新一轮美债「10月美债违约」

美元在新年第一个交易日实现开门红，而美债收益率则大幅飙升。10年期美国国债收益率也在1月3日内大幅上行14.4个基点（BP），升破1.64%，为2021年11月底奥密克戎暴发以来首次突破1.60%；美元指数则顺势大涨，直冲97大关。

交易员刚过完节就急忙大抛美债，这似在为不久后的加息备战，2022年绝不会是容易的一年。资深美股交易员司徒捷对记者表示：“2022年买什么股票？我们先要看看公司的估值。假设有一家高增长公司，每年盈利增长20%，20年后，每1元盈利可以变成38.34元。但是不要忘记，这些未来的盈利还要用折现率折现到现值，才是当前的估值。假如折现率是5%、4%、3%，它的现值分别是什么？如果折现率从3%增加到5%，高增长公司的盈利现值会下跌32%。这就是加息、收益率攀升的冲击。”

美债冲击波再度来袭

在交易员们陆续重回交易台、启动新年日程之际，有种资产的走势令其他市场相形见绌——美元碾压主要对手货币，商品货币(加元、纽元和澳元)悉数遭遇抛售冲击。

随着美元大举上攻，欧元/美元也大举下破且形成看跌吞噬K线，跌幅超过100点。因为欧元在美元指数中的权重高达58%，美元指数可靠上涨的走势对欧元形成负面作用也在情理之中。

但欧元/美元下跌的原因不仅限于技术面，还有基本面。在美联储将债券购买计划的退出时间提前3个月至3月的同时，欧洲央行正在延展其债券购买计划。欧洲央行将结束其PEPP计划，但仍将重新构建其APP（资产购买计划）并透过该计划继续购买债券，直到央行委员会认为具备退出条件。

美元大涨背后，美债冲击波的推动力不容小觑。1月3日，2年期美债收益率已上升5BP，达22个月前疫情暴发以来最高水平；10年期美国国债收益率也在1月3日内大幅上行14.4BP，升破1.64%；30年期长债收益率升15.6BP，上逼2.05%的一个多月高位。当天，美联储隔夜逆回购工具（为收紧流动性，与中国的逆回购相反）使用量创下历史最大降幅。当日固定利率逆回购工具使用规模为1.580万亿美元，远低于上一交易日创纪录的1.905万亿美元。

“虽然目前尚无任何关于利率前景的新消息，但投资者对美联储将寻求在2022年正常化货币政策的信心明显远胜以往。三分之二(12/18)的投票委员预计今年至少会加息3次，2023年还将有3次加息。” 嘉盛集团全球研究主管韦勒对记者表示。

成长股春季前将持续回调

鉴于融资条件趋紧和经济增长放缓，再考虑到收益率飙升，这将导致高估值成长股估值承压。摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）最新表示，仍建议投资者持有大盘股等防御性主题，中小盘股的配置机遇可能要等到今年春天估值完全重置之后。

尽管美股2022年迎来开门红，标普500指数创新高，但这可能是交易者意识到必须习惯疫情的常态化、继续买入，也可能是基金为了业绩更好看而做的“装饰门面”之举。分化仍在持续，交易员节后仍积极调整仓位。

司徒捷对记者表示，二线科技股可能是率先缴械的一批。疫情加速了这些公司的增长，比如在线视频用户、在线会议用户、在线健身用户在疫情期间爆炸性增长，而按照2019年的疫情前的情况，2020年一年的增长本来可能需要3~5年才能完成。Shopify的CEO就曾经说，疫情期间的增长使得Shopify已跑步进入了2030年。但是，接下去是加息周期，“木头姐”ARK旗下的ARKK基金在2021年跌超20%就说明了一切。

“引力发挥作用的时候，首先跪下的就是透支了几年增长的二线科技股。”司徒捷表示，标普目前市值最大的是八家科技公司，目前平均市销率（Price/Sales）13.11，排除这8家科技公司，剩余的标普成份公司市销率为5.33，八家科技公司明显跑赢其余492家公司。

司徒捷提及，如果把基本不分红的科技公司（苹果是这八家公司里目前唯一持续分红的公司）当成一个收益率较高的零息债券，而一些传统周期公司是有持续分红的，比如大多数材料、基建、能源公司和一部分成熟的零售、医药公司，这些公司可被视为收益率较低但有年息的债券。那么在美联储加息和缩减资产购买规模的大环境下，市场是不是会在2022年逐步调整船头（选择后者）呢？至少保持一定的平衡呢？答案似乎显而易见。

寻找中长期的增长点

虽然例如“木头姐”这类追逐过高估值的成长股的基金经理或持续遭遇杀估值压力，但并非所有成长股都没有机会，在加息周期中，中长线仍需要布局有高增长潜力的成长股才能跑赢通胀或基准利率的抬升，正如大摩所说，在抛压过后，部分成长股仍将迎来布局机会。

在这一环境中，对成长股亦需要精挑细选，要挖掘下一个“特斯拉”，即尽早发现未来的增长点。华尔街明星基金经理Alger投资管理公司合伙人张韵近期表示，例如设备租赁供应商Herc Holdings之所以仍被看好，是因为它还处于美国可能持续多年的基建投资扩张的初期，供应链瓶颈也利好这类公司。在通胀环境中，有定价能力的企业将会被青睐；同时，SiteOne Landscape Supply是美国最大的景观用品批发商，有较强的成本转嫁能力。在碎片化的市场中（200亿美元的市场），该公司以13%的市占率位居第一，此前的成功并购为公司带来动能，使得其市占率在未来几年可能达到40%~50%。她对记者表示，这类成长股可能在春季抛压过后仍将重拾动能，但估值已过分透支的公司则可能不再被青睐。

张韵在“There"s no shortcuts”一文中提及，市盈率也从来不是衡量成长型企业的标尺，投资人的悉心钻研和对公司、行业、大势的判断才是关键。以SAP Concur这一当年的小市值成长股为例，这是一家来自美国、全球领先的差旅及费用管理解决方案供应商，在10年前它被SAP收购前，平均市盈率为50倍，但这一估值最后完全是合理的，因为每股收益翻了四倍，这使得该股的年化回报率达到了30%。

事实上，A股也面临同样的问题。2021年四季度开始，新能源车、光伏领域的高估值成长股已经持续回调，市场开始挖掘新的增长点或一些被低估的机会。在多数机构看来，2022年的中国资本市场仍将保持活力，成交量会维持很高水平，股市的万亿成交量成为常态。但是机会也始终伴随风险，中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，股票市场目前看符合经济转型方向的行业估值较高，传统行业又存在盈利下滑风险，如果整体适度下跌挖坑则会有明显的投资机会，否则显得有点尴尬。行业上看，证券、医药、一些价格维持高位的化工品种、分红收益率高的绩优蓝筹相对风险较小，且有向上的空间。量化投资策略则要面临洗牌，高速增长后需要调整让投资者来重新选择，一些假量化和不能随市场变化而修正策略的量化要被淘汰。