新国债 收益率不到4 值得买吗 「十年期国债收益率」

昨日，新一轮国债正式开售。

8月3日，财政部和人民银行联合发布《关于2021年第七期和第八期储蓄国债发行工作有关事宜的通知》。

通知公布，本次发行国债均为固定利率固定期限债券，2021年8月10日起息，按年付息。

于2021年8月10日至8月19日正式发行。

有短期稳健配置的朋友，可以放心冲了。

不过，纵观历次国债发行，我们会发现这次发行并不简单。

本文将从国债出发，从金融产品利率变化入手，为大家分析为什么利率是下行的。

文章将分为4个部分：

1.国债发行：收益率水平不低，但与往期国债仍有差距

2.现象分析：利率下行，灰犀牛已至

3.追本溯源：利率下行的3个经济学分析

4.着眼未来：锁定利率正当时！

系好安全带，精算师带你上高速。

1.收益率水平不低，但与往期国债有差距

先来看一下本次发行情况：

（点击查看大图）

就大家最关注的收益率来看，与第五、六期基本持平，但与此前发行的国债相比，具有明显差距。

比如2019年发行的第三期、第四期国债，三年期债券利率为4%，高出本次0.6个百分点。

五年期债券利率为4.27%，高出0.7个百分点，仅两年时间下降了近16%。

将时间跨度拉长，纵观近10年国债收益率，趋势则更加明确：

我国三年期、五年期储蓄国债利息率变化趋势整体相同，且呈下降趋势。

三年期储蓄国债，从2012年的5.58%到2021年的3.4%，降幅达到39%；

五年期储蓄国债，从2012年6.15%到2021年的3.57%，降幅达到41.95%。

预计未来一段时间利率很难大幅反弹，降利率仍是主旋律。

此外，十年期国债的收益率变化也非常明显。

作为国家信用担保的长期债券，十年期债券收益率通常被称作无风险收益率。

对股票市场、期货市场乃至房地产市场的资产价格都可产生绝对性影响。

但近些年，下降趋势很明显：

（数据来自：南方财富网）

目前，我国十年期国债利率在2.8%-3.40%区间，息票率为3.25%。

较往年数据，出现整体下滑趋势，即使有小幅增长，也难扭转下跌局势。

2.利率下行，灰犀牛已至

国债票息率的下降，是利率下行的一个缩影。

不只是中国，全世界都在利率下行的通道中。

自2008年金融危机爆发，全球多个国家经济遭受重创，以美联储为主的主要发达国家央行，共同推出量化宽松政策。

试图以低利率促进市场流动性，从此全球利率进入下行轨道。

a.丹麦与英国负利率

今年3月，财联社报道：

丹麦金融服务管理局称，最低存款利率从1%下调至-0.5%，最新最低存款率从7月1日起生效，此次为丹麦首次跌入负利率。

利率下行至负利率，将导致严重的资产缩水。

我们做一个简单的计算，年化复利5%，连续复利5年会增值27.63%；

若变成2.5%，连续复利5年会增值13.14%；

若每年的收益率变为-0.5%——类似丹麦此次调整——相当于你在银行放1万，年末要给银行交50块钱。

5年后资产缩水2.5%左右，10年后资产缩水5%左右，15年后资产缩水7.3%左右。

此外，几乎在同一时间，英国央行行长贝利也重申，英国央行正在为负利率做准备。

2020年5月20日，英国债务管理办公室宣布，已对外发行了37.5亿英镑3年期国债，国债平均收益率为-0.003%。

为减少疫情对经济的冲击，英格兰央行已在今年两次降息，目前的基准利率为0.1%，已无限接近零利率。

另据最新数据显示，英国货币市场到期2021年3月合约也已下降了2个基点至-0.007%。

这一数据和英国利率走势关系密切，同样暗示英国即将转变为负利率。

虽然英国进入负利率仍有不确定性，但整体趋势足以给我们警示，利率下行正在影响社会经济。

b.美国及欧洲市场十年期债券收益率

从2019年初开始，全球央行不断开启降息模式，截止今日已有30个国家或地区选择了不同程度的降息。

