明日潜力股「最具成长性的股票」

公司年报数据符合预期，2015 年在业绩有保障的基础上有望进一步推进跨领域也拓展，在车联网、信息安全等领域继续发力。

投资要点：

维持“增持”，上调目标价至 30.6 元。公司 2014 年呈现恢复性增长，2015 年有望在工业互联网、信息安全、车联网领域有更多布局，全面转型 M-ICT。公司同时发布了利润分配方案为每 10 股派 2 元并转增 2股。 结合国内 4G 建设进程， 我们判断公司 2015-2017 年业绩将保持稳健增长态势，EPS 为 1.02/1.25( 2%)/1.4( 4%)元，参考当前通信板块估值水平，上修目标价至 30.6 元( 15%)，维持“增持”。

业绩完成修复，各项指标好转。公司 2014 年实现收入 815 亿，同比增长 8.3%，完成归属于母公司净利润 26.3 亿元，同比增长 94%，恢复到正常水平。随着国内 4G 的推进，公司国内业务占比提升 2.4 个百分点，带动整体毛利率水平同比大幅提升 2.2 个百分点。同时，管理费用和财务费用继续下降，共同推动了净利润的反弹。除此之外，公司还将经营性净现金流保持在 25 亿水平。

启动 CGO 战略，落地跨界拓展。 市场认为中兴聚焦于运营商市场，而该市场受投资驱动具有较强周期性。但我们认为，从 2012 年开始，公司已加强对政企市场的布局，且在智慧城市、车联网、在线教育、云计算等领域落地了典型案例。随着工业互联网时代的到来，中兴依托产品线齐全、专利技术领先的优势，有望进一步推进跨界增长。我们判断，未来的中兴将实现从通信设备商向 ICT 综合服务商的转型。

催化剂：海外大订单继续落地，IPR 战略带来实质性受益

风险因素：汇率波动影响净利润表现；新业务开拓增加费用开支。

国泰君安 宋嘉吉,王胜,周明

飞亚达A：精耕细作运营品牌，期待政策红利落地

事件：

飞亚达公司于2014 年3 月12 日公布年报，近期，我们对公司进行了调研，我们认为，公司未来主要增长点在于自有手表品牌飞亚达发展。在国家政策利好，及智能表未及预期情况下，飞亚达自主品牌手表凭借精耕细作品牌运营，已具备较高知名度，为获得利润空间及保持增长奠定基础。考虑到下游消费品属性，我们认为，飞亚达自主品牌手表增长较为稳定，在2015-2017 能维持20%左右增速，而名表业务反腐边际效应逐渐减弱，将缓慢复苏。我们预计公司2015-2017EPS 分别为0.46、0.53、0.57 元，对应PE 分别为29.81、25.70、23.87 倍，给予公司增持评级。

评论：

1、 自主品牌增长稳定，名表连锁仍低迷

根据公司年报，归属于母公司股东的净利润1.46 亿元，同比增长11.89%；营业收入32.78 亿元，同比增长5.63%；基本每股收益0.37，同比增长12.12%，拟每10 股派1 元，业绩基本符合预期。其中飞亚达表业务营收同比增长25.46%，较为稳定，而名表业务营收同比下降0.15%，仍较低迷。我们维持前期观点，由于反腐向金融、央企转移，对公司名表业务边际影响减小，公司名表业务进一步恶化可能性极小，但未来主要增长点还在于自有品牌手。2014 年，飞亚达自主品牌手表对公司毛利贡献约为48.32%。

2、国家政策对自主手表品牌建设存利好

2015 年2 月25 日，工信部、财政部、国家质量监督检验检疫总局、国家知识产权局四部委联合发布文件，《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》，文件提出发展目标，到2020 年，自主品牌高、中、低档钟表产品销售额比例从目前的1：14：85 转变为3：22：75；形成5 个左右国际知名品牌、20 个左右国内知名品牌和2-3 家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团，文件从大方向反映国家对自主手表品牌建设的支持。

