俄罗斯国债危机「俄罗斯美债即将清零」

3月初，俄罗斯央行对债券机构下达指令，暂时禁止非国内居民持有的卢布计价俄罗斯联邦政府债券（OFZ）支付利息。

也就是说截止2月初持有3万亿卢布（约290亿美元）OFZ的外国投资者，如今不但无法收取利息，还因禁令无法抛售这些债券。

为提振卢布汇率，俄央行还将利率上调至20%。这样超高的借贷成本又将影响俄罗斯国内的投资和经济增长。到3月8日俄罗斯十年期国债收益率已经快速升至19.53%。

尽管俄罗斯是军事强国，但其国债风险一直是全球债券市场的风暴眼之一。

俄上一次延期偿还国外债权人的钱还是1998年。如今，历史可能重演。

1998年，俄罗斯外债超过了1550亿美元，还不包括俄罗斯各银行和公司所欠500亿美元的债务。当时卢布暴跌，居民的财富严重缩水，银行储蓄损失了差不多一半，政府违约在所难免。

1998年8月17日，俄罗斯政府宣布，国家主要债务类型出现技术性违约，并暂停向外国债权人支付还款，消息一出迅速引发全球金融体系震荡。

回顾98年俄罗斯主权债务发生的根源

90年代初俄罗斯实行经济改革，照搬休克疗法，导致俄罗斯当时生产力下滑，恶性通胀发生，卢布不断贬值，消费市场萎缩，大量国有资产都流失到权贵阶层手中，为寡头经济埋下了根源。以至于1992年至1997年间，俄罗斯GDP累计下降达40%，工业生产下降50%，造成了长期的经济衰退。

由于经济衰退，企业利润下降，俄罗斯政府收入也连年下降，财政赤字最高时接近GDP10%。同时，俄联邦税收制度当时也非常混乱，中央政府将增值税在内的大额税收划归自身征收，将小额税种划归给地方政府，导致90年代俄罗斯地方财政收入占国家财政总收入最低时只有40%，相应的转移支付总额又低于国家财政总收入的15%。这直接导致了地方政府的强烈的发债冲动。

于是俄罗斯股市从90年代初对外资开放，93年短期国债启动，94年外资被允许进入短期国债市场，96年外资可同时参与国债一级和二级市场。自93年5月短期国债市场启动到98年8月，俄罗斯短债存量已经超过550亿美元，国内债务总量也上升到1100亿美元。

资本过度的对外开放，大量外资涌入占据了债市绝对主体。截止98年危机爆发，俄罗斯累计引进的218亿美元的外资中，外商直接投资仅占37%，外国金融机构持有短期国债总额的33%，约70%的股票交易量和40%的国债交易额由外资掌握。在过度开放资本项目下，短期国际资本来去自如，同时又过度依赖短期国债导致债市结构不合理，这些都为债务危机爆发创造了条件。

单一的产业结构又影响着俄罗斯的偿债能力。独立初期俄罗斯政府调整传统经济结构失败，能源和原材料依旧是其国民经济结构，同时因食品工业严重衰退，轻工业几乎消失，以至于俄罗斯需要大量进口食品和日用品。当时俄罗斯70%以上的出口为能源和初级产品，对外贸易总额约占GDP的35%，外汇收入有70%来自于石油和天然气出口，因此国际能源价格波动对俄罗斯偿债能力有决定性的影响。

债务危机爆发过程

初始阶段：97年下半年，因亚洲金融风暴的波及，以韩国资本为先导的大量外资撤离俄罗斯市场，在两周内俄罗斯股票市场就大跌30%，继而殃及到债券和外汇市场，大量外资流出俄罗斯。

第二阶段：98年年中，俄罗斯财政赤字问题暴露，再次加速了国际资本流出俄罗斯。当时俄罗斯内债和外债余额已经高达2000亿美元，98年政府预算的债务还本付息额度已经占到财政支出的58%。资本恐慌性外逃使俄罗斯国债收益率狂飙至80%，卢布大幅贬值，金融资产也无人问津。

第三阶段：98年8月政府出台三大金融稳定措施，主动贬值卢布50%，到期外债延期90天偿还，并将短期国债展期为3年期国债。这些举动直接导致投资者信心丧失，股市、债市、汇市全部暴跌，引发银行挤兑和居民抢购，实体经济遭到严重冲击。98年当年GDP下降2.5%，工业生产下降3%，粮食产量下降2400万吨。