随着主要央行进一步降息，全球债券收益率应声下降，负利率债券规模日益壮大。

美国国债收益率随着美联储降息而回落，10年期美债收益率由2019年年初的2.7%降至1.7%左右。

受2020年疫情等因素影响，在去年，美国10年期国债跌破1%，创下近百年以来新低，曾一度紧急降息50个基点。

而且收益率下降尚未见底，可能成为常态。

欧洲市场的国债则不断出现负利率的情况，以德国为例，十年期德债降至-0.6%，负利率情况逐渐深化。

同时，2019年8月2日，德国30年期国债收益也首次出现负利率。面对严峻的经济形势，反弹回升概率很小。

c.日本负利率

回观亚洲局势，我们的邻居日本，是第一个进入负利率的国家。

已经维持负利率以及收益为0%的十年期国债很多年了，甚至一份预定利率1.5%年金，也能热卖30年。

6月18日，日本央行发布声明称，将基准利率维持在-0.1%不变的决定，符合市场预期。

同时将在不设定上限的情况下购买日本政府债券，以维持0%的十年期日本国债收益率目标。

这已是继2016年2月16日后，维持负利率的第五年，且此情况大概率将会延续。

3.追根溯源：为什么利率是下行的？

从根本来看，有三点原因：

a.利率是资本的成本

利率，是资本的成本。

凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中有明确论述：

“若用借款从事新投资，则资本的边际效率表示借款者愿付的代价，利率表示贷款者所要求的代价”。

GDP增速长期下行，资本收益与之同步，利率作为资本成本，自然也会下行。

根据边际利润递减规律，GDP的真实增长率会持续下降。

以美国和中国近60年GDP增长情况为例：

根据发达国家历史经验，通常在经历两位数增长后，GDP增速会逐步放缓，并在20-30年后，保持1%-3%的增速；

美国也不例外，60年间，虽有波动，但总体是下降的。

经历1960年（增率2.3%）到1973年（增率5.65%）；

1980年（增率-0.26%）到2000年（增率4.13%）两段高速增长期后，GDP增速逐渐回落。

近20年间，增长率减少了7.63个百分点。2020年受疫情等因素影响，更是出现了近十年首次GDP萎缩，实现负增长3.5%。

同样，我国GDP增速也在放缓。

2008年以前GDP高速增长，之后进入“新常态”。

自1978年改革开放至2008年，我国GDP总量增加4.8万亿美元，增长率一度超过14%，驶向经济发展快车道。

但随着生产要素及资源的日益消耗，经济增长逐渐放缓。

如图近十年，我国GDP增长率在逐年递减。

从2010年的10.64%到2020年的2.3%，整体下滑了8.34个百分点。

预计未来10—20年，即使增速有所回升，也难以扭转下降趋势。

可见，GDP增速下滑是事实，也将是未来的趋势。

而资本作为生产要素之一，其回报率也会呈下降趋势。

资本收益下降必然导致资本成本跟着下滑，而利率就属于资本成本。

可以这样理解，资本借出来是要还的，不止“还本”还要“付息”，多付的息就是使用资本的代价，也就是资本成本。

而利率决定了付息数额，成本降低，资本总量不变，利率必会下降，否则就不会产生金融流通。

GDP增速放缓，资本收益无法维持高增长，出现下滑趋势，利率作为成本也将长期下行。

b.劳动力供给稀缺

GDP的增长由资本和劳动力等生产要素分配。

通常来讲，资本收益与GDP增长同步，若GDP增长下降，资本收益率会同步下降。

以上市保险公司为例，在中国内地，上市保险公司的股东要求回报率为11%—12%，在香港则为7%—8%。

根据我国现有情况，随老龄化和少子化趋势的逐渐深入，劳动力资源处于“现存不足，后继乏力”的状态。

如下图：

近20年，我国0-14岁人口占比从2001年的22.94%减少至2019年的16.78%。

与之相反，65岁以上老龄人口占比则逐年增加，从2001年的7.1%上升至2019年的12.57%，大有赶超之势。

