售本息。截至报告出具日，公司未能将本期债券回售兑付本息资金划付至中国证券登记结算有限责任公司上海分公司指定银行账户，本期债券发生实质性违约。公司目前正协商后续债务偿还计划。

15城六局全称“中城建第六工程局集团有限公司2015年公司债券”，其发行于2015年12月4日，发行规模10.5亿元，期限5年，当期票面利率8％，当期行权日为8月13日。中城投集团第六工程局有限公司是中国城投建设集团旗下具有独立法人资格的建筑工程局，是国家级专业从事建筑施工、基础建设投资、文化旅游地产开发和资本运营的大型综合性企业集团，成立于1989年1月，注册资本金166666万元，旗下控股子公司71家。

中城投六局历史发行债券6只，目前存续债券2只，余额3亿元。其余两只债券到期日均在2010年。

8月13日，上清所发布《关于“17兵团六师SCP001”未足额划付付息兑付资金的通知》，新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司（下文简称“六师国资”）未能按期足额兑付到期超短融付息兑付资金，构成违约。招商证券固定收益研究报告称，目前，公司已然构成实质性违约，且尚未公告后续处理方案。考虑到公司股权结构及业务属性，或成为债券市场上首例触发违约的城投平台。

据光大证券固定收益研究报告介绍，新疆建设兵团第六师位于新疆五家渠市，辖区覆盖昌吉回族自治州、阿勒泰地区和五家渠市，师部驻地五家渠市。由于非常靠近乌鲁木齐市，地方发展直接对接乌昌经济圈。同时由于地形、土壤和开发方向等差异，将辖区分位四大垦区，分别设置棉花、粮食、水果、禽类、油料和畜牧业。全师17年总产值较16年增长3.9％，且师部以第二产业为主，产值占比50.9％。

全年六师国有控股农工建交商企业实现利润-0.72亿元，比上年减亏2.29亿元。全年上缴各类税费4.5亿元。2017年师体制上解0.24亿元。17年末师国资委监管企业改制面达到100％。

市场打破城投信仰

天风证券固定收益研究报告称，从2017年开始，市场对城投打破刚兑已经逐渐形成了一定的预期，违约风险因素已经逐渐被市场接受，对城投的“信仰”更多是从“无风险信仰”转变为“有风险信仰”。

城投债违约并不意味着城投不再具有“重要性”，实际上城投公司所承担的各种特殊职能依然具有重要的意义，城投公司存在的核心意义并没有实质性的改变。

只不过六师国资违约事件来的有点早，尤其是在7月23日国务院常务会议之后市场已经走出一波行情的情况下，市场预期会受到比较明显的冲击，城投债估值面临调整压力。

然而，需要看清楚的是，城投平台所面临的大环境已经出现转变，上半年因政府债务监管和金融监管所带来的城投平台再融资风险已经有所缓和，而且伴随着基建项目投资资金的逐渐落实，从大方向上来讲，对城投整体利好。

但是也确实需要关注风险冲击，除了已经发生以及潜在可能持续发生的违约风险以外，城投投资中依然面临着资金落地速度、落地方式，以及监管政策后续落地的冲击，城投投资价值并未丧失，但波动风险依旧不小，估值分化压力也很大。

招商证券研究称，每当城投爆发信用事件，市场舆论焦点都落于主体是否为平台，而非事件本身。不过，就六师国资财务特征来看，应收款项的生成来源，已然昭示其与地方政府之间千丝万缕的关系。我们认为“鸵鸟效应”恐难再现，城投债交易行情或戛然而止。

本文源自中国基金报

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