独一无二的美国债券市场有哪些「全球债券市场」

作为全球通用货币，美元在过去的半个多世纪里享有超级特权！全球的投资、进出口以及外汇储备都以美元作为计算单位。美元在黑市同样吃得开，据说索马里海盗抓了人，赎金只认美元。但随着美国财政赤字不断扩大，美国经济面临巨大的挑战，尽管过去50年来大家一直预测美元会崩溃，但为何美元仍然保持世界优秀储备货币的地位？这恐怕与美国已成熟且独一无二的债券市场息息相关。

如今美国国债市场规模之大恐怕已经超出了压力时期私营部门的应对能力。随着投资者纷纷出逃，债券价格会大幅下跌。利率会大幅上升。由于外国投资者也都在清算它们的头寸，所以美元会进一步下跌。如果所有这些都同时发生，那么结果将会是灾难性的。这时美联储或许会再次出手，大量买入债券以支持市场，并防止国库券收益大幅上涨。但投资者开始意识到这些债务是不可持续的时候，此时财政部还会向市场注入大量债务。如果没有私人需求，那么美联储还将被迫买入这些债务。在投资者看来，这将是一个无穷无尽的过程。他们将美联储购买债券并向市场注入现金的行为视为通货膨胀的先兆，认为这会导致美元进一步走弱。如此一来，美元的下跌就成了一个自我强化的过程。面对这些问题，大规模抛售美元的情况是完全有可能发生的。当全球开始背离美元，美国陷入通货膨胀。另一个推升通货膨胀的因素也登场。外国人不要的美元流回美国民众与企业的手中——否则没有其他地方可去。这些额外现金进一步让通货膨胀加剧。外国人持有超过5兆美元的美国公债与定期存单，占总额的47％。当美元告别储备货币的地位，美元持有者会告别美元，美国财政部与商业银行被迫调高利率吸引外国持有人在票券到期后继续投资，连带推升全美信贷市场的利率，导致现有债券的价格下滑。一是抛售美元本身，二是是舍弃美元期票，而这两条路终将会交叉。通货膨胀造成美元的购买力下降，存户与贷方希望获得补偿，结果导致第二阶段的利率上扬。这不只是金融新闻，还改变美国人的生活，改变美国政府的形象。多数美国人的生活质量停滞或下降，进口商品变贵，房贷等也变高。这是一个教训，代表着明天不一定会比今天好。美国政府要学着如何当全球资本市场的借款人，不再选择让债务增速超过经济增幅，政治人物被迫决定该如何把钱用在刀刃上。迅速爆发的下场让大多数美国人的日子不会好过。美元霸权松动是否会导致无数民众痛苦不堪的经济萧条，取决于爆发速度。如果油元体系不是慢慢失灵，而是在一两年内迅速分崩离析，会造成什么后果？这是更冷的冷战的最糟局面：不是逐步减持美元，而是立刻抛售美元。你想看到这个局面吗，但也别以为绝不可能发生。过去几年利率极低，美债的价格节节攀升。一旦出现美元抛售潮，利率至少高涨到20世纪70年代与20世纪80年代的高点（30年期公债的利率几乎高达15％），现有公债的成交价惨跌35％~55％，背负浮动利率房贷的民众苦不堪言，股市更是凄惨无比。美联储会立刻抢先凭空印出数兆美元，买下外国人抛售的公债，但外国人会立刻卖掉刚拿到手的美元，换成实时可用的别种货币，导致美元汇率下跌，进口商品的价格随之继续攀高，通货膨胀更加严重。刚印出来的美元没人要，流回美国国内，进一步推升通货膨胀。飙升的利率对全美经济也产生负面影响。美国的银行会碰上麻烦。他们持有的债券贬值，原本贷款的利息收入比不上现在给存户的利息费用，恐怕要面临破产，联邦存款保险公司根本赔不起。你可以指望美联储靠继续印钞解决问题，但这会让通货膨胀恶化，比20世纪70年代更糟，通货膨胀率可能高达20％。金融体系恐怕面临更惨的局面，全球大型银行、保险公司、证券公司与对冲基金手上复杂无比的衍生性投资链断裂，后果不堪设想。美国政府的最后一招大概是不让外国人兑现公债，全球金融市场将出现史上最有趣的一天，无论“惊恐”“混乱”或“毁灭性混乱”都不足以形容。

美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之作为当今全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃，因为大多数券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。20世纪70年代两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系(布雷顿森林体系)的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升(相应的是债券价格大幅度下跌),而且，波动极其剧烈(相应的是债券价格的剧烈变化)这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。 债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。至2020年，美国国债目前超过27.96万亿美元，规模高居世界首位。自2021年初以来，美国高收益债券市场每发行1美元，就有超过15美分是评级为CCC及以下的借款人所发行的，不论企债规模还是垃圾债规模都来到了历史之最。连罗杰斯都认为美国的债务问题是今年美国经济中的最大风险。而美国还相继推出1.9万亿美元QE，之后又推动大规模新基建计划，预计将在未来几年释放5500亿美元的新支出预算，用于道路、桥梁、公共交通和其他项目。可以预见，美国的债务问题将进一步深化。美国国会预算办公室预2021财年预算缺口为2.26万亿美元，但是美联储卡普兰日前表示：只要美元是世界储备货币，美国就可以为债务融资。美国当前将自身的债务问题彻底变成了世界问题，因此美元未来的变数在不断增加。美国经济是债务经济模式，依靠这一模式支撑着美国的超前消费与科技、金融、军事三角结构，由于经济增长与债务增长长期严重脱节，美国就只有依靠印钞来支撑经济，因此美元与非美元货币之间的矛盾会越来越激烈，因此美元必然极力维护国际地位，以保障美国对全球资源的占有权，这就使美元劣币驱逐良币的特点更为突出，美元会不断打击对其有威胁的国际货币，这必然会激化全球的汇率矛盾与金融矛盾。

