P/E估值法「E×P」

P/E值全称价格—收益比，Price-Earnings ratio。指的是过去一年公司的股票价格除以每股收益额（包括股息和未分配利润）。

所以P/E值越高，代表这个企业的股票相对于近期收益来说是昂贵的。这既有可能表明人们预期未来的收益增加（有效市场假说下不太可能出现）；也可能表明股票被高估了。

很多人应该已经从金融学的角度了解过P/E值如何看，包括解读财报的方式，所以我就单纯从经济学的角度来阐述对P/E值的理论理解。

每股收益额其实就是利润的概念（包括未分配利润），是会计利润（accounting profits），因为没有办法准确计算经济利润（economic profits）。所以我们只能在财报中反映会计利润。如果我们假设会计利润与经济利润相近，然后拿当年股票的平均价格与会计利润做一个比值，得到的就是P/E值，也叫市盈率。

把买入股票的成本作为花费，P/E值倒过来看就是E/P，即利润除以成本，就变成了债券利息的概念。股票有一个特点是“绝不还本”，可以卖给其他人，除了微乎其微的回购，基本不可能存在若干年后回收股票的情况。债券中有一类——永续债券，恰好与之相似。而且，只要债券的期限足够长，那么本金的存在意义会很低，例如1万元的永续债券放100年，显然本金就可以忽略不计了。考虑到永续债券的概念，加上本金不重要的情况，和银行存款的性质非常接近，所以我们可以把E/P的概念看作是银行存款利息的概念。

以美股的P/E值平均值15计算，倒过来也就是15÷1变成1÷15≈6.6%。也就是说，炒美股的人相当于存银行并获得6.6%的利息。国内银行利息率普遍不到2%，所以美股的回报率是比较高的。然后我们计算A股的利息率，按照华尔街见闻的统计，P/E值约为58，换算成利息即为1÷58≈1.7%。我们可以看到，炒A股和银行存款利息差不多。但是，炒股是不还本金的，所以其实比把钱存在银行的利息还要低得多。

究其原因，并非是因为股市不好操作或者是监管机构行动不力，而是中国人的储蓄率太高。从2010年央妈发布的统计图看，即便储蓄率持续走低，也在60%以上。更加严重的是2007年金融危机爆发后，股民的资金结构占比从7%暴跌至2.6%。后面央妈不再公布具体的资产结构存量图，只有流量图表，股民的资金占比也非常低（原本股市中的资金都流入了房地产中）。这才是为什么股市始终回不到高点的原因。

中国股市的市盈率很高，钱很多但是没有地方去。如果有什么比较好的投资机会，例如创业项目等等，也不会沦落到炒大蒜、鞋子、房子上来。中国人带着钱兜了一圈又一圈发现还是炒房子更划算。

这也是为什么股价始终走不上来的原因，股民又不傻，发现了炒股回报率很低（实际上确实远不如存银行）还继续往里面投钱。

另外还有一些股民会有我能战胜市场的错觉，实际上，由于成千上万的资金管理者密切注视着每个公司的前景，一个公司的股票价格通常很好地反映了其真实价值。其结果是，通过买入好股票和卖出坏股票在市场中获得超额利润是非常困难的。这就是金融学的核心理论——有效市场假说。

股市能获得的基本回报是银行利息 风险溢价。一个股票不停涨，我们认为可能会回调调整，不停跌我们可能会觉得可以抄底。我们用各种方法，诸如K线、画图来分析寻找规律赚钱。有效市场假说的角度看，这些都是错误的。因为股票的价格已经反映了其真实价值，你购买这个股票是认为它将来的回报率高，但等你发现它未来的回报高时可能已经涨到了与其回报相匹配的价格。股票价格中已经包含了所有的信息。

当然，在经济学上看来，金融学的一些观点还存在研究的空间。但是我们依然能从现象中找到依据，即你可以通过对整个市场有一些特别的见解和看法取得收获，例如中国经济发展的趋势，某些行业会受益。另外内幕消息通常也是最有效的获利方式。无外乎，无论是公募私募对于内幕消息的兴趣如此之高。

昨日的黄金给了我们很不错的回报，1825进多，在1832出场，符合我们的预期。昨晚的CPI指数又出现超预期增长，通胀直逼80年代的大衰退。80年代的通胀危机最后是由献祭日本经济 加息解决，广场协议后日本大量过剩资本造成的炸弹被引爆了。当前环境下，各国又不得不开始加息，美联储需要尽快提高加息应对危机似乎是大家都认可的事情。可是我们需要注意，加息并不是立刻就见效，时任美联储主席沃尔克在上任开始后就加息了，但通胀并没有降低，反而以更快速度飙升，直到献祭掉日本（20年），才最终遏制了通胀。

所以，只是单纯地加息是直接效果并不是特别直接，通胀也不会被止住。但是我们在去年12月美联储打地鼠行情中得到启示，越是黄金需求量大，金价越是会走低。

英镑昨日过山车，睡觉的时候价格1.355，醒了又是1.355，第一反应是这一晚上没啥波动。点开图表才看到，好家伙1.365。不得不说，这价格确实很有趣。关于英镑的具体走势近期我会用专门的一篇文章来阐述，即在上一次布局英镑空单到现在的两个月里发生了什么。

商品期货产品在某些时候作为对冲价格波动的方式发挥作用，但有时候一些刚需产品也会作为保值产品存在。无论外汇市场如何波动，一些刚需产品的价值不会发生改变。在经济学中，我们通常认为价格不重要，因为主导交易的双方影响供求，价格只是供求双方的谈判和妥协。那么在供求双方都不变的情况下，价值本身不变，相应的价格也会跟随货币市场的波动而保持在恒定的价值。例如美元贬值10%，那么油价上涨10%，总的价值不变。

2月21日交易策略，当前时间12点20分；

黄金1820-22之间做多，目标1837；

原油继续持有空单，至目标。

英镑继续持有空单，至目标。

文/叶一良