券商展业方法「扩张性财政政策对证券市场的影响是」

证券时报记者 苏可

随着中国资本市场跃升世界第二大市场，外资机构也加码布局中国证券业。

2018年以来，多家外资机构向证监会提交设立外资券商或控股合资券商的申请。今年，有的外资机构在合资券商持股比例、更名等问题上迈出了一大步，部分新获批的外资券商则正式开业。

拿下控股权只是开端，外资“鲶鱼”将如何参与中国市场、能否改变中国证券业竞争格局等，也成为了业内长期关注的话题。

目前，外资券商发展仍处起步阶段。多家机构有条不紊申请业务资质，但短期内拿下全牌照并非易事。另外，多数外资券商客户基础普遍薄弱，因此营业网点布局谨慎，未敢跑马圈地全面铺开。从长远来看，业内预计外资券商将在财富管理业务、投行业务、衍生品业务重点布局，发挥“鲶鱼效应”。

牌照限制影响业务发展

年内，多家外资券商在经营方面获得新进展。星展证券与大和证券在今年年中陆续开业，另有外资机构在合资券商的持股比例上实现突破。

据了解，瑞信通过增资后成为合资券商的控股股东，今年6月该合资券商更名为瑞信证券。摩根士丹利通过持续的股权受让后成为合资券商的控股股东，7月该合资券商更名为摩根士丹利证券（中国）有限公司。10月，高盛则获批持有高盛高华证券所有股权，拟将高盛高华证券更名为高盛（中国）证券有限公司。

从业务牌照来看，外资券商的业务范围在扩大，不同于此前合资券商仅可获得投行单一牌照，目前新设的多家外资券商已有3~4张业务牌照。

具体来看，摩根大通证券（中国）与星展证券均获批4块主要业务牌照，包括证券经纪、证券承销与保荐、证券投资咨询、证券自营业务牌照。大和证券（中国）获得证券经纪、证券承销与保荐、证券自营三大业务牌照。

不过，3~4张业务牌照不足以支撑业务全面发展，多家外资券商正在加速申请更多业务资质，并在今年取得阶段性成果。

今年7月，北京证监局核准高盛高华证券增加证券经纪、证券投资咨询、证券自营、代销金融产品业务。野村东方国际证券在2019年获批时已有4张牌照，今年8月则拿下代销金融产品牌照。同月，瑞信证券获批增加证券经纪、证券投资咨询、证券自营业务，公司还在申请基金销售业务资质，以期为经纪业务客户提供更全面的产品和服务。

在业内人士看来，外资券商在中国的发展仍处于起步阶段，现阶段本土证券业的竞争格局不会有太大变化。深圳一家中型券商的人士向证券时报记者分析，“短期来看，外资券商拿全牌照还没那么快。”他以创新业务为例，外资券商在衍生品业务上有较大优势，但由于开展创新业务的条件依赖券商分类评级结果，因此外资券商在发展初期仍然受到牌照限制的掣肘。

根据今年证券公司分类评级结果，瑞银证券、摩根大通（中国）、摩根士丹利华鑫、高盛高华、野村东方分别被评为A、B、BBB、BBB、B。

华东一名券商人士对本土券商发展抱有信心，“目前证券行业头部效应加剧，本土大型券商通过并购重组做大做强，外资券商虽然有股东优势，但很难颠覆本土格局。”不过，他预计外资券商会在部分细分业务上有突出表现。

谨慎规划营业网点

外资机构具有全球资产配置能力，能为客户提供全方位服务，包括家族财富规划等。外资券商在中国落地后，财富管理表现被寄予厚望。尽管国内财富管理市场蓬勃发展，但外资券商仍面临一些劣势，比如客户基础薄弱。从营业网点布局来看，外资券商在网点设置上较为谨慎。

根据证券时报记者对相关数据进行统计，截至目前，瑞银证券网点数量相对较多，共有3家分公司及4家营业部；摩根士丹利证券（中国）有1家分公司；瑞信证券有2家分公司；新设的摩根大通证券（中国）和大和证券目前都仅有1家营业部。

野村东方国际证券深圳分公司今年7月开业，是其继上海、北京后的第三个网点，公司财富管理部执行总经理孙雷曾接受证券时报记者采访时表示，“公司的目标客户是高净值人群以及机构客户，所以会在发达城市设立网点，后续可能会在杭州、无锡，广州、成都等地区逐步布点。”

