美国国债 通胀「美债倒挂」

据英国《金融时报》6月8日消息，全球最大的对冲基金桥水（Bridgewater）正在做空美国和欧洲的公司债。该基金认为，全球经济将继续悲观，今年公司债券将出现抛售行情。这背后的重要原因是通胀远超预期，可能迫使美联储将利率上调到超过预期的高位水平，这将对众多企业产生打击。

美国垃圾企业债券价格今年下滑 报道截图

“主要金融市场的疲软不是短暂的”

洲际交易所数据服务（ICE Data Services）指数显示，今年美国高评级公司债券的总回报率下降了约13%，而欧洲公司债券的回报率下降了15%。与此同时，跟踪一篮子美国和新兴市场单一发行人信用违约掉期的基准指数CDX，其利差已从4月初的约375个基点，飙升至本月的475个基点，防范发行人违约的成本正在增加。

在美联储大脚步加息的背景下，利率上升，那么消费者的抵押贷款利率和企业借入新债的成本都会上升。在无法获得新融资的环境下，企业就可能会陷入财务困境或面临破产。企业们的表现越来越不被看好，那么做空市场就会升温。

据《金融时报》消息，有知情人士表示，桥水今年4月利用欧洲和美国的一篮子信用衍生品，做空了企业债券市场。桥水不仅押注美国股市将进一步下跌，还押注美国政府债券市场将遭遇持续抛售。

桥水基金首席投资官詹森（Greg Jensen）表示，企业债券的空头头寸反映出，桥水基金认为“借贷成本将开始大幅上升”。不过，他拒绝透露桥水如何构建信贷空头头寸，也不愿透露空头头寸规模。

詹森解释了做空公司债背后的逻辑：通胀的持续性将远高于经济学家和市场目前的预期，这可能会迫使美联储将利率上调到超过华尔街许多人预期的水平。而美联储是全球最具影响力的央行，如果美联储政策制定者致力于将通胀降至2%的目标，那么“他们可能会以非常强力的方式收紧政策，这将破坏经济，很可能打击经济中较弱的（企业）”。

詹森表示，美联储的加息、缩表决定，以及全球各大央行的紧缩政策，将抽走金融体系的流动性。他表示，在此过程中，许多去年上涨的资产价格将面临压力。詹森称，如果美联储不放松应对通胀的努力，股市可能会在当前水平上进一步“暴跌”25%。此外，由于没有央行来吸收大量的国债供应，其他投资者不得不介入，并因此去抛售股票等资产。“你会看到债券抛售和股票抛售的拉锯。”

美联储大楼，新华社图

“美联储实际上已经耗尽了弹药”

在詹森看来，现在美国经济面临的最大系统性风险是：美联储实际上已经耗尽了弹药。

詹森表示，美国通胀高企限制了美联储和联邦政府的政策工具，任何一方的干预都可能加剧物价问题。美国既触及了利率和私营部门债务的极限，又触及了印钞和使用财政政策的极限。这意味着，美国市场无法接受紧缩银根带来的下跌，美联储又无法放松银根来应对经济疲软。

美国正在滑向经济停滞 通货膨胀的旋涡。

虽然美国经济可能不会恢复过去五年相对强劲的增长表现，但詹森表示，美国名义增长率（未经通胀因素调整的增长率）应该能保持住。在詹森看来，实体经济将疲软，但这种疲软并不会自我强化（self-reinforcing）。

德意志银行报告显示，去年是十年来垃圾债券违约率最低的一年，尽管最近市场动荡不安，但今年全球公司违约数量仅有31家，为2014年以来的最低水平，评级为“CCC”的美国公司债数量是近40年来最低。从这个角度上来看，在一些数据上，美国当前的市场表现尚且没有一败涂地。

但引发市场担忧的是，危机正在逐渐加深。

德意志银行表示，如果经济衰退如预测的那样在明年年底到来，且通胀水平维持在高位，那么预计美国垃圾债违约率将达到10.3％左右的峰值。从“时间表”来看，据预测，到2023年底，美国垃圾债券的整体违约率将攀升至5%，然后在2024年达到10.3%。

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