证券年报行情「券商月度经营数据」

（报告出品方/作者：中泰证券，蒋峤、陆韵婷、戴志锋）

1.1 证券行业业绩：营收增长 12%，净利润增长 21%

证券行业业绩稳健增长，资本实力不断增强。2021 年全行业 140 家证 券公司实现营业收入 5,024.10 亿元，同比增长 12.0%，实现净利润 1,911.19 亿元，同比增长 21.3%。截至 2021 年末，证券行业总资产为 10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较上年末分别增加19.0%、11.3%。 2021 年证券行业 ROE 为 7.83%，较去年提升 0.55pct，盈利能力有所 提升，截至 2021 年末行业杠杆率为 4.12，较去年末提升 0.27。

财富管理转型持续推进。截至 2021 年末，证券行业为客户开立 A 股资 金账户数为 2.98 亿个，同比增加 14.89%，客户交易结算资金期末余额 （含信用交易资金）1.90 万亿元，较上年末增加 14.66%，客户基础不 断扩大。2021 年末，证券行业资产管理业务规模为 10.88 万亿元，同比 增加 3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长 112.52% 达到 3.28 万亿元。全年实现资管业务净收入 317.86 亿元，同比增长 6.10%。2021 年证券行业代理销售金融产品净收入 206.90 亿元，同比 增长 53.96%，收入占经纪业务收入 13.39%，占比提升 3.02 个百分点。 2021 年全行业实现投资咨询业务净收入 54.57 亿元，同比增长 13.61%。

投行业务增长，服务实体经济。2021 年证券公司共服务 481 家企业完 成境内首发上市，融资金额达到 5,351.46 亿元，分别同比增加 87 家、 增长 13.87%。其中，在科创板首发上市的“硬科技”企业有 162 家， 融资 2,029.04 亿元；在创业板首发上市的成长型创新创业企业有 199 家，融资 1,475.11 亿元。两板首发上市家数占全年 IPO 家数的 75.05%， 融资金额占全年IPO融资总额的65.48%，引导资本有效支持科技创新。 2021 年证券公司服务 527 家境内上市公司实现再融资，融资金额达到 9,575.93 亿元，分别同比增加 132 家、增长 8.10%。证券公司承销债券 15.23 万亿元，同比增长 12.53%。证券行业 2021 年实现投资银行业务 净收入 699.83 亿元，同比增长 4.12%。

1.2 上市券商业绩：净利润增速 30%，好于行业

上市券商营收增速 23.3%，归母净利润增速 30.2%，增速快于全行业平 均。选取截至 2022 年 4 月 10 日已经披露年报的 27 家上市券商作为分 析样本，合计营业收入 5431.83 亿元，同比增长 23.3%，归母净利润 1606.92 亿元，同比增长 30.2%。

盈利能力及经营杠杆。加权 ROE 为 9.52%，较去年提升 1.27pct，经营 杠杆（剔除客户资金）为 4.11，较去年提升 0.18。

另外，从经营杠杆拆分来看，信用杠杆为 0.88，较去年下降 0.05，投资 杠杆为 2.34，较去年提升 0.17，因此经营杠杆的提升主要是用在投资业 务方面。

分业务的收入增速看，经纪、投行、资管、利息、投资、其他的收入增 速分别为 21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%、51.4%，资管和其 他的增速快过营收整体。

营收结构角度看，27 家上市券商合计的结构为，经纪、投行、资管、利 息、投资、其他的营收占比分别为 20.9%、9.6%、8.6%、9.1%、28.0%、 23.7%，同比变化分别为-0.3、-1.4、0.5、-0.7、-2.4、4.4 个百分点， 从营收结构看，投资和经纪仍为最大业务板块，从营收结构的变化角度， 资管和其他的占比在提升，其余板块的占比有所下降，总体变化不大。

上市券商营业支出增速低于营收增速，带动利润率提升。27 家上市券商 合计营业支出 3327.04 亿元，同比增长 20.5%，增幅小于营业收入 （23.3%）之下，带动归母净利润增幅快于营收增幅，2021 年净利润率 达到 29.6%，较去年提升 1.6pct。营业支出中的主要项目包括两个，一 是业务及管理费为 2111.42 亿元，同比增长 20.7%，管理费率为 51.0%， 较去年小幅提升 1.7pct；二是信用减值损失为 104.06 亿元，同比减少 63.7%，在 2020 年大幅计提由股权质押等资本中介业务带来的减值损失 之后，2021 年大幅降低，以中信证券为例，2020 年大幅计提信用减值 损失 65.81 亿元，而 2021 年仅计提 8.99 亿元，同比减少 86.3%。