中泰证券非银团队称，外资券商的交易、账户服务能力强，但渠道布局、客户基础薄弱。而网点渠道搭建成本高投入大，外资券商不具备成本优势，难以形成规模效应。营业部网点的铺开需要成本投入，审批、筹备、开业周期也会较长，外资更有可能定位于富裕零售客户和高净值客户，在主要大城市开设精品网点与财富管理中心，而不会做渠道的全面铺开和下沉，避免与本土券商正面竞争。

前述深圳券商人士向证券时报记者分析，外资券商的经纪业务打法与本土券商不一样，所以在网点规划上有差异。“目前佣金持续下行，如果外资券商也加入打价格战，除非本身掌握大规模的炒股客户群体，否则意义不大。外资券商主要面向中高端人群提供综合财富管理服务，收费模式与本土券商收取佣金费的模式不同。”

经过多年积累，部分外资券商在经纪业务上已取得一定成绩。证券时报记者从券商人士处获悉，证券业协会上半年发布的《证券公司2021年上半年经营业绩排名情况》显示，瑞银证券上半年证券经纪业务净收入为2.79亿元，行业排名第50名；瑞信证券净收入为1.05亿元，行业排名第75名。

新设的外资券商中，野村东方上半年证券经纪业务净收入1332万元，行业排名第98名；摩根大通证券（中国）净收入为1056万元，行业排名第101名。

股权融资冲向第二梯队

投行业务是证券行业最早对外资开放的业务种类，部分外资券商通过长期的客户积累，已逐渐形成各自擅长的领域。比如，高盛高华、瑞信证券、摩根士丹利证券（中国）在外资机构拿下控股权之前，以投行业务为主要战略发力点，在中国市场持续深耕。

根据东方财富Choice数据对承销商业务进行的统计，截至12月8日，在定增业务方面，高盛高华证券承销规模120.82亿元，进入行业前15名；瑞信证券承销规模48.57亿元，在行业前30名以内。

在IPO方面，高盛高华证券承销规模53亿元，排名第21位；摩根士丹利证券承销规模24.26亿元，排名第32位。

新设的外资券商——摩根大通证券（中国）也有突出表现，今年以来IPO承销规模为44.32亿元，排名第23位；定增承销规模55.64亿元，排名第24位。

据了解，摩根大通证券投行部门已经完成多个产品的“第一单”，比如作为联合主承销商完成药明康德的A H非公开定向增发，作为分销商完成邮储银行境内债券发行。摩根大通证券（中国）董事长朴学谦在接受媒体采访时表示，公司最大的优势在于集团实力，摩根大通集团的全球网络和规模可以打造出一个独特的生态系统，为客户提供全方位、一站式的境内和境外服务。

多名投行人士表示，外资券商在股权承销上优势显著，比如定价能力、承销实力。尤其是，随着中国企业“走出去”，外资券商在跨境融资项目上经验丰富，拥有较强的竞争力。

外资机构仍在排队进场

随着近年来中国资本市场进行一系列深化改革，外资机构看好中国证券市场，加速进入。

根据证监会公开资料显示，花旗环球金融控股有限公司此前向证监会递交券商设立审批的材料，证监会已在12月2日接收上述材料。

这是花旗集团第二次进入中国证券业。早在2012年6月，东方证券与花旗共同投资组建中外合资券商——东方花旗证券，彼时东方证券持股66.67%。七年后，花旗集团从东方花旗正式退出，有消息称主要因为花旗集团想拿下控股权，但谈判未果。

除此以外，多家外资机构已经在证监会排队等待审批。渣打证券（中国）有限公司于8月6日获得证监会受理，是目前进展最快的一家。青岛意才证券有限公司、法巴证券（中国）有限公司、日兴证券有限公司提交的证券公司设立申请材料已获证监会接收。

据了解，意大利联合圣保罗银行与青岛国资联手，申请设立青岛意才证券，其中外资股东持股51％，联合圣保罗银行计划不断扩展在中国的投资。法巴证券（中国）有限公司的外资股东是法国巴黎银行，该银行在中国展业历史悠久，早在1860年就已进驻中国。日本三井住友金融集团则计划设立日兴证券，有望成为第三家在中国拿下券商牌照的日企。