公司目前自有品牌“飞亚达”为国产表四大品牌之一，此次政策实到细节层面，对公司利好主要有两点：1、意见提出，加大对钟表企业商标、专利等知识产权的执法力度，提高专职打击假冒伪劣产品相关人员对侵权钟表产品的鉴别能力，开展维权援助工作。公司自有品牌手表外观设计能力强，如“四叶草”、“摄影师”等系列产品，受到消费者欢迎。但目前，热销产品推出后会较快遭到侵权方仿制，对公司产品销售、品牌形象造成一定负面影响。而公司作为生产经营主体缺少执法权，面对仿制品主要做法局限于尽快注册知识产权专利，但至于执法环节仍需依靠国家执法机关落实。此次四部委文件，提出支持知识产权、商标保护，将有利于提升对仿制产品执法力度。2、意见提出，加强和改进金融服务，鼓励金融机构加大对钟表企业技术改造、企业并购、海外投资等的信贷支持力度以及相关金融产品和服务的创新力度；鼓励和支持符合条件的钟表企业上市、发行债券，利用资本市场直接融资。我们认为，自主品牌手表销售提升仍很大程度依赖于渠道下沉，需占用部分资金，根据公司年报，2014 年末，公司货币现金约为1.16 亿元，对公司发展形成一定限制，相关金融支持，将有助于品牌发展。

3、智能手表未成大趋势，公司充分重视潜在竞争

根据市场调查机构Strategy Analytics 数据显示，2013 年全球智能手表销售量约为190 万只，而根据Statista 公司的统计数据，我们测算，2014 年全球智能手表销售量约为680 万只。智能手表2013 年实际上市时间较晚，目前市场占有率第一品牌，三星智能手表(2014 年市场占有率约17.56%)上市时间为2013 三季度，而另具较大份额的索尼二代智能表亦从2013 年下半年开始接受预定。考虑主流产品销售仅从2013 下半年开始，我们认为，智能手表市场2013-2014 销售量增速实际有限，而整体市场规模也处于培育阶段。苹果智能表也于2015年3 月10 日发布，目前来看，苹果智能手表主要功能已被市场充分预期，而产品电池续航时间约为18 小时，仍为接受度带来一定不确定性。目前苹果智能手表暂未发售，关于智能手表趋势判断，仍缺乏数据支持。目前，飞亚达充分重视潜在竞争产品，管理层充分了解智能手表产品，而员工也组织过多次内部讨论。公司未推出智能手表产品，主要由于智能手表是否成为趋势尚不明朗，但公司并不排斥创新。

3、 精耕细作运营品牌，成就增长与利润空间

由于公司名表业务受反腐影响，未来公司主要增长点将集中于自有品牌建设。公司高度重视设计与品牌运营，公司产品连续多年入驻巴塞尔钟表展，成为国产品牌手表唯一一家入驻企业，巴塞尔钟表展为世界珠宝钟表顶级展会，公司每年组织全部设计人员于展会参观、学习。公司产品设计能力突出，两次获得德国红点奖，为工业设计界最高荣誉之一。 另外，飞亚达从2000 年即开始赞助中国体操队参加世界杯比赛，飞亚达表伴随宇航员完成太空行走，目前邀请古天乐、高圆圆双代言，并参与电影冲上云霄推广。公司高度重视品牌运营，为公司自有品牌手表持续增长、保持公司毛利的重要手段，根据2014 年年报，公司自有品牌手表毛利约为67.67%。

4、 国企，但存适当激励

飞亚达实际控制人为中国航空技术国际控股有限公司。飞亚达高管具有市场化薪酬，以2014 年为例，公司总经理徐东升薪酬为183 万，另有三位副总经理薪酬约为150 万，在国企范畴内薪酬水平较高。另外，公司在高速增长的2011 年，高管人员薪酬水平高于2014 年水平。我们认为，飞亚达内部通过实现具有市场竞争力薪酬，有助于留住高管及核心人员，而在不同年度内薪酬波动反映出公司高管薪酬与业绩增长挂钩，管理人员存在适当激励机制。另外，中航工业集团内部管理效率较高，下属多家上市公司包括深天马等在内经营效率良好，同一集团下天虹商场曾公告股权激励计划。而飞亚达新任董事长刁伟程曾任中航国际北京公司总经理，在任期间进行了一系列海外IPO、多次国际国内并购重组，资本市场经验丰富，中航工业集团整体氛围较为市场化。

