中民投资管董事长「民企巨无霸中民投面临考验 偿债压力大 首设董事局联席主席」

总资产超3100亿元的民企“巨无霸”中民投最近风波不断。

据上海证券交易所官网2月12日披露的消息，中国民生投资股份有限公司（下称中民投）申请在上交所上市的三只公司债券“17中民G1”“18中民G1”“18中民G2”自2月12日起暂停竞价系统交易，固定收益平台正常交易，债券价格以固定收益平台相关价格为准。

在此之前，“17中民G1”已经多次盘中临时停牌。与2018年12月28日的收盘价89.90元相比，这只债券的价格自2019年来以来已跌近六成。此外，与之相伴随的消息还有中民投发行的30亿元私募债“16民生投资PPN001”到期未及时还款，构成技术性违约；持有的近乎全部中民嘉业投资有限公司（下称中民嘉业）股权（832857.14万元）被上海金融法院冻结3年，而中民嘉业则拥有中民投最优质的资产——上海董家渡地块。

上海清算所披露的三季报显示，截至2018年9月30日，中民投总资产3108.64亿元，总负债达2327.92亿元，资产负债率达74.89%，公司货币资金为220.5亿元。同时，中民投今年前三季度净利润仅为16.02亿元，同比下降59.78%。

作为一家成立于2014年、由59家民营企业发起设立的大型投资公司，中民投的发展速度堪称飞速。2015年、2016年、2017年，中民投的总资产分别为1470.17亿元、2724.70亿元、3061.13亿元；营业收入分别为46.64亿元、195.15亿元、286亿元，增长迅猛；净利润分别为46.41亿元、36.76亿元、55.64亿元。

多业务线并进，负债经营程度快速上升

短短几年间，中民投是如何进行资产扩张？

中民投各业务板块收入构成情况

中民投在2018年11月26日发布的一则债券募集说明书显示，其目前业务板块可划分为资产管理与股权投资业务、综合物业销售及管理业务、保险业务、融资租赁业务、新能源业务和公务机托管业务等。

从其收入结构来看，前期（2015年）主要以资产管理与股权投资业务和公务机托管业务为主，两者的收入在总收入中占比超过85%，分别60.27%和25.17%。此后，保险业务、综合物业销售及管理业务收入、其他收入占比开始提升。2018年上半年，资本管理与股权投资业务收入占比为-2.92%。

随着各项业务的扩张，中民投负债经营程度快速上升，目前已积聚了较大规模的刚性债务。与此同时，中民投未来的并购、投资仍存在持续的融资需求。

新世纪评级在2018年11月出具的一份评级报告中指出，中民投公司本部主要通过金融机构借款和直接债务融资工具弥补资金需求，但短期刚性债务占比大，使其面临较大的流动性管理压力；且在市场流动性未明显宽松的背景下，阶段性融资成本的上升侵蚀了部分盈利。

根据上海清算所披露的《中国民生投资股份有限公司2018年度第七期超短期融资券募集说明书》，中民投流动负债中短期借款、其他应付款、一年内到期的非流动负债占比较大。截至2015年末、2016年末、2017年末和2018年9月末，其负债总额分别为988.46亿元、2004.45亿元、2292.47亿元和2327.92亿元。其中，近三年及2018年三季度末流动负债占当期总负债的比重分别为67.35%、51.25%、59.34%和62.00%。截至2018年9月末，公司短期借款为398.45亿元，其他应付款为214.11亿元，一年内到期的非流动负债为429.76亿元，面临较大的短期偿债压力。

就中民投2018年发行的债券情况而言，9只债券的募集资金用途均为偿还借款，换而言之，中民投在去年一直处于“借新还旧”的状态。中民投2018年三季报显示，2018年前三季度，该公司筹资活动产生的现金流量大幅减少，导致筹资活动现金净流出145.14亿元，而去年同期筹资活动是净流入124.88亿元。

盈利能力指标下降，投资、光伏等产业布局失误

对于公司的盈利能力，中民投在去年12月的债券募集说明书中直言，最近三年，盈利能力指标呈下降趋势。

中民投称，2015年度，公司各项业务不断扩展，但仍以金融业务板块为主，营业成本较低，盈利能力较好。2016年度，因受二级市场整体环境影响，集团内投资类公司的投资获利和公允价值变动收益有一定程度缩水，资本管理与股权投资业务收入的规模和占全部收入的比重下降。