上市券商增员与人均创收提升。从人力角度来看，27 家上市公司员工人 数同比增长了 12.1%，人均创收同比增长了 10.0%，两者共同贡献了营 收的总体增长。增员情况来看，各家券商增员情况不一，头部券商中增 员较多的是中信、华泰、中金、招商，增幅分别为 24.6%、36.7%、44.7%、 30.1%。27 家上市券商人均薪酬同比增长了 6.5%，总体上头部券商的 人均薪酬要高于平均水平。

2.1 经纪业务：财富代销和机构经纪收入增速明显更快

经纪业务 2021 年市场环境。股基成交额同比增长 25.3%，行业净佣金 率下滑 2bp 至万 2.4。2021 年股基成交额 276.30 万亿元，股基日均成 交额为 11,370.24 亿元，同比增长 25.3%。2021 年证券行业代理买卖证 券业务收入（含席位租赁）为 1,338.28，同比增长 15.3%，因此我们测 算行业净佣金率为万 2.4，较 2020 年继续下滑约 2bp，降幅约为 8%， 这也是行业代买收入增速低于股基成交额增速的原因。

经纪收入中，财富代销和机构经纪收入增速明显更快。27 家上市券商实 现经纪业务收入 1134.22 亿元，同比增长 21.3%，证券经纪业务收入 983.81 亿元，同比增长 17.5%。证券经纪业务收入又可以拆分为三部分， 代买（代理买卖证券业务净收入），席位租赁（交易单元席位租赁）和代 销（代销金融产品收入），分别反映通道交易、机构经纪以及代销财富管 理业务的发展情况，三者增速在 2021 年显著分化，代买、席位租赁、 代销的收入增速分别为 6.5%、45.0%、65.5%，代销增速最快，机构经 纪收入增速次之，而传统通道交易增速放缓；虽然代买的收入占比仍达 到 69.3%，席位租赁和代销的占比分别占到 16.2%、12.9%，占比分别 提升 3.1、3.8 个百分点。

2021Q4 公募代销保有量情况看，券商的分化较为明显。1）代销保有量 规模与前三强仍有不小距离。股混规模排名前 5 的分别为中信、华泰、 广发、建投、招商，规模分别为 1048、850、702、567、498 亿元，排 名券商之首的中信，在代销保有量规模上仍与招行、蚂蚁、天天的头部 有一定差距。2）代销保有量超过 100 亿的券商中，增速较快的是银河、 国 君 、 申 万 、 平 安 、 长 江 、 中 金 、 光 大 （ 分 别 为11.3/15.8/15.4/13.8/16.0/11.1/10.3%）；在权益市场结构性行情持续阶 段，券商的架构调整、资源分配、考核导向都在向财富管理倾斜，以提 升整体竞争力、拉动收入利润水平，但代销保有量仍呈现一定波动性。

财富管理差异化发展之路，包括客户的差异化、产品的差异化、服务的 差异化，背后是基因禀赋的差异，导致的战略选择差异。

1）客户的差异化：

中金、中信，高净值客群高速增长。1、中金公司：截至 2021 年末，中 金公司财富管理客户数量达 453.51 万户，较上年增长 22.9%，客户账 户资产总值达人民币 3.00 万亿元，较上年增长 16.2%。其中，高净值个 人客户数量为 3.49 万户，较上年增长 36.2%，高净值个人客户账户资产 总值达人民币 8,204.35 亿元，较上年增长 22.0%。2、中信证券：人民 币 200 万元以上资产财富客户数量 15.8 万户、资产规模人民币 1.8 万亿 元，分别较 2020 年末增长 25%、21%；人民币 600 万元以上资产高净 值客户数量 3.5 万户、资产规模人民币 1.5 万亿元，分别较 2020 年末增 长 29%、19%；上述财富客户及高净值客户的数量及资产规模均较 2018 年末实现翻倍增长。

华泰、招商，个人客户数领先。1、华泰证券：涨乐财富通平台产品及 服务创新，全新推出以短视频和直播等为载体的内容运营模式，2021 年，“涨乐财富通”移动终端客户开户数 259.95 万，占全部开户数的 99.42%；96.13%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。根据易观智库 统计数据，2021 年，“涨乐财富通”平均月活数为 891.31 万，截至报告 期末月活数为 1,101.81 万，月活数位居证券公司类 APP 第一名。同时， 推进“涨乐全球通”平台建设。2、招商证券：通过线上线下双轮驱动，创 新营销及服务模式，全年新开户数创历史新高，同比增长 81.77%。2021 年末，公司客户数约 1,479 万户，同比增长 29.07%。（报告来源：未来智库）

