商品持仓的判断及美国减税的影响分析「东方财富期货持仓查询」

A：诸葛就是不亮

B：交易员小唐

B:我想问问关于商品的问题，我平时做商品基本上都是看着技术在做，所以想问问技术方面的一些问题。比如像焦煤1805合约，日线级别上，在前期高点，放量冲高回落之后，持仓是稍微增加的，请问这个持仓增加说明分歧比较大吗？有没有意义？

A:没意义，因为这是换月的正常持仓增加。你原来在做1月合约，现在往5月换，所以在这个位置是不存在增仓的，因为这个合约刚生成。

到现在为止，它的持仓大概是二十三四。正常情况下，成熟的大概也这么多，这算是大的，说明增仓增挺快。如果实在吃不准，你就看看1801合约减仓减了多少，比如说1801合约这天减仓减了一万九，1805增仓增了两万多，那大概率就是换过来的。如果那边减仓减了一万九，这边增仓增了8万，肯定是新的资金进来了。商品因为有换月的特点，所以要稍微注意一下。

B:那像螺纹1805合约，前面走势都是比较健康，阳线成交量放大，持仓不断增加，但是今天出了一根比较长的阴线，这两天调整,持仓量是微微降低的，没有明显的减少，而且这个位置又是前期的一个高点，这个地方要用什么思路去看？

A:其实基本面的因素更多一些。这一轮黑色的反弹来自于所谓的冬季限产。刚开始大家对于螺的定位在于需求端停工了，大家觉得它偏弱，从前面10月份跌下来，然后在这个区域一直震荡。

我之前说过：一个期货合约是有生命力的，它在存续期要看它的扩仓区间。5月合约的扩仓区间非常高，几乎是扩在了3800到4000点之间，到今天为止，5月合约基本上已经完全成熟了，基本上已经达到了标准合约的标准。

在持仓成本大概3800到4000这个位置的情况下，如果这个合约是多头合约的话，它会去哪儿？20%总要有，所以一定在4500上面。如果是个空头合约，下去10%很正常，多一点可能20%也正常。也就是说上面可能在4500，下边可能在3200，区别在于怎么判断它是个多头合约还是个空头合约。

用长周期去看的话，能够看得清楚一些。我自己的判断，这个合约有可能是个震荡走低的合约，虽然是旺季合约。

之前有一次直播的时候，我说过，我是特别希望当时的1月合约，在9月时候能够从4000点往下调，直接杀到位，因为冬季是螺纹的淡季，它杀到位，那么5月合约就会在3300到3400完成扩仓。在那个位置完成扩仓的话，5月合约大概率是个多头合约，但是现在这个位置完成的扩仓跟成熟，5月合约大概率是一个震荡的合约，可能还震荡偏弱一些。

所以这就是我说的基本面上你可能要熟一些。你知道前面一轮下跌是因为环保限产，导致工地停工，后边的一轮上涨是因为环保限产，导致钢厂的限产大幅度强于预期，从而让我们觉得原来供应也没跟上。

在这样情况下，材料在涨价，除了焦炭跟焦煤以外，这一轮涨的最好的是矿石。螺跟矿比起来，矿涨的比螺凶，其实是在压钢厂利润。那逢年底但凡是钢厂能开的，一定是全开了。那现在反向的,把一些大的钢厂开始限产，有环保因素，马上可能这个盘子就会偏强。

我们可以看到，实际上最近这两周的行情，基本上是有色最弱，黑色最强，化工中间两边晃。这种其实跟我们的供给侧密不可分。

这两天出这样的头，其实挺像头部形态的，MACD上也顶背离了。明天如果没有反包回来的话，基本上就是顶背离确认。

基本面上，是有一些问题出来的，因为从前天开始，现货其实就不是很好卖。周末大家都鼓足了劲，但结果是什么？只涨了20块钱，钢坯只涨20。

因为这一轮螺纹的需求，最好的点在江浙一带，尤其是杭州，供不应求。因为今年上半年的时候所有的工期都压了很多。到了四季度的时候，杭州提出了一个口号，叫大干90天，它不想让自己的基建下滑太明显。所以浙江这块的基建在四季度发力，再加上供给侧，杭州地区的螺纹就是风向标。到了周一的时候，杭州地区的材料也开始难卖了，那么这个时候其实是要警惕的。

所以图上你看到的是这个样子，为什么是温和的减仓？大家都在没有重新加注。增仓就说明大家卯住了，减仓就说明大家在把赌注变小，不增也不减，就说明大家按部就班，老空头出场，老多头出场，新多头入场，新多跟老多在换手，这种时候其实并不是反的标志。

真正反的标志是什么？是增仓。比如说强势多头趋势中增仓就是不涨，这个时候一定要小心，不光增仓不涨，甚至突然间增仓出 了一根长上影，甚至是增仓一根阴线，上午在涨，下午明显有资金拍进来，把它给拍下去，这个时候你要小心。