美国的债券市场主要包括国债、联邦机构债券、市政债券、企业债券、资产支持债券、抵押贷款相关债券等几大类品种，其中国债、抵押贷款相关债券、企业债券是最主要的，三者合计可以占到全年发行额的八成左右。美国国债是由美国财政部发行的国家债券，属于政府债券。按照期限，可以将国债进一步划分为国库券Treasury Bills（期限1年以内）、国库票据Treasury Notes（期限为1年以上10年以下）、国库公债Treasury Bonds（期限10年以上）。其中国库券的发行量约占国债的40%，是美国债券市场信用最好、流动性最强、交易量最大的品种。而国库票据则是美国资本市场的可流通证券中占比最大的。美国国债是美国债券市场的基石。通常情况下,中央政府发行的本币债券基本不存在违约风险,所以这类债券被视为“无风险资产”,它们的收益率也被金融市场当作“无风险收益率”,对其他金融资产的定价和交易产生重大影响。按照期限不同,1年期以内的美国国债被称为国库券(T-Bils)、期限在1年以上10年以下的被称为国库票据(T- Notes),10年以上的被称为政府公债(T- Bonds)。此外,根据国债的特点,美国国债还有通货膨胀保值债券(TIPs)、浮动利率国库票据(FRNs)等分类；联邦机构债券与美国国债一样，同属于政府债券，多数可以享受免税待遇。但是不同的是，它是由各种各样的美国政府代理机构和组织发行的债券。美国联邦机构债券( Federal Agency Bonds)实际上泛指两类机构发行的债券。一类是美国联邦政府机构发行或担保的债券,如美国全国按揭协会(Government National Mortgage Association,简称“Ginniemae”或“GNMA”),它是美国联邦政府住房与城市发展部下属的政府全资公司,由它发行的按揭贷款支持证券是目前全美唯一享有中央政府信用等级的按揭支持证券;另一类是经国会批准,为实现公共目标而成立的政府支持企业( Government- sponsored Enterprises)发行的债券,例如房利美( Fannie Mae)、房地美( Freddie Mac)就是典型的政府支持企业,但是它们的债券具有信用风险,中央政府并不对其还本付息进行担保。；市政债券又称为地方政府债券，是美国州政府或地方政府或市政府发行的，主要用以弥补地方政府财政赤字或者投资于地方特定项目建设的债券。美国的市政债券一般发行期限较长，平均年限在15年以上。美国联邦政府对个人投资者的市政债券利息所得免征税，同时州和地方政府也有相应的免税政策。市政债券的还本付息来源于发行人的一般税收、特定税种收入、公共工程收入或者私营实体的偿付,也可以是这些多种来源的综合；美国企业债券种类繁多,分为公募发行债券和私募发行债券两种。美国证券交易委员会规定,向35人以内的特定投资者募集证券为私募债券,不受美国证券交易委员会限制,约有1/3的公司采用私募方式发行债券。美国企业债券市场的债券交易划分为交易商之间、交易商与客户之间两层。企业债券交易达成后,需要在15分钟内报告到美国金融业监管局的“美国债券报告及合规系统”( Trade Reporting and Compliance Engine system,简称 TRACE系统),并由后者进行相应的披露。设立 TRACE系统的目的是提高公司债券和按揭债券市场的透明度。

为了反映债券市场价格总体走势，债券指数便应用而生，和股票指数一样，债券指数是一个比值，其数值反映了当前市场的平均价格相对于基期市场平均价格的位置。当前美债指数供应市场，形成了以“彭博-巴克莱”、“洲际交易所-美银-美林”两大巨头为首，分别占据国债/投资级债券和高收益债券指数市场，“标普-道琼斯”、“摩根大通”、“富时罗素”在地方债、外国国债、“全球大类资产配置”等细分领域有所补充的格局。其中彭博-巴克莱（Bloomberg Barclays）为美国最大的债券市场指数供应商，债券指数制作历史最长，在国债、投资级债券指数制作方面领先。起源于1973年精品投行Kuhn， Loeb &；； Co.制作的两个指数（美国国债指数、投资级公司债指数）。该投行于1977年并入雷曼兄弟，随后雷曼兄弟公司成为美债市场最大的指数制作商。2008年雷曼兄弟破产，指数部门被巴克莱银行收购。2016年彭博收购了巴克莱银行指数制作部门，指数由彭博和巴克莱联合冠名。

可以说，伴随着美国债券市场及美元的不确定性风险增加，美元霸权终结或正在悄悄开始。虽然美元的全球地位暂时还没有替代品，但很多货币都已开始探索“去美元化”国际货币体系。