李小加 债券通的未来是大家都愿意持有中国债券「政府为什么愿意发行永续债券」

1月17日，香港交易所集团行政总裁李小加在中国债券市场国际论坛发表主旨演讲，主要讲述了债券核心的理念，和以前的不同、今后发展的方向。李小加指出，债券通目前的开放还是不太够，并希望香港可以靠竞争成为债券市场的中心。

李小加表示，在互联互通之前，我们的开放要么是大规模的“请进来”，要么是大规模的“走出去”，人家都要全部进来，外国人要进入到中国的市场里，完全按照我们的规矩来做事情，像中国人一样吃中餐、穿中国的服装；要么就是我们的人大规模地走出去，完全跟别人一样。但是今天中国整体的经济发展和金融的现状就我们的资本向下的管制、资本的流动，不能够完完全全接受大规模的“请进来”、大规模的“走出去”，意味着一个很核心的理念，互联互通的理念，深港通、沪港通，在股票上就是中国人是南下坐在家里头实践，外国人是坐在世界投中国。

他表示，债券目前主要是“北上通”，就是坐在世界投中国。很多外国人现在还不具备条件直接进入中国，或者我们中国还不具备条件让所有的人想怎么来就怎么来，因此我们有QFII已经先进来了。但是有些人进不来，又想进，但是又不想直接进来的时候怎么办？这就是等于债券通，实际上是把中国的标准、中国的规则、中国的方式在香港“开店”，让世界的人按照他们的习惯、按照他们的标准、按照他们的方式，在香港这个和他们基本一致的市场里面和我们去对接。

李小加认为，在这中间债券最大的创新，人民银行在这里边对中国资本市场最大的贡献就是勇于走出这一步，找到了这样一个最佳的中心地带。

但在李小加看来，目前的债券通开放还是不大够。美元债券这么多年的债券收益率这么差，为什么还有这么多人持有？李小加认为，这并不是真的投资美国，等着美国发利息。而是一种持有的概念，大量的债券的投资者并不是投资者，而是以资产负债表的形式存在，是一种代替现金的资产管理工具。

“当一个国家的债券成为大家必配的资产负债表的现金管理的时候，这个过程才能真正让全世界都满意。”李小加认为，我们的债券的发展，一定是到最后，所有人不管收益率是多少，都愿意持有中国的债券，这才是未来。

李小加进一步提出，当我们讨论债券进一步发展的时候，经常有人讨论，交易一定要中心化，不能去中心化等等，都是有风险，这些人就是没有充分地认识到债券市场的发展一定要最后是让所有的人都不知道是债券，不知道中国的收益是多少，他都一定必配到中国人民币的债券，这才是真正的未来。

他认为，债券通北上的资金总有人害怕，说是风险，其实不是。北上的资金有风险，持有者担心你不还钱，你有啥风险呢？持有者最关心的是流动性和期限是否匹配。第二个是价格是否能有效管控，是否有足够的工具能够管控风险。第三个是债券资本的持有效率。比如是否能否抵押，是否能够出借这才是关键。因此我们怎么能让人交易更方便、交易有对冲、持有有效率。这样，在亚洲时段，由我们中国人控制的市场成为一个债券的交易中心。在香港开店，第一步交易走出去了，基础设施要通，衍生品要通。

“我刚来看到这是冰，债券市场得慢慢来，一点点地化，但是一旦化了，它就变成水了，就变得有流动性了，我们人民币就可以走向世界了。”李小加最后用了这样一个比喻表达了自己的期望。