5、 投资建议及结论

我们认为，公司未来主要增长点在于自有手表品牌飞亚达发展。在国家政策利好，及智能表未及预期情况下，飞亚达自主品牌手表凭借精耕细作品牌运营，具备较高知名度，为获得利润空间及保持增长奠定基础。考虑到下游消费品属性，我们认为，飞亚达自主品牌手表增长较为稳定，在2015-2017 能维持20%左右增速，而名表业务反腐边际效应逐渐减弱，将缓慢复苏。预计公司2015-2017EPS 分别为0.46、0.53、0.57 元，对应PE 分别为29.81、25.70、23.87 倍，给予公司增持评级。

6、 风险提示

(1)存货较高风险：根据2014 年年报，公司期末存货为21.34 亿元，占总资产比例为58.34%。公司存货主要为亨吉利名表连锁销售产品。由于公司属于名表类经销商，在销售过程中需购进存货，承担相应风险。根据公司2014 年报推算，公司名表存货余额为14.43 亿元，对应周转天数为244.77 天。名表产品具备一定保值功能，相应未来造成潜在资产减值损失可能性不大，但较高存货储备会造成一定程度资金占用，影响公司经营效率。

(2)拓展三四线城市渠道下沉，销售不及预期风险

(3)宏观经济下行风险

国海证券 李会坤

新华保险：价值增长回升，但退保率较高

新华保险(601336)

2014 年业绩基本符合预期

净利润同比增长44.9%至64.1 亿元，低于我们的预期。新业务价值同比增加16.0%，内含价值同比提升32.4%，小幅超出我们预期。但退保率大幅上升至9.2%，超出预期。

新业务价值增加16.0%，主要受益于代理人渠道保费量的增长，尽管由于低利润率且退保时高现金价值的业务，导致新单保费利润率有所下滑。

内含价值增长32.4%，主要受益于股债双牛。内含价值同比上升32.4%至852.6 亿元，主要受益于股债双牛，尽管计入净利润的总投资收益率为5.8%。

高退保率主要由退保时高现金价值的保单带来。2014 年，公司退保率大幅增加至9.2%(2013 年为6.2%)，主要由于高现金价值的保单产生的大量退保。同时，退保率增加也导致运营现金流同比下降55.4%。

发展趋势

应加倍努力提升业务质量。展望未来，我们预计公司的新业务价值在未来两年实现以中双位数水平的增长，主要受益于保费规模增长。公司还需继续开展业务结构转型，以支撑健康的价值增长。经营性现金流压力是主要担忧。

盈利预测调整

我们维持盈利预测不变。

估值与建议

新华保险A/H 股当前股价对应1.8 倍/1.1 倍2015 年P/EV。维持目标价和推荐评级不变。

风险

资本市场波动。

中金公司 唐圣波

航民股份：收购事项逐步推进，受益行业集中度提高

国内印染龙头企业，全产业链布局优势明显。航民股份是国内印染龙头企业，目前已经形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流等配套发展的稳健高效全产业链。公司的印染产品定位于中高端，部分产品出口欧洲获准免检。公司目前印染产能9亿米左右，2014年实现营业收入31.84亿元，净利润4.45亿元。其中印染和纺织品销售占比为84.1%。公司的全产业链布局，一方面有利于降低成本和分散风险，发挥协同效应；另一方面满足自需之外的产能也能带给公司利润，保证企业经营稳健和高效。

宇田科技收购事项在逐步推进。公司前期公告预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权，目前收购事项在逐步推进。宇田科技有2.5万吨分散染料，由于环保原因此前开工率不高。航民股份接手后将增加对其装置的环保投入，装置开工率有望快速提升，预计产能可达到2万吨以上。分散染料目前每吨净利润3万元左右，装置开工后有望极大改善公司业绩。

