关于进一步做好地方债发行「债券的流动性主要取决于」

在地方债计划发行量超万亿元的8月，第一周实际发行量不升反降，第二周计划发行量则进一步缩减。数据显示，目前本周地方债计划发行量不足300亿元。

业内人士指出，供给压力有待释放，8月、9月地方债发行量增加是大概率事件。8月中下旬地方债发行或发力，与“麻辣粉”（中期借贷便利，MLF）到期、本月税期等因素叠加，恐对流动性有一定影响，央行实施对冲操作可期。

与计划发行量差距大

8月地方债供给放量几乎是市场的一致预期，但前两周不仅没放量，反而大幅下降。Wind数据显示，上周全国实际发行地方债1391亿元，较前一周缩量近四成。本周发行量可能进一步下降。截至10日的统计数据显示，目前全周计划发行量仅271亿元。

今年以来，地方债发行节奏放缓。截至7月末，新增债券发行进度仍未过半，积累了较大的供给压力。“今年1至7月地方债发行节奏远慢于往年，主要是专项债券发行滞后。”中信证券固收首席分析师明明称，1至7月，专项债券发行量尚不足全年新增专项债额度的四成，而2019年、2020年同期的占比分别为八成、六成左右。

日前召开的中共中央政治局会议对地方债发行提出明确要求。市场人士判断，年内新增地方债额度大概率将用完，这要求年内地方债发行适当加快速度。各地披露的地方债发行计划印证了这一点。据中泰证券固收首席分析师周岳测算，截至8月6日，已有23个省市披露8、9月地方债发行计划，计划发行量合计15103亿元。其中，8月计划发行10203亿元，9月计划发行4900亿元。

然而，以目前数据测算，8月前两周地方债发行量不足1700亿元，与万亿元计划规模差距悬殊。

下半月或发力

8月地方债发行加快的预期要落空？业内人士认为，8月地方债发行起步慢，但后续可能会提速度。

通过分析以往月份的地方债发行计划完成情况，周岳发现，今年地方债实际发行量与计划发行量虽不尽相同，但大致相当。比如，4月至6月，地方债实际发行量与计划发行量的比值分别为1.28、1.05和1.20，7月则为0.94，有时候实际会发得多一些，有时候发得少一些。参考历史计划完成情况，他预计，8月地方债发行规模约为1万亿元。基于类似的测算方法，广发证券固收首席分析师刘郁预计，8月地方债发行规模约为1.05万亿元。

8月以来，地方债发行仍不疾不徐，而在月发行量可能达1万亿元左右的假设下，8月中下旬发行需明显提速。江海证券首席经济学家屈庆认为，本周已公告的地方债计划发行量仅270亿元左右，继续显著低于预期，这意味着中下旬供给或井喷。过往数据也表明，地方债发行更多集中于每个月的中下旬。

业内人士分析，如果8月中下旬出现地方债集中发行，可能带来两方面影响。一方面，8月中下旬利率债券供给压力会有所加大，可能对债券市场供需及利率走势产生影响；另一方面，政府债券集中发行带来的财政存款波动，可能加大对短期货币市场流动性运行的影响，特别是在8月“麻辣粉”到期量较大的情况下。

流动性压力待缓解

机构预测，8月国债发行规模或接近6000亿元，略少于7月，但由于到期量大为减少，8月净发行量反而将明显上升。加上地方债发行有望加快，8月政府债券净融资规模可观，集中发行对流动性的影响或有所增大。

影响8月流动性运行的另一主要因素是，MLF到期回笼量较大。数据显示，8月共有7000亿元MLF到期，较上月增加3000亿元，到期日为8月17日，也是在中下旬。业内人士提示，下半月政府债券发行放量，或与MLF到期回笼、税期因素等一道，对流动性造成叠加扰动。

此外，7月央行降准以来，流动性保持合理充裕，市场资金面不松不紧，一定程度上印证了降准的“常规操作”属性。8月6日以来，货币市场短期利率连续走高，代表性指标DR007已上行近40BP至2.3%以上。

考虑到政府债券发行、MLF到期等因素影响，8月流动性存在不确定性。市场人士预计，后续地方债集中发行缴款时，央行料从流动性操作层面给予配合，比如加大逆回购操作、充分续做到期MLF等。

值得一提的是，近年来，财政收支因素对短期流动性的边际影响加大，但从DR007运行中枢来看，在政府债券集中发行前后，并不总会明显上行，关键取决于当时央行的流动性操作。而在9日发布的二季度货币政策执行报告中，央行明确提出，加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性。

来源：中国证券报