说明什么？说明空头主动在入场。期货的盘子，博弈的痕迹很重，我们最希望看到的就是增仓。增仓是什么意思？就是大家重新回到赌桌上，你十块我十块，你一百我一百，卯住了，卯住的时候是容易出行情的。

像大资金做的时候，要做多往上打，我最愿意看到的是什么？我最愿意看到的是双开。最不愿意看到的是什么？是多换。因为我在开仓，所以一定不会是双平。我最不愿意看到多换，什么意思？是原来的老多头在平仓，我等于是在帮他解套，这是我最不愿意看到的。

我准备卯足了劲去干死你的，我现在最想要你们先上桌再说，我一把把你们全弄死。对不对？我这时候往上一打，竟然是多换，烦都烦死了，为什么？我打的全是平仓盘，有什么意义？我抓不住人。包括最近两天的铜，格林据说有几万张单子，这种行情，再跌两天，有可能被抓住，出都出不来，铜几万张单子太多了。

所以在这种位置没有出现大规模的增仓跟减仓，通常预示着大家的兴致都不是太浓，不会出现太极端的行情，包括今天这个行情，也不太极端。虽然跌幅挺大的，但实际上直接是低开的，大概跌了100点，对螺来说太平常了。

美国减税的影响

今天商品先聊到这儿，再聊聊美国减税的问题，这是近期比较大的一个宏观事件。

减税的这些门类里边，对于美国来讲受益最明显的应该是它的制造业。科技类的公司受益没有那么大，但也在受益行列。几乎所有人都在受益，除了美国政府。

我们先说一下税收最基本的概念。美国政府收税，是在给自己发美国国债做背书。所以为什么中国政府对美国减税的反应特别差？因为很简单，我买你的国债，你拿你的税做担保，现在你要把税减了，那我拿了你那么多国债，我的担保资质是不是就下降了一些？我有点反对意见不是很正常吗？我是你的债主，我不能反对你减税？这是其一。

其二，对于美国政府来讲，减这么多税到底有没有效果？或者说有没有风险？谁也不知道。因为美国政府本身是赤字，它不是盈余很多的，有充裕的空间去减税。

你明明是一个赤字政府，背了这么大的债务，你还在去减税，政府关门了怎么办？刺激不到位怎么办？现在大家想的是什么？憧憬的是减税导致征税基数扩大，导致经济活力扩大。虽然税率下来了，但实际上税收总量会变多。这是很理想的状态。要是达不到这个效果怎么办？所以市场对于达不到这个效果其实是有担忧的。

这就是为什么美股在减税政策落地之后，开始宽幅震荡，包括一些商品走势也没那么好，可以认为它是最后一个利好落地。

你可以从走势上这么去解读，但实际上这是我刚才讲的是两个风险点，第一个就是在给国债做背书的这块对国债信用有没有影响，但是这个影响点应该很小，因为美债再怎么着，也是全球第一的债券。

第二个影响就是到底这个降税的效果能怎么样？会不会对政府的运营和整个财政收入产生负面效果，从而拖累减税的整体效果？你政府都没钱了，一些必要支出都搞不定，这个时候你减税的力度到底能带来多少东西？

那么好的在哪呢？好的就在于它会极大的刺激海外资本回流美国本土。它里边有好多条，其中有几条是针对海外资本，实际上是在鼓励海外资本迅速的回来。

原来你回来我是要征税的，现在你回来，我少征甚至是免征。我们都知道很多美国公司在过往的这些年里边，在海外挣了大量的钱，但是这些钱都放在海外，国内用钱的时候，它宁可发债。苹果就是这样，它全球赚了很多钱，但是在美国本土发债，为什么要这么做？因为它的钱如果要回美国本土，是要被收税的。我美国本土要用钱怎么办？我发债，反正你美元的利息低，这样等于是腾挪了一下。

那么当减税政策出来之后，这样一些行为，会少很多，它有充足的理由回美国本土。所以为什么这个减税政策出来之后，你看跌得最凶的是哪？是巴西，是这种它周边的新兴市场。为什么？因为很多制造企业把账放在那边。

那些资金在那些国家，将来可能都要走。你说对中国有什么影响？中国也囤积着美元，也有海外投资在中国。这些钱会不会因为税收的优惠重新投奔到美国的怀抱？显而易见，非常有可能。

所以这种情况下，影响一定不是短期的，一定是个很长期的。这是最根本的对美国的一个好处。川普也是盯住了这张牌，他要去在这方面做一些比较大的动作。

减税在参议院通过应该是第一步，后边可能还有一些具体要落实的东西，具体效果怎么样不知道。

市场对这个政策的反应，是偏理性的，美元指数几乎没动。通常碰到这种情况，最朴素的理解是美元指数应该直接飙了。美国直投的海外那些国家，恐怕都要躺。像巴西、墨西哥可能直接就躺地上了，但是也没怎么动。