而劳动力人口占比却有减无增，近三年出现明显的下滑趋势，对应的抚养压力也不言而喻。

从总抚养比情况来看，随着2011年后老龄化进程加快，总抚养比上升趋势明显，2020年达到近十年峰值45.88%。

也就意味着，虽然我国人口红利还在，但在逐渐枯竭。

总抚养比已经破近人口负债线，劳动力储量不足将成为未来的一大难题。

不仅如此，我国劳动力资源可能还要面临“后继无人”的窘境。

二胎、三胎的开放暴露了一个深刻的社会问题——“少子化”，近三年出生率的断崖式下跌，使我们不得不为未来担忧。

如果出生率减少趋势无法扭转，未来维持劳动力供给将成为难题。

而随着全社会资本的持续积累，作为生产要素，劳动力相对稀缺，GDP增长在资本方面的分配就会减少，同样会降低资本收益及成本。

因此，即便GDP真实增长率不变，利率仍会下降。

c.储蓄率激增压低利率

如上所述，我国生育率持续走低，老龄化程度逐渐加深，不但会推升劳动力的稀缺性，进一步挤压利率水平。

同时也会提升储蓄率，增加资本供给，反向压低利率。

老龄人口的往往偏好稳健型、保本的理财方式，多数都是“储蓄大户”。

而国民储蓄率的上升，一定程度上会增加资本的供给，而当以货币衡量的资本的供给大于需求时，市场实际利率会降低。

由于上述资本只是用货币来衡量而非货币本身，所以并不涉及到通货膨胀或紧缩。

也就不涉及到名义利率，仅为实际利率的改变。

众所周知，我们的邻居日本，老龄化程度位居全球首位。

截至2020年9月日本65岁以上的老人已超过3610万人，占全国总人口28.7%。

这是日本近十年65岁以上老龄人口占比趋势图：

日本已进入深度老龄化社会，且老龄化程度依然在增加。

观察日本国民总储蓄率曲线：

(2008-2018年)

不难发现，储蓄率正处于波动上升的状态。

尤其近五年增长趋势明显，从2014年的24.66%到2018年的27.84%，涨幅达到12.89%。

反观日本已经维持了五年的-0.1%利率，与近五年储蓄率上升期基本吻合。

一定程度上验证了总储蓄率的上升会对利率定价产生不利影响。

那么其他国家呢？

（美国总储蓄率曲线）

对比美国，总储蓄率保持在增长模式，小幅波动但总体在上涨。

但美国已连续多次降息，直到2020年3月15日，利率再次降到0。

（中国总储蓄率曲线）

而我国虽近些年整体波动幅度不大，甚至有小幅下跌，但已出现回升趋势，势必会对利率定价产生影响。

PS：

我们平时看到的都是名义利率，长期来看，名义利率会反应真实利率水平。

但短期而言，名义利率会受到通货膨胀的影响。

所以，在真实利率持续下降的长期过程中，仍然会出现名义利率上升的情形。

未来见到，请不要怀疑上述观点，这是正常现象。

4、正当时：锁定未来长期利率

GDP增速放缓、劳动力稀缺、储蓄率激增都将影响到未来利率走势。

利率持续下行在未来或将成为常态。

“旱涝保收”的国债尚且如此，更何况其他无保障利率的金融产品。

作为投资者，利率下行带来的资产缩水风险不容忽视，我们做一个简单的计算：

假设1万元做理财，

如果年复利5%，5年后会得到12762元，相当于增值了27.6%；

但如果变成2.5%，5年后会得到11314元。

收益率下降2.5%，收益减少了1448元！

而大额理财客户，损失的将更多...

利率下行无法逆转，锁定利率刻不容缓！

而锁利，且是终身锁利是保险保单无可替代的优势！

因其可保障终身，签订保单时即由合同约定利率，不受后续国家利率的变动影响，而具备“锁定利率”的功能。

以寿险为例，即使监管收紧，无法达到早年8%的高利，但3.5%的利率也足以对抗通货膨胀。

央行行长周小川先生曾说“中国可以尽量避免快速地进入到负利率时代”，利率下行趋势是明确的。

也许，多年后当我们进入0利率甚至负利率时代，

回看如今的寿险3.5%预定利率（少数年金4.025%），会感谢当初明智的选择。