2）产品的差异化：

中金：产品配臵业务实现跨越式增长，平台“留长钱”能力持续加强。截 至 2021 年，产品保有量突破 3,000 亿，同比增长近 90%。尤其在买方 投顾模式上，在“中国 50”之后推出了“微 50”，为券商行业领先的低门槛 配臵类产品，惠及更多的财富人群。截至年底，财富管理买方收费资产 近 800 亿元，同比大幅增长超 180%。交易业务方面，持续加强系统建 设、产品联动及客户运营，交易市场份额进一步提升至 2.24%。

中信：公募及私募基金保有规模超过3,800亿元，较2020年末增长26%， 较 2018 年末增长 2.6 倍。自 2021 年 11 月 1 日公募基金投资顾问业务 上线以来，两个月内累计签约客户超过 9 万户，签约客户资产超过人民 币 70 亿元。

3）服务的差异化：

头部券商分层服务：例如中金，投顾团队规模快速扩张，投顾品牌市场 影响力进一步提升。截至年末，中金财富投顾团队超 3,000 人，其中服 务高净值客户的私人财富顾问超过 1,000 人。私人财富管理业务规模高 速增长，聚焦个人客户资产配臵诉求，推动财富管理净值化转型。大众 富裕客群业务稳定发展，公司坚持金融普惠性，立足于服务更广大居民 资产保值增值需求，通过数字化、智能化的金融科技手段，提升对大众 富裕客户的服务质量及深度。再如中信，推出企业家办公室整体解决方 案，承接公司机构客户服务优势，从现金服务拓展到股份服务、资产服 务和风险管理服务，初步形成面向超高净值客户的综合化的财富管理服 务生态，目前拥有人民币5,000万以上资产企业家办公室客户3,000户， 资产超过万亿；将原中信证券经纪（香港）品牌更名为中信证券财富管 理（香港），致力于建立为境内外高净值客户提供全球资产配臵和交易服 务的全方位财富管理平台，更好地满足客户财富的保值、增值、传承需 求。

背后是基因禀赋的差异，导致的战略选择差异。例如中金，2021 年落 地“”全敏捷”组织架构，并完成行业首家柜台系统和法人同步整合案例。 全敏捷组织架构方面，为推动数字化转型，中金财富组建立了“三大部落两大中心”的全敏捷组织，包括客群发展、产品与解决方案、全渠道平台 三大部落，以及运营与客服、数字化能力发展两大中心，新架构内设 30 个敏捷团队，实现前、中、后台全面升级、改造、重构。2021 年，中金 完成境内从事财富管理业务的 20 家证券营业部整合至中金财富，进一 步实现了双方的业务整合。

2.2 投行业务：股债承销规模继续增长

股权融资 2021 年市场环境：2021 年股权融资规模合计 18,177.84 亿元， 同比增长 8.3%。随着注册制改革推进，A 股 IPO 发行单数及发行规模 创历史新高，全市场共计 524 家企业完成 IPO 发行上市，同比增长 32.66%，合计发行规模人民币 5,426.75 亿元，同比增长 15.80%。IPO 项目累计过会率 88.22%，发行审核通过率维持较高水平，IPO 维持常 态化发行。随着 2020 年推出的再融资新政逐步落地，2021 年再融资发 行持续快速增长，增发项目合计发行 9082.58 亿元，同比增长 8.8%， 其中现金类定向增发项目合计发行人民币 7,224.69 亿元，同比增长 49.28%；可转债合计发行人民币 2,743.85 亿元，同比增长 10.85%。

债券融资 2021 年市场环境。境内债券市场方面，2021 年央行实施稳健 的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；房地 产及城投融资规模收缩，债券市场呈现优质资产荒格局，债券市场收益 率全年震荡下行。财政政策回归疫情前常态化，国债发行规模较 2020 年略有下降，地方债发行节奏偏慢；非金融企业债券受地产和城投信用 收缩影响，总体发行量较 2020 年基本持平；资产证券化市场持续活跃， 交易商协会资产支持票据发行规模较 2020 年增幅明显。2021 年券商承 销的债券发行总规模 10.99 万亿元，同比增长 10.6%，其中券商承销的 地方政府债、金融债、公司债规模分别为 1.79、2.47、3.43 万亿元。

