券商资管大降2.75万亿,大部分券商主动管理规模却「股市马太效应什么意思」

证券时报记者 王蕊

证券业的“马太效应”也有失灵一刻？——上半年整个行业的资管业务集中度同比有所下降。

今年以来，证券市场持续波动，券商资管产品收益率一度集体承压。根据中证协数据，全行业资产管理业务上半年净收入133.19亿元，同比下滑7.94%。同时，上市券商资管业务净收入TOP 10的集中度，已从去年同期的82.45%下滑至78.59%，行情欠佳或令头部券商的资管业务面临不小冲击。

券商资管马太效应弱化

以41家上市券商为样本，对比半年报合并口径下的资管业务手续费净收入（简称“资管业务净收入”，下同），可以大致窥见券商资管业务的整体面貌。Wind数据显示，上半年共有24家上市券商的资管业务净收入同比增加，占比约六成，表明近半上市券商的资管业务仍承受一定压力。

具体而言，上半年共有11家上市券商资管业务净收入超过5亿元。其中，中信证券和广发证券资管业务净收入分别为54.34亿元、44.19亿元，拉开了与其他券商的差距，稳居第一梯队；华泰证券、东方证券和海通证券则组成第二梯队，资管业务净收入分别为16.69亿元、13.95亿元和10.86亿元；中金公司、财通证券、申万宏源等6家上市券商资管业务净收入亦超过5亿关口。

但以业务增速来看，上述5家资管业务净收入10亿以上的上市券商中，除华泰证券实现了13.51%的增长，其余4家均同比下滑，下滑幅度最大的甚至达到了40.72%。反倒是部分中上游券商资管业务进步明显，例如光大证券和天风证券上半年资管业务净收入分别为6.58亿元、5.10亿元，同比增幅分别达到57.9%、78.97%。

这一变化也意味着，头部券商资管的业务集中度正在下滑。据证券时报记者统计，上半年上市券商资管业务净收入合计为219.92亿元，其中TOP 10的资管业务净收入合共172.84亿元，占比约78.59%。而在去年同期，这一比例为82.45%，同比减少了3.86个百分点。

在头部券商资管市占率缩水的同时，部分中小型券商开始奋起直追。Wind数据显示，上半年中泰证券、西部证券、太平洋、东北证券等4家上市券商资管业务净收入同比均实现翻倍，其中中泰证券资管业务净收入同比增长162.02%，一举拿下2.82亿元。

上半年市场行情大幅波动带来的受托管理规模缩水，被认为是券商资管业务收入下滑的主要原因，但这一趋势近期正在有所好转。中基协数据显示，截至6月底，证券公司及其资管子公司平均管理私募资管业务规模为749亿元，相比于2021年12月底的818亿元减少69亿元，但截至7月底，这一数据已回升至775亿元。

部分券商资管逆势增长

面对上半年复杂的行业环境，部分券商资管业务却实现了逆市增长。例如，中泰证券表示，公司资产管理业务实现营业收入3.27亿元，同比增长67.28%，主要是资产管理业务公募化转型取得新进展，业务结构进一步优化，资产管理规模及收入稳步提升。

天风证券则透露，公司依托成立不久的天风资管持续加强投研能力和团队建设，提升主动管理能力，致力于为客户提供多层次、全方位、高品质的资产管理服务，建立了覆盖由低到高不同风险收益特征的丰富产品线。报告期内，天风证券资管业务实现营业收入5.01亿元，较上年同期增长51.82%。

此外，今年以来，华安证券、国信证券、国联证券、长城证券等陆续提请设立资管子公司；国金资管已于7月7日拿到证监会的核准批复；中信证券和中金公司两家龙头券商的资管子公司的设立申请，也在近期相继进入了反馈意见阶段。预计在资管行业监管政策导向的鼓励下，未来券商资管子公司有望迎来一轮明显扩容。

“当前A股市场的下行风险已经得到较为充分的释放，尽管短期受美联储加息、新冠肺炎疫情等不利因素影响，仍有可能出现一定反复，但如果从未来1~3年的时间周期去看，中国权益资产的性价比已经高于债券资产。”华鑫证券资管多元资产投资部总经理肖龙敏认为，以沪深300、上证50指数为代表的大盘蓝筹股的配置价值尤其值得重视。

国联资管CIO（首席信息官）最新观点也认为，未来债券资产估值回调风险在积聚，股债性价比已逐步向权益倾斜。从结构上来看，今年主线并不清晰，经济结构调整带来的是资本市场的轮动演绎，专注题材类的资金表现得相当活跃。在此背景下，投资更宜回归对企业基本面的判断。

海通资管则认为，考虑到国际能源危机、地缘政治风险引致的海外产业链供应链的脆弱性，预计中国制造业体系完整、品类齐全的优势将进一步得以发挥，对权益市场保持谨慎乐观态度。