成立之初，中民投对外宣称，对部分过剩产业进行整合，是中民投的主要业务之一，如光伏发电、钢铁物流、船舶等行业。未来的版图架构则包括九大板块，分别为中民新能源、中民钢铁联盟、中民矿产物流、中民嘉业、中民物业、中民国际通航、中民国际、中民投资本、中民欧洲资本。

不过，就近几年的发展而言，中民投的主要板块还是集中于投资、光伏、房地产等。在投资业绩方面，截至2018年6月末，中民投资本、中民投亚洲和北京中民资产管理有限公司年内新增投资项目15个，累计共完成了104个项目的投资，投资余额约207.19亿元。截至2018年6月末，专注于海外投资的中民投国际控股和中民投国际资本完成了48个项目的投资，投资余额约为99.22亿元。

对于光伏产业，中民投原董事局主席董文标曾在中民投成立初期公开表示，光伏行业是中国三大过剩产业之一，中民投目前做地面站和分布式发电站，未来会逐步进入微智能电网和高效电池，通过这种方式逐步往上游走，整合上游。时任中民投总裁、现任中民投董事局主席李怀珍也在中民投成立初期表示，中民投将争取在五年内投资1500亿元，实现累计光伏装机容量20GW，实现光伏全产业龙头目标。

2015年，中民投计划在宁夏建立全球最大的单体光伏电站，中民投宁夏（盐池）新能源综合示范区计划建设2GW（1GW=1000MW，1MW=1000KW）光伏发电项目，占地累计约6万亩，投资金额约为150亿人民币。不过，宁夏全区当年的光伏电站指标仅为600MW。最终，据宁夏日报报道，2016年6月底，全球最大单体光伏电站项目一期380兆瓦在宁并网发电。

2018年6月，国家发展改革委、财政部、国家能源局发布的史上最严苛光伏政策，给近年来高速发展的中国光伏产业踩下一脚“急刹车”。中民投发布的数据显示，截至2017年6月末，其已建和在建（包括自主开发和合作开发）光伏电站项目共计20个，总装机容量为111.2万KW，投资总额为83.22亿元。一年之后，截至2018年6月30日，已建光伏电站项目仅比前一年多2个，并且无在建项目，总装机容量为126.60万KW，投资总额为100.98亿元。

高层接连变动，首设董事局联席主席

董文标卸任董事局主席三个多月后，中民投高层再度发生变化。

2月11日，中民投官微发布消息称，现年55岁的杨小平正式任职中民投董事局联席主席，该职务系中民投成立以来第一次设立。如此一来，中民投形成了李怀珍、杨小平双董事局主席格局。

2018年10月24日，中民投完成新一任董事局换届选举，原董事局常务副主席李怀珍接任董事局主席，原董事局主席董文标仍出任董事。当年8月15日，李怀珍卸任中民投总裁，时年52岁的吕本献接任，负责经营层全面工作。

李怀珍与董文标今年均为62岁，前者自中民投成立初即出任公司总裁，曾在央行、原银监会、民生银行等任职多年。自中民投成立以来，杨小平即任中民投董事、董事局关联交易委员会主席、中民投全球专家咨询委员会（GAC）委员，现任正大集团资深副董事长。

官网简介显示，正大集团从农作物种子的销售开始，逐步发展壮大，是一家以农牧食品、商业零售、电信三大事业为核心，同时涉足金融、地产、制药、机械加工等10多个行业领域的多元化跨国集团公司。

“巧合”的是，乡村振兴也是中民投未来发展的“关键词”。2018年5月，中民投还曾邀请正大集团资深董事长谢国民共同考察了农业大省河南省，并与河南省政府领导就助推河南乡村振兴落地达成共识。

中民投副总裁王团维曾表示，中国经济增长动力将主要由乡村地区的发展拉动。中国农村与城市经济发展的差异正是投资机会所在，潜在增长空间大。

不过，对于此次新设董事局联席主席是出于何种考虑，中民投方面尚未进行回应。