27 家上市券商合计投行业务净收入 524.01 亿元，同比增长 7.5%。总体 而言，大型券商情况好于中小型券商。头部券商中，中信、中金稳居前 二，投行业务净收入分别为81.56、70.36亿元，同比增长18.5%、18.1%； 前 10 券商中，增速较快的还有华泰、招商和申万。中小券商中，投行 业务收入实现较快增长的有国元、中原、国联、华林、华安等。

2.3 资管业务：规模企稳，结构优化

资管业务 2021 年市场环境。2021 年，资管新规过渡期迈入最后一年， 行业监管向常态化发展，资管机构的商业模式正在变革。与此同时，随 着我国金融改革和对外开放不断深化，外资机构进入国内资管市场的步 伐正在加快，行业竞争态势更加激烈，新的行业格局逐步形成。未来， 资产管理行业全面进入净值化管理阶段，资产管理机构将顺应行业新生 态，制定差异化发展战略，持续塑造核心竞争力、提升专业水平，把握 我国经济动能转换和居民财富增长的契机，以服务实体经济需求为根本， 为实现经济和金融的良性循环提供有力支持。

券商集合资管规模大幅增长，定向资管持续收缩。2021 年末，券商资管 规模合计 82,351.8 亿元，同比-3.7%，降幅较前三年每年约-20%有所趋 缓；其中，集合、定向、专项资管规模分别为 36,480.3、40,373.5、5,498.0 亿元，同比分别为 74.5%、-31.8%、1.4%，增速出现明显分化，代表主 动管理的集合资管规模大幅增长，而代表通道业务的定向资管大幅下降。

基金业务收入贡献显著提升，并表基金能力左右券商资管实力。27 家上 市券商资管业务净收入合计 552.1 亿元，同比增长 29.5%，其中券商资 管业务收入 261.1 亿元，同比增长 17.1%，基金管理业务收入 290.9 亿 元，同比增长 43%，旗下基金公司并表或基金管理业务收入的增速明显 更快，对大资管收入的贡献达到 52.7%，较去年提升 5 个百分点。

资管及基金公司的利润贡献总体进一步提升。旗下资管及基金公司的利 润贡献度前五分别为东方、兴业、广发、招商、华泰，对利润贡献度分 别为 49%、40%、23%、20%、18%，其中东方有所下滑，主要是汇添 富基金的利润贡献在 2020 年基础上有所下滑；兴业显著提升，主要是 兴证资管的利润贡献提升；广发证券有所提升，主要是易方达基金和广 发基金的利润贡献占比均分别提升约 3 个百分点。其他大型券商的资管 及基金公司利润贡献占比基本持平于 2020 年。

2.4 资本中介业务：两融增长，股质压缩

资本中介业务 2021 年市场环境。1、融资融券余额同比增长 13.2%。2021 年末，两市融资融券余额为 18,321.91 亿元，较去年末提升 13.2%，其 中融资余额 17,120.51 亿元，同比增长 15.5%，融券余额同比降低 12.3%；融券余额占比为 6.6%，较去年末降低 1.9 个百分点。2、股票质押规模 继续收缩。市场质押股数 4198.27 亿股，同比降低 13%，市场质押股数 占总股比 5.67%，同比降低 1.16 个百分点，市场质押市值 41807.05 亿 元，同比降低 2.6%，总体而言，股票质押股数、在总股本占比、股票质 押市值都继续下降，这也是 2019 年开始的持续趋势。

两融业务增长带动利息净收入增长。1、利息净收入同比增长 14.7%。 27 家上市券商合计实现利息净收入 495.65 亿元，同比增长 14.7%。2、 两融规模同比增长 12.8%。融出资金余额合计 11946.83 亿元，同比增 长 12.8%。3、股票质押规模继续收缩。股票质押表内规模合计 2047.65 亿元，同比减少 21.6%，从券商股质押业务经营角度，总体仍在持续压 缩。

2.5 投资业务：自营收入增长主要由规模提升贡献

投资业务 2021 年市场环境。2021 年国内宏观经济延续新冠疫情后恢复 的态势，同时也出现供需两端冲击和市场预期转弱等多重挑战，股票市 场因此震荡分化，窄幅波动。各行业大市值龙头公司年初估值较高，在 盈利增速平淡，社融增长放缓的背景下，股价波动较大，表现普遍不佳； 中小型公司则由于业绩显著改善，起点估值较低，资金配臵更为积极。

