中金中国国债「中金固定收益部」

资料来源：沪深交易所，中金公司研究部（截止2022年4月）

图表2：银行间（上）和交易所（下）信用债余额评级分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（截止2022年4月）

2）交易规则给予了非交易过户的便利性，方便境外机构进行账户间的资产整合

过去境外机构主要通过QFII和RQFII进入交易所，对交易所公司债有一定配置。本次《公告》放开CIBM和债券通项下的境外机构进入交易所市场，与此前的QFII和RQFII投资者并不完全重合。但对于同时拥有CIBM、债券通、QFII和RQFII的境外机构而言，这么多的进入方式，使得其管理的不同账户的品种较为分散，增加了管理难度。考虑到这个问题，这次的交易规则给予了非交易过户的便利性，其实也是便利于资管类的境外机构可以在不同账户中来整合目前存量现券的分布，避免不同的进入方式过于的分裂。随着CIBM和债券通打通了银行间和交易所市场，未来境外机构对QFII和RQFII的依赖性会下降。毕竟境外股票投资者在目前沪深港通的模式下，对QFII和RQFII的依赖性也在下降。

图表3：境外机构持有短融、超短融、中票、企业债情况

资料来源：中债登，中金公司研究部

图表4：QFII和RQFII持有公司债情况

资料来源：沪深交易所，中金公司研究部

3）指数型债基纳入可交易品种，扩宽境外机构可投资品种的同时，也助于一些对中国境内债市了解还不是很深、投研实力和交易能力相对较弱的境外机构更方便的进入市场和进行投资

此外，《公告》进一步将指数型债基纳入境外机构可投资范围内，一定程度上可以进一步丰富境外机构配置交易工具箱，同时也能为一些对中国债市感兴趣、但尚未建立专门针对中国债市交易团队的境外机构提供参与便利。从统计样本数据看，目前存量开放式债券指数基金合计165只，截至一季度末基金份额合计在3227亿份左右，规模合计3585亿元，挂钩指数多以政金债为主，国债为辅，还有部分少量的基金会挂钩地方债和信用债，挂钩债券期限上，规模相对靠前的则多挂钩1-3Y利率债为主，3-5Y为辅。

4）ETF纳入互联互通相当于是2015年基金互认的加强版，有助于两岸资金的互通

除央行公告外，证监会和香港证监会也同步公告原则同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通。早在2015年5月22日，证监会便与香港证监会正式就开展内地与香港基金互认工作签署备忘录，同时发布《香港互认基金管理暂行规定》，此次进一步将ETF纳入互联互通相当于加强两地的基金互认，助于两岸资金互通。具体操作层面，两地将基于基金规模、跟踪指数选股以互联互通标的股票为主等原则，确定符合条件的内地ETF及香港ETF纳入标的范围，详细的条件规定将由两地交易所发布，因此影响层面更多在于权益市场层面。投资者通过互联互通投资ETF，仅可在二级市场进行交易，不允许申购赎回。额度管理上ETF投资额度与股票投资额度一并统计并管理。基金互认的打通，除了境外金融机构以外，也便于未来离岸的居民和企业可以增加对国内基金品种的投资，尤其是交易所品种。而境外居民和企业也可以更容易投资到离岸的金融产品。

整体来看，我们认为《公告》一方面体现了央行始终坚定支持债券市场对外开放的理念，另一方面也是通过实际行动来呵护市场主体尤其是境外机构投资者的信心。3月以来受海外货币政策错位收紧和美债利率大幅抬升影响，全球债券市场表现承压，包括欧美本身及新兴市场均面临不低的资金从债券市场撤离压力，我国债券市场也难以“独善其身”。从央行公告数据来看，截至4月底，共有1035家境外机构投资者进入中国债券市场，总持债规模为3.9万亿元，相较年初水平减少2000亿元左右。在境外资金流出压力相对抬升之际，金融监管机构进一步加大债市对外开放力度，一定程度上利于稳定并增强境外机构投资中国债券市场的信心，同时也彰显了监管机构对跨境资金双向流通的包容态度。随着近期美债回落，全球债券市场整体回暖，各国利率均有不同程度的下行，从大类资产配置的角度讲，我们认为短期内境外资金有望逐步回流到全球债市，包括对中国债券市场的参与热情可能重新走高，如果境外资金回流，也有助于推动境内债券利率水平进一步下行。从更长的中长期视角来看，随着中国经济体量逐步走高，其在国际上影响力也边际正在提升，人民币资产的吸引力仍会不断增强，各国外汇储备对包括中国债券等在内的人民币资产配置占比也可能进一步走高，人民币债券的吸引力仍在。对境内机构而言，债券市场进一步对外开放也带来了新的发展机遇，尤其是对开放式指数债基而言，可以进一步挖掘境外机构潜在的需求增长。从海外市场经验来看，目前发达经济体债券指数基金发展已比较成熟，且机构投资者在其中的占比不低，很多机构也会把指数型债基作为其大类资产配置的必备品种之一。因此我们认为不排除部分新增境外资金可能会逐步关注到境内指数型债基的情况，并择机进行相应的投资和配置。对于信用债市场来讲，当前境外机构投资境内信用债占比仍然很低，但未来投资渠道的便利性提升可以丰富交易所债券市场境外投资者类型，在一定程度增加对交易所债券需求。此外，本次《公告》还提及境外机构可以展开以风险管理为目的的相关债券衍生产品交易，虽然没有明确说境外机构是否可以直接投资国债期货，毕竟国债期货是中金所品种而非交易所品种，但大方向来看，我们认为未来随着债市对外开放进一步推进，境外机构在债券衍生品、回购等交易上的约束有望逐步放开。

风险

美债利率再度大幅波动引发全球债市承压。

[1] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4565520/index.html

文章来源

本文摘自：2022年5月28日已经发布的《中国债市进一步对外开放——〈关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜〉点评》

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