收益率曲线趋平「债券利率下行代表什么」

在各国央行准备紧缩政策应对通胀之际，债券收益率曲线作为预测经济前景的水晶球，正在发出不祥的警告。

自10月中旬以来，大型发达经济体长短期债券收益率之间的利差越来越小，反映在收益率曲线上则是曲线越来越趋于平坦。

华尔街见闻此前提及，本季度5年期和30年期美债收益率之间的利差不断缩小，目前该曲线接近2020年3月以来的最平坦的水平，这表明债市交易员押注美联储将更快加息，从而抑制经济增长。

周一，2年期美债收益率下行1.7个基点至0.645%，10年期美债收益率下行6.5个基点至1.424%，2年期和10年期美债利差进一步收窄至77.7个基点，为年内最低水平。

英国《金融时报》援引安联全球投资公司(Allianz Global Investors)债券投资组合经理Mike Riddell称，债市发出的信号是，本轮经济周期可能比以往短得多。

上周公布的美国CPI数据创下1982年以来新高，目前市场普遍预期，美联储将在本周的会议上决定加快Taper步伐，从而拉开更快加息的序幕。CME旗下的联邦观察(Fed watch)工具显示，利率维持在接近于零的可能性将从目前的约95%的降至明年5月初会议前的50%以下。

通胀再爆表后，高盛和大摩都更新了各自的加息预期，曾与全市场“唱反调”，认为明年美联储不会加息的大摩改口，将加息预期提前了6个月至2022年9月，高盛则再次提前加息预期，预计未来三年美联储将加息7次。

安联首席经济顾问Mohamed El-Erian日前在接受CBS的采访时，也呼吁美联储快速采取行动。El-Erian大力指责了此前美联储主席鲍威尔的“通胀暂时性”言论，他表示：

“暂时论可能是美联储历史上最糟糕的通胀预测！”

同时，他认为，“暂时论”这一通胀论调导致美联储政策失误的可能性很高。如今，美联储应尽快对通胀采取行动，重新控制通胀，并赢回自己的信誉。

收益率曲线为何重要？

投资者之所以关注收益率曲线，是因为从历史上看，它一直是预测衰退的良好指标。

短期收益率反映的是投资者对近期央行政策的变化预期，而较长期债券收益率则代表着投资者对中长期通胀、经济增速和利率走向的预期。

当收益率曲线处于正常状态，即利差为正，向上倾斜（upward sloping）的时候，通常说明市场的升息预期不高，而且市场对未来的经济增长和通胀预期稳定，投资者愿意借出较长期的资金，以获得较高的固定收益率。

然而，当经济放缓、通胀预期下降时，10年期和30年期等长期债券收益率通常会下行，向三个月和2年期等较短期债券收益率靠拢，导致收益率趋于平坦，当长期收益率低于短期收益率时，曲线出现倒挂（invert），成为一种强烈的衰退信号。

在过去半个世纪里，美国经济每次衰退之前，收益率曲线都出现了倒挂。

《金融时报》援引荷兰合作银行(Rabobank)固定收益策略师Richard McGuire解释称，收益率曲线之所以能够预测经济，一方面是因为，投资者的集体智慧形成了一种早期预警系统，能够识别即将来临的风险，另一方面或是因为，收益率曲线的变化会削弱人们对经济的信心，从而加剧了经济的负循环。

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