国内股票指数分化。2021 年沪深 300 指数下跌 5.20%，中证 500 指数 上涨 15.58%。两市 2021 年日均成交额过万亿，同比增长超两成，市场 结构分化加剧，板块轮动较快，高景气高增长主题方向相对强势，新能 源产业涨幅领跑全年。境外主要市场多数上涨。2021 年标普 500 指数 上涨 26.89%，纳斯达克 100 指数上涨 26.63%，欧洲 STOXX600 指数 上涨22.25%，而恒生指数下跌14.08%，恒生科技指数更是下跌32.70%。

国内债券市场表现平稳，回报稳健。2021 年中债综合财富指数上涨 5.09%。国债中长期关键期限利率温和下行，短端利率相对稳定，银行 间流动性整体仍然较为宽松。

自营业务收入增长主要由规模提升贡献。27 家上市券商合计自营业务收 入为 1396.3 亿元，同比增长 12.7%；自营资产规模合计 42506.77 亿元， 同比增长 21.4%；我们测算 27 家券商合计自营收益率为 3.6%，基本与 去年持平，因此自营收入的增长主要是由自营资产规模提升带来。

自营业务收入增长主要由规模提升贡献。27 家上市券商合计自营业务收 入为 1396.3 亿元，同比增长 12.7%；自营资产规模合计 42506.77 亿元， 同比增长 21.4%；我们测算 27 家券商合计自营收益率为 3.6%，基本与 去年持平，因此自营收入的增长主要是由自营资产规模提升带来。亿元，同比增长 59.7%。2、场外衍生品中，期权、互换规模持续高增。 2021 年 12 月，证券公司开展场外金融衍生品存续未了结初始名义本金 合计 20,167 亿元，同比增加 57.80%。从标的类型看，存续的场外期权 标的以股指类（57.33%）、其他类（23.19%）为主；收益互换以其他类 （57.23%）、股指类（22.40%）为主。3、场外衍生品市场高度集中。 2021 年 10 月，场外衍生品新增名义本金 CR5 达到 74.6%，其中场外 期权和场外互换的 CR5 分别达到 87.1%、64.1%。头部公司中，中金、 中信领先优势稳固，华泰、国君、招商等增长迅速。

3.1 资本市场 2022 年政策展望

本轮改革的深层次原因及最终目标：鼓励发展直接融资。经济本身的要求：往新兴行业转型的诉求，要求融资结构变化，对应是直接融资；1、 融资端改革：注重基础制度建设。注册制试点是本轮改革的“牛鼻子”， 同时健全退市机制，提高上市公司质量。2、投资端改革：后半程的重 点，强调投融资协调。重点是鼓励中长期资金入市，要“愿意来、留得 住”。3、风险防范：改革的底线思维，总体节奏是稳中求进。

资本市场 2022 年政策展望。1、全面实施注册制为抓手，定价和配售制 度可能进一步完善。股票市场将全面实施注册制，定价和配售制度可能 进一步完善，信息披露制度加速健全，进一步探索有效的投资者保护和 救济模式。2、资本市场投资端改革，以公募投顾和券商账户管理为基 础，引导专业机构投资价值化、长期化。进一步完善资管行业细则，发 展各类专业投资机构，多举措引导专业机构投资价值化、长期化，加强 培育高质量上市公司。3、另外，引导资本有序发展、加大资本市场法 律供给、支持金融产品进一步丰富、稳步推进对外开放。（报告来源：未来智库）

3.2 证券行业 2022 年盈利展望

中性情境下的核心假设：1）经纪业务：日均股基交易额在 2021 年较高 基数上有所回落至 10500 亿元；2）投行业务：股权融资规模 1.94 万亿， 同比提升 6%，其中首发规模较 2021 年提升 10%，再融资规模同比提 升 5%；债券承销规模较 2021 年提升 10%；3）资管业务：受托管理资 金规模 8.65 万亿，同比提升 5%，费率在主动管理规模占比进一步提升 之下略有上升；4）自营业务：自营投资规模达 4.60 万亿，同比提升 10%， 投资收益率回落至 3.4%；5）两融业务：A 股流通市值达 78.9 万亿，同 比持平，两融/流通市值 2.3%。

中性情境下行业收入及盈利预测：1）收入预测：2022 年证券行业营业 收入达 5203 亿元，同比增长 4%，其中经纪、投行、资管、自营、两融 业务收入同比增速分别为-9%/10%/6%/4%/3%。2）盈利预测：2022 年 证券行业净利润 1925 亿元，同比增长 1%，净利率维持 37%左右，行 业 ROE 达 7.3%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站