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g三峡eb1转债「eb可转债」

2022-12-29 16:57:02 来源:投资可转债

引 言

4月4日,中国长江三峡集团有限公司面向公众投资者发行了20亿可交换公司债券,简称“G 三峡EB1”,代码“132018”,本来此债券不属于可转债,宁远君没有关注,但众多网友比较疑惑,问是否值得申购?本文就该可交换债做一下辨析。

可交换债在换股价(或转股价)、债券期限、换股价(或转股价)下修、到期赎回、回售等条款上与可转债类似,同样具有上涨有收益,下跌有保本的特性。但也有以下不同之处。

发行主体不同

可交换债与可转债最大的不同是发行主体不同。

可转债的发行主体是上市公司,见下图:

上市公司通过发行可转债实现债权融资,投资者转股后实现股权融资。有利于上市公司业务发展,因此发行方(上市公司)有动力推动转股。

可交换债的发行主体是上市公司股东,见下图

图中可以看出,可交换债的发行对上市公司股东来说实现了债权融资,如果投资者最后交换为股票,相对于上市公司股东卖出股票偿还债务,如果投资者没有交换为股票,上市公司股东就用现金偿还债务。整个过程中无上市公司自身参与,对上市公司影响中性。因此,发行方(上市公司股东)没有动力推动换股。

G 三峡EB1的发行主体是长江电力的控股股东“中国长江三峡集团有限公司”。


其他不同之处
G 三峡EB1与一般可转债的其他不同之处见下表:

根据AAA评级、利率和到期赎回价108元,可以计算出G 三峡EB1的票面收益率为1.94%,纯债价值为 87.18元。

估值分析

当前长江电力和G 三峡EB1估值见下:

目前上市的可交换债大部分需要合格投资者才能交易,仅15国盛EB、15国资EB、17山高EB没有交易限制。

假如发行到上市期间,正股长江电力股价不变,参考近似换股价值的可交换债估值,则G 三峡EB1的合理定价在 105-109元之间。

G 三峡EB1面向社会公众网上发行总额20亿,假如有50万投资者申购,则满额申购单账户中4签。

投资建议

考虑到长江电力属于水力发电行业,盈利稳定,分红率约70%较高,以最新股价计算,股息率约为4.29%。但业绩向上空间不大,再加上4月15日有37.4亿股限售股,约占当前流通股的32.5%上市,可能对股价上涨带来压力。

建议投资者按债券的方式持有G 三峡EB1。

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