深耕细作多年，产品优势明显，将受益于行业集中度的快速提高。公司是国内最大的服装面料印染企业，其成本控制能力以及产品单耗都要好于行业整体水平。公司同时有织布、热电、污水处理等配套设施，所以公司整体毛利率要高于同业。公司所处印染行业高度分散，目前国内有2000家印染企业，且行业污染较大，产生大量工业废水。在可行的前提下，行业将加速推动并购和整合。作为国内最大的服装面料生产企业，公司市场份额仅为2%左右。随着新环保法的实施，环保将日趋严厉，以及国家淘汰落后产能的大趋势。小企业将逐步退出市场，行业集中度将快速提高。公司也在年报里提到在可行的前提下推动并购和整合。预计公司未来将持续受益于行业集中度整合的大趋势。

现金流充沛，有外延式收购预期。根据2014年年报，公司14年末货币资金9.2亿元，资产负债率不到30%。而且公司目前印染产能已经基本开到上限，由于土地原因产能扩张受到限制，未来存在外延式收购预期。

给予公司“买入”的投资评级，目标价18.26元。航民股份是国内印染行业龙头企业，且全产业链的布局优势明显；宇田科技收购事项逐步推进，有望极大改善公司业绩，公司现金流充沛且受益于行业集中度提高，存在外延式收购预期，暂不考虑公司染料收购，预计公司15-17年EPS分别为0.83、0.96、1.11元，给予公司15年22倍PE，对应公司目标价18.26元，首次给予“买入”投资评级。

海通证券 张瑞

法拉电子：新能源业务构筑未来成长中枢

法拉电子(600563)

事件描述

3 月25 日晚间法拉电子发布2014 年报，公司2014 年实现营业收入14.1 亿元，同比增长6.74%%；归属于母公司所有者净利润3.06 亿元，同比增长6.98%。公司拟每10 股派发现金红利7 元。

事件评论

法拉电子作为我们 2014 年持续强烈推荐的品种，全年业绩略微低于预期，主要原因在于传统市场领域由于技术的发展进步，产品更新换代加快，市场需求放缓，特别是传统照明市场下降较为明显。另一方面，新能源市场经过多年的培育，新能源产品销售同比增幅较大。从公司经营具体季度指标看，即可以看出这一转变趋势。公司2014Q4 收入下滑12.4%，净利润下滑11%。这体现出照明向LED 转型过程中薄膜电容需求下降带来的负面影响，随着公司新能源产品比重的稳步提升，我们认为公司季度营收会重回增长轨道。法拉电子其余指标如毛利率及费用率均保持稳定水平。

新能源业务是法拉电子未来发展的核心支柱。我们看好公司新能源用薄膜电容在光伏、风电、新能源汽车中的持续落地。光伏方面，国内2015 装机计划超预期，将刺激法拉的产品出货。新能源车方面，国内车厂与互联网公司深度互动，在当前讲究节能减排的时刻，2015 将有望持续快速增长，法拉作为关键薄膜电容器的第一大供应商，有望收入增长，份额提升。另外公司将借国家实施“一带一路”战略的机会和世界能源革命带来的机遇，加快走出去力度，拓展海外市场空间，海外市场弹性值得期待。

目前，公司海沧三期厂房已经完工，同时开始建设新的海沧东孚厂区。这两块新厂区均用作新能源电容的生产，我们将看好新能源战略将构成公司未来的核心发展战略。公司属于比较谨慎的被动器件厂，扩产即代表了对于未来行业空间的看好，因此在两个新厂的拉动下，公司未来发展前景向好。

我们看好电力电子在传统业务下降幅度有限的背景下，新能源业务对公司业绩的拉动性，同时产能扩厂为公司业绩增速提升带来了保障。因此，我们维持对公司的“推荐”评级，2015-2017 年EPS 为1.55、1.92、2.49元。

长江证券 高小强