因为仅仅是刚通过，最终在落实过程中，可能会有一系列效果出来。究竟会怎么样，我们也不知道。

国内比较担心的是什么？是中国的制造业。现在中国制造业的竞争力全球排第一。就是担心因为美国的减税政策，中国制造业的竞争力在全球受损。

我自己的判断，中国制造业的质量还是可以的。如果连中国都扛不过，那可能之前转移到全球这些小国的制造业环节，大概都要先躺得稀巴烂，才会轮到中国。

相对来讲我比较乐观。但不可否认的是一定会有中国企业冲着美国的税收优惠，把自己的海外扩张计划从原来的一些新兴市场转投到美国本土去。

本身这两年川普提出来“美国制造”这个话题，也做了很多努力，已经是吸引了很多全球投资者。比如今年曹德旺的那篇专访，在美国是有场子的。将来可能越来越多的中国海外投资本来要投在别的地方，现在干脆直接去了美国。

我们比较一下中美两国的制造业的优劣，你会发现中国的优点在哪？中国的优点在于：第一，我们的劳动力成本还是便宜的; 第二，我们的工会组织对于劳动效率是没有影响的。但是美国不行，美国有非常严密的工会组织，它会导致你的劳动生产效率比中国的低很多，保护工人嘛。我随便说个例子，全国那么多卷烟厂，它们的中央空调根本就没有两三个月清洗一次，要是在海外，你必须清洗，不清洗我们就罢工了。为什么？因为空调需要24小时，不停的抽空气里积攒的灰尘，污染是很厉害的。海外有工会的情况下，可能就干不下去。

这是中美之间，中国的一个优势。中国第二个优势是什么？中国在这些年形成了一个从上到下非常高效的物流体系。做工业，物流是是重中之重。我们的高速、高铁等，这块跟美国相比是我们的强项。

但是我们的劣势也非常明显。比如第一个，最顶尖的那些科技类的东西，不在我们手里，我们也绕不过去，人家专利堵着你，你想发展，你一定是要从缝里走。

其二整个中国企业的税赋制度，太注重流通环节征税，因为我们基本上是营改增。那么相应的在所得税这一块，我们的企业税赋跟美国减税之后相比，不占便宜。

中国的企业跟美国企业，或者跟海外的企业竞争，我们优势凸显在哪里？是综合的。

千万不要想着去一个地方建厂做企业，是奔着那点税收优惠，不是的。政局是不是稳定？地理条件是不是优越？物流是不是好？是不是有熟练的产业工人？下游好不好？这些都是要通盘考虑的。在这些综合评分上，中国目前还是排第一的，为什么？因为我们要用这些东西。

我在美国建个厂，在美国当地用，可以的。福耀玻璃，为什么能去？那是因为玻璃有销售半径，太远的销售不了。中国会去那边做钢厂吗？概率很低，为什么？完全可以中国生产，运到美国去，运费我们是可以承受。但是像玻璃水泥这种，有销售半径，只能在当地去做，这个是海外扩张的时候选择往哪边去的原因。

所以综合各种情况，美国制造跟中国制造在税改以后可能会有一些矛盾出来。可能会在今后的日子里，经常会听到某个中国大门类企业去海外进行投资的时候，把投资地首选到了美国。根本原因还是企业看收益看效益的问题。你要说中国制造不如美国，我坚决不承认。

06年的那款宝马X5是美国产的，然后再往前一年的X5，不是宝马的美国工厂产的，差别巨大，美国制造的质量比较粗糙。

中国这两年还可以。那么这种制造业里边，竞争是长期的，所谓中美有很多共同利益什么，都是骗人的，其实中美就是完全竞争关系。当美国制造真的起来，真正难受的反而是巴西、墨西哥、越南这种地方，尤其是紧靠中国周边的，它马上就要面临跟美国抢。因为美国当时能拉着越南去跟中国挑衅，那是因为我会兼顾到你的利益。但现在我要制造业回流，我其实是影响了你的利益。所以这个时候，越南这种小弟可能对它会有一些看法，但是这牵扯到一些地缘政治的问题，就不过多地展开。

总体上减税这个事情对美国的经济基本面来讲有好的预期，但是市场的反应非常谨慎，可能是在担忧我之前提到的那两点。那么究竟效果有多少，因为这次减税实际通过的方案比之前还是有点区别的。比之前有些地方好，有些地方不好。具体细节回头我们可以找个时间，一条条专门给大家详细的聊。

具体还是要看实施情况，因为美国的决策跟中国的决策不太一样，它通过了，到地方去实施的时候，跟中国的这种令行禁止的效率不太一样。所以究竟在执行过程中会出什么问题，到时候再去分析。