2023-01-19 16:56:36 来源:深挖ing
近一年来,“固收 ”一跃成为理财圈的热词。“固收 ”大约出现在2016年,在资管新规逐步实施的大背景下,传统的理财需求亟需新型的投资工具来对接——既是净值型产品,又能较大可能的提供相对稳定的收益。天时、地利、人和,共同推动以二级债基为代表的“固收 ”成为投资者热议的话题。
天时,新冠疫情成为近十年来影响最大的黑天鹅事件,全球降息潮开启,风险资产剧烈震荡,当意外的负面冲击来临,债市的趋势更加明显,给投资系上安全带才是第一要务。同时,长期来看,国内股债两市受到信用扩张和资金改善的双重影响,为“固收 ”提供了好的运作环境。
地利是,在资管新规和金融去杠杆的大背景下,公募基金不得不压降通道业务,同时也加大了产品的投研和创新力度,力求在尽量小的波动范围内给投资者更高的收益水平,这将助力“固收 ”出奇制胜。
而人和是,受到银行理财净值化转型、信托产品发行降温以及某宝货币基金收益率的不断碾压后,曾经的“躺赢”投资者对中低风险、中低收益产品的需求也明显增强。
投资者慢慢接受了,不想承担任何波动,就只能买3.X%且还在往下掉的理财产品,而如果能稍微多一点耐心承受一点波动,就能够获取超过理财甚至令人惊喜的收益水平。
所以,“固收 ”火了。“固收 ”到底怎么加?今天我们就来说一说。
“固收 ”中的固收,指的是确定性的,几乎不承担风险的债券资产。对于公募基金来说,应该包括利率债(主要指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据)和中高等级信用债,按照目前的市场水平,这部分的年化收益大概在3%左右。
而“ ”,既是 收益,也是 风险,根据风险度量的不同,可以有两个层面:
首先是债券投资层面,固收策略三板斧,通过信用挖掘和适当下沉找到信用债中的宝藏;通过久期调节做做波段;通过杠杆套一点票息利差。虽然这都属于债券投资策略,但也都“ ”了风险,所以也算“ ”的部分。
跳出债券投资,可以增厚组合投资收益的风险资产或策略有,股票、股指期货、国债期货、打新、定增、可转债等等。
除了传统的“固收 ”,还有一些泛绝对收益策略,比如大类资产配置策略、量化对冲及CTA等。
总结下来,“固收 ”的“固收”好比“安全盾”,为组合取得固定收益的“打底基本盘”,而“ ”则更像“冲锋刀”,用优质的风险资产及配置策略“提鲜加料”,二者相辅相成,相得益彰。
在保持流动性与稳定性的前提下,“ ”到什么程度,就完全看基金管理团队的实力了。
好啦,了解了理论知识,我们再来选一只二级债基嘉实稳固收益(A类:009089.OF,C类:070020.OF),看看TA是如何做“固收 ”的。二级债基我们已经非常熟悉,80%债券资产做底仓实现相对稳定的收益,20%的权益类投资用于收益增强。
嘉实稳固收益成立于2010年9月1日,已经是一只接受市场检验近10年的老基金了。截至2019年末,基金累计回报61.86%;2017—2019年,每年的收益分别为7.38%、1.32%和10.57%,最大回撤仅为3.35%。
分析嘉实稳固收益的“固收 ”策略,我们同样从“固收”和“ ”两个层面来看。
在债券投资层面,先看久期策略。增大久期简单说就是买期限长的债券,长期债券波动大于中短期债券,在债券牛市时有放大收益的作用,但在债券震荡市承担的风险也较大。
而杠杆就是借短买长,但当前长期限(10年期)债券与短期限(3个月)的收益率收窄,套利可持续性不足。
经历了过去两年债券价格上涨的牛市(债券价格上涨等同于债券收益率下行),债券投资收益率继续持续下行空间有限,使得久期和杠杆在未来中短期内很难有效。
但长期来看,根据发达国家经验来看,中长期名义利率中枢围绕着名义GDP增速波动,未来国内名义增速仍将呈现下行态势,对应名义利率中枢也将下行,这是未来很长一段时间、债券资产将受益于低利率时代的大逻辑。
美国名义GDP与名义利率走势
在“固收”领域,追求当前环境下更高的收益,嘉实稳固收益更关注挖掘信用债机会,从行业利差看,挖掘重点在城投和房企。
从可跟踪的大类行业类属利差来看,2019以来除地产外各类属利差均呈压缩趋势;其中城投行业利差压缩最为明显。
行业利差走势
未来5-10年隐性债务化解过程中,城投债系统性风险可控;部分风险会随着经济周期的波动,外部融资环境发生变化,城投债仍是较优的投资资产。
而地产行业已经度过2019年初政策限制最严厉的时候,行业底部确定,加之新冠疫情影响,多数市场观点认为,当前的稳增长尚离不开房地产,今年的房地产调控政策会边际放松,当前融资环境已有所改善,地产债投资价值显现。
地产行业底部确定
在增厚收益的“ ”部分,嘉实稳固收益配置了股票及可转债。从过去三年情况来看,权益类资产仓位中枢在17%上下,即使在很看好后市之时,也未超过30%,这很大程度上保障了基金的稳定性。
对于转债资产,基金运用大金融板块打底 寻找低估值洼地 高弹性思路。
大金融板块打底- 大行转债作为AAA可质押、流动性优质的品种,长期配置价值突出。
寻找低估值洼地- 关注环保、传媒、汽车及科技行业,寻找基本面在筑底阶段、业绩反转有望的行业和标的,左侧埋伏,做时间的朋友。
高弹性思路- 对于处于偏债型的核心标的,尤其是偏周期类、弹性高的标的,提升对其转债的估值容忍度,以时间换空间;而对于处于股性区间、股债估值双高的品种,需要降低对其的估值容忍度,耐心等待舒适的交易区间。
对于权益市场,则重点深度挖掘行业和结构机会,关注价值修复和科技景气线索。
挖掘行业和结构性机会- 目前A股市场估值仍然较低且处于深度调整中,关注基本面优秀的医药、消费和养殖类个股以及部分估值到位同时资产质量优异的银行、地产、科技个股。
关注从估值分化到价值修复- 2019年A股市场进行了充分的结构性估值扩张,目前估值分化程度处于历史极高水平,历史经验显示,在优质大盘龙头股群体中,A股行业板块间的极端估值分化一般不会持续太久。
科技制造仍为短期最强景气线索- 2020年全球科技产业有望同步进入复苏期,国内政策抓手也将集中在5G创新周期和高端制造升级上,目前部分科技股已经偏贵,但仍然保持这条持续的景气线索。
想要做好“固收 ”,必须拥有匠心、耐心和恒心。因为需要眼观六路耳听八方,既保障获得绝对收益,也不放过任何可能的增厚机会,这时团队的投研实力支持和团队协作能力显得极为重要。
来源:Wind
回顾近三年,市场经历了股牛债熊,股熊债牛;当前,A股估值处于历史低位,债市在央行呵护下一路走强。未来,股债双牛的局面或将持续,正是投资 “固收 ”产品的较好时机。
选择“固收 ”,在获得一部分稳健收益的同时适当放大自己的风险敞口,搏取一定的向上弹性。重点是,即便市场经历兵荒马乱,仍能清风徐来,水波不兴。
原文来自,投资奇葩说债的雪球原创专栏
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