新一轮金融危机「金融正义论」

去年我们开始讨论金融危机，一度认为在疫情过后的这一轮大行情之后还会有类似于金融危机一样的事情发生，导致全球的金融市场暴跌。

经过了近一年的思考，我们对历史上每一次泛金融危机进行分析，其实得出了一个简单的结论——无杠杆无危机。

本文以五次最为经典的金融危机作为案例拆分讲解，目前金融危机发生的可能性。

第一，南海泡沫事件1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换。同年年底，南美贸易障碍扫除，加上公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而带动股价上升。1720年，南海公司承诺接收全部国债，作为交易条件，政府要逐年向公司偿还，公司允许客户以分期付款的方式(第一年仅仅只需支付10%的价款)来购买公司的新股票。2月2日，英国下议院接受了南海公司的交易，南海公司的股票立即从129英镑跳升到160英镑；当上议院也通过议案时，股票价格涨上了390英镑。就是这个事件导致大科学家牛顿在事后不得不感叹：“我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们如此疯狂”。整个事件的核心爆炸点来自于分期付款这一十倍杠杆的交易规则。

第二，1929～1933年发生在美国的那场经济危机，简直就是一场灾难，因造成美国经济严重衰退，史称“大萧条”在1929年开始了第一次银行破产潮，于1931年达到顶峰，倒闭了2294家银行。之后破产潮开始衰减，1932年美联储的错误政策又酝酿了第四次破产潮，等到1933年的3月4日罗斯福就职的时候，38个州的所有银行暂停了业务。所以最为紧迫的是银行危机，要防止经济危机演化为第二次大衰退。1929年10月24日，美国迎来了它的“黑色星期四”。这一天，美国金融界崩溃了，股票一夜之间从顶巅跌入深渊，价格下跌之快连股票行情自动显示器都跟不上。1929年10月29日星期二，这天的纽约股市暴跌至极点，因此也有人用“黑色星期二”来指这次事件。此后短短两个星期内，共有300亿美元的财富消失，相当于美国在第一次世界大战中的总开支。随着股票巿场的崩溃，美国经济随即全面陷入毁灭性的灾难之中，可怕的连锁反应很快发生：疯狂挤兑、银行倒闭、工厂关门、工人失业。成千上万的家庭因交不上按揭房的月供，被赶出家门，他们只好用木板、旧铁皮、油布甚至牛皮纸搭起简陋的栖身之所，有些甚至露宿街头，四处流浪。这次金融危机发生于股市，直接导致了金本位的灭亡，很多人分析事件是资本市场的经济周期带机其中依然参杂了严重的杠杆投机 ，这简直就是南海泡沫事件的复刻。

第二，97亚洲金融危机，索罗斯的成名作，其直接触发因素包括国际金融市场上游资的冲击。目前在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本。国际炒家一旦发现在哪个国家或地区有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币，以在短期内获取暴利。（2）亚洲一些国家的外汇政策不当。它们为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。如泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供了条件。（3）为了维持固定汇率制，这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。（4）这些国家的外债结构不合理。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个国家的货币贬值便是不可避免的了。

第四，08年美国次贷危机，看到这个标题，其实我就不需要多说什么了，核心论点也在于贷款导致的过热，最终整个资金链断裂，带来经济的土崩瓦解。

第五，15年大A股的股灾，这个事情应该是老股民非常清楚的，18年的千股连续跌停，我也是在归纳总结的时候才把这个事件也作为了一个非常重要的金融危机案例来解读的。大家可以回过头去看，08年前上市的公司，在08年次贷危机都没有出现过连续跌停的情况，可是在15年出现了，究其原因依然是当时的融资配资渠道带来的杠杆导致的，其实在15年应该说是差点就发生整个经济的系统性风险了，但是在政府的指导下，成功止住了这个风险从金融市场扩散出来。

我们观察以上的所有金融风险，其实股市的暴跌从来都只是金融危机表现的一部分，而这些金融风险的核心共性都在于杠杆。所以这也是我们阐述无杠杆无危机的论断重要原因。

所以最终我们回到金融危机的讨论上来，很多人看现在会有金融危机说是美联储放水放太多了，但是这次的放水并不是以杠杆的形式放出来的，在下并不认为这样的水最终会导致决堤。

此次，美方放出来的水占历史总放水量的20%，但是此次放水的方式主要是生活救助的形式以及直接入市干预的方式，这两种方式一种维持消费，另一种维持市场，而这两个举措并没有进一步增加市场的宏观杠杆，所以如果纯粹说美联储放水太多，会导致金融危机，我是极不认可的。当然这种放水方式加重了美国整体的宏观杠杆率，美国政府会因此而破产吗？显然这种概率非常低，所以，这种杠杆依然可控。

其实看到上面的这些主要的金融危机案例，结合市场的分析经验，利率上行势必导致股市下行，如果加息之前市场上出现较高的杠杆率，此时则非常容易导致金融危机的发生。我国政府将资金从债权市场转移到股权市场，降低居民杠杆率其意义也在于防范债权的杠杆资金断裂的风险。

综上所述，我们认为市场在上涨的过程中一定是在积累风险的，而利率上行将会导致这种风险释放，如果风险释放前积累了很沉重的杠杆，则这种杠杆则会导致市场风险过度释放，继而形成了所谓的金融危机。