地方债定价 国债上浮25「地方债置换」

导读

见习记者 谢水旺 上海报道

已是10月下旬，离年底也只有两月不到，各大经济体的投融资资金流又将面临一道洄流关卡，各大金融机构也不例外。关于地方债情况，则是近期被热切关注的领域。

那么各地地方债发行情况如何？银行又是如何看待后续地方债发行？21世纪经济报道记者向多家银行了解到这一领域的详细情况，由此估算各大银行机构面临的相关承压空间。

据21世纪经济报道记者统计，截至10月20日，今年地方债已发行约2.63万亿，其中，新增债4755.77亿，约完成全年计划额度的61%，置换债约2.15万亿，约完成67%。

8月底，财政部部长楼继伟受国务院委托，作今年以来预算执行情况报告时透露，今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。

此外，民生证券固收研究员李云霏告诉21世纪经济报道记者，今年还有1774亿地方债到期，需要发新债还旧债，因此，新增债全年计划额度为7774亿，地方债全年计划额度为3.9774万亿。

每月约5000亿地方债供给

也就是说，今年仍余将近1.35万亿地方债发行额度，每月约有5000亿地方债供给。

按照规定，第二批置换债券资金用途和第一批相同，即必须用于偿还审计确定的截至2013年6月30日政府负有偿还责任的债务中，2015年到期的债务本金。

此前，财政部称，据审计，截至2013年6月30日，地方政府负有偿还责任的存量债务中，2015年到期需偿还额度为18578亿元。两批置换额度共计2万亿，覆盖了2013年审计确定的全部到期政府债务。

也就是说，想要了解各地两批地方债置换进度，可以对比置换债和相关数据（截至2013年6月30日，各省市政府负有偿还责任的债务中2015年到期的债务本金）。

从21世纪经济报道记者整理的图表中不难看出，包括天津、重庆、河北、辽宁、江苏、浙江、安徽、福建、山东、河南、湖北、广东、海南、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、广西、内蒙古、宁夏、新疆等23个地区已经基本完成了第二批地方债置换，进入第三批地方债置换阶段。值得一提的是，根据21世纪经济报道记者的核实，西藏尚未开始发行地方债。

不过，各地政府还未披露第三批地方债置换的分配方案，21世纪经济报道记者联系了某地方财政厅，对方也不愿意透露相关信息。

除了置换进度，不同地区地方债的置换方式也存在差别。

总的来说，置换债已发行约2.15万亿。其中，公开置换约1.55万亿，定向置换约0.6万亿，方式以公开置换为主。

民生证券固收研究团队认为，从整体发行节奏来看，公开置换进行得更为顺利，可能与定向发行需要地方政府与商业银行较长的协商过程有关，这也是地方政府更倾向于公开置换的一个原因。

此外，西部、东北部省份以公开置换为主，而中东部省份的公开置换与定向置换的规模差距相对较小。

“西部各省、黑龙江、辽宁等地区只以公开置换为主，这些地区的金融环境欠发达，地方政府财政实力一般，定向置换与商业银行协商过程中的优势有限，不利于降低负债成本。”民生证券固收研究团队分析称。

利率上浮1%至10%

自今年开展地方债置换以来，非市场化定价一直受到质疑，银行参与的积极性也不高。21世纪经济报道记者采访了包括国有大行、股份制银行、城商行等银行总行和资管部人士，发现在资产配置荒的背景下，银行对地方债的态度有所改变。

总体而言，相比城商行等小银行，国有大行和股份制银行更愿意配置地方债。

多位国有大行和股份制银行相关人士告诉21世纪经济报道记者，虽然地方债利率较低，但现在资产短缺，制造业等其他资产的风险较高，银行会继续配置地方债。

某国有大行总行资管部人士向记者透露了该行的一组数据：银行贷款13万亿、自营盘3万多亿、理财盘1.5万多亿。他表示，银行理财当然不会大量配置地方债，不过银行自营资金对收益率不太敏感，出于政治考虑，以及今后资金面宽松，可以赚交易价差，因此可用自营资金配置地方债。

银行配置地方债的考虑，无非为了争取财政存款、后期政府项目贷款等，小银行不仅理财成本高，相比大银行，也没有资本享受太多政策收益，因此小银行配置地方债的积极性较低。

“年中的时候，地方政府发债突然放量，我们的既定额度不够，又追加了几百个亿。”某家股份制银行办公室相关人士告诉21世纪经济报道记者，地方债发行额度较大，股份制银行有点吃力，但配置地方债的力度仍比较大，明年地方债还是一个重点的配置。

而某家城商行资管部高管则对21世纪经济报道记者表示，银行配置地方债还是偏被动，因为地方债流动性不好，利率也不高；不过，因为这家城商行是国有的，也会更注重政府的政策，多满足政府的需求。

此外，8月14日之后，地方债公开发行利率开始分化，不同地区出现不同程度的上浮，上浮空间在1%至10%之间。

民生证券固收研究团队认为，对于接下来的地方债供给，伴随地方债定价逐渐提高，收益率有所补偿，利率债配置的被动减少会开始改善，毕竟流动性是硬伤。但需要注意的是，随着地方政府债的利率提高，其作为长期配置的债券种类优势也是有的，投资者对利率债的态度是否会发生由被动减配到主动替换的转变，以及这种转变能不能明显影响到利率水平的走势还需要进一步观察。（编辑，李伊琳 邮箱： [email protected]）