同时，俄罗斯主权债务危机对全球经济也产生连带影响，作为当时俄罗斯最大的债权国，德国的商业银行产生了大量坏账，同为独联体的乌克兰货币贬值35%，白俄罗斯货币贬值70%，全球金融市场一片狼藉。这一事件对市场信用造成的打击，远要比看到的损失更大，国库券价格出现巨幅上涨，大量投资者抛售高收益债券，从而导致市场信用利差越来越大，甚至达到了前所未有的程度。

当时大名鼎鼎的长期资本管理公司（LTCM）用高达60倍的杠杆买入了价值3250亿美元的证券，从5月到9月短短150天内资产净值就下降了90%，出现43亿美元的巨额亏损，濒临破产。后来美联储为避免LTCM破产引发更大的金融风险，协调了各大投行注资37.25亿美元才保住了LTCM。

危机后的解决措施

危机后，俄金融市场汇、股、债一团乱，政府债券狂跌，在国际市场上的市值仅为面值的6%。银行系统也面临崩溃，在银行重组方案前，半数银行濒临破产，卢布的大幅贬值导致就业市场萎靡，失业人数暴增；同时俄政府对外延期支付和强制性的国债重组让对俄投资的外资集团损失严重，纷纷撤资。

为解决98年的俄罗斯金融危机，俄出台了几项方案：

1、以货抵债，即用商品抵债。

2、以股抵债，让本国外债转换为俄罗斯企业的股权，但由于债权债务两国出价相差甚远，这方法效果并不明显。

3、外债资本化，旧债变新债。

实际上，以上方案的效果都非常有限，这次危机最后还是靠石油解决的。俄罗斯自1999年后的复苏，很大程度上是因为亚洲经济高速增长推高了石油价格，原油价格从98年最低10.35美元一路上涨至2008年的147美元，高油价救了俄罗斯。

债务违约是否会重演？

低利率是市场发展的必然趋势，但是近20年来，俄罗斯十年期国债收益率从未低于5%。一般来说，一个国家主权债务收益率超过10%，就可能引发偿债风险，也就是债务危机。尽管俄罗斯现代意义上的建国只有30多年，却经历了三次国债危机。除了上述98年俄罗主权债务违约外，还有两次。

第二次：2008年全球金融危机，石油价格一落千丈，从最高时147美元到2009年初跌破40美元，因此俄罗斯2009年GDP增长为-7.82%，卢布汇率一泻千里。当时2008年末俄罗斯企业外债总额为4883亿美元，2009年底应还1600亿-2000亿美元之间。同时俄罗斯十年期国债收益率急速上行，从2008年三季度到2009年初，俄罗斯国债从6.6%左右一路上行到接近16%。

第三次：2014年-2015年克里米亚事件，俄罗斯因石油价格崩溃再次迎来国债危机，石油价格从115美元一路跌破30美元。又因08年后宽松的货币环境，俄罗斯发债规模不断上升，到2014年外币计价的债务规模就达到了5020亿美元，而07年底仅有3250亿美元。俄罗斯2013年9月初始关键利率为5.5%，在2014年底加息至17%。

到了2022年，俄乌冲突下，如今卢布兑美元已下跌约35%，俄罗斯主权债务收益率飙升，其中5年期国债的收益率飙升至40%以上，年初时还不到3%，十年期国债收益率上升到19.53%。

并且摩根大通预计俄罗斯经济第二季度将萎缩35%，2022年全年萎缩7%，预计今年俄罗斯出口将下降13%，内需将下降10%，进口将下降30%，经济产出降幅堪比98年金融危机。并且再加上欧美等国对俄的制裁，会影响俄罗斯获得外币偿还债务的能力，使俄罗斯主权债务违约几率大幅提高。

债务方面，截止2021年三季度，俄罗斯外债规模4890亿美元，其中有7亿多美元的债务将在3月份到期，其中大部分有30天的宽限期。主要债权国是欧洲各国和美国，意大利、法国、奥地利、美国位居前四，分别占20.8%、20.7%、14.4%和12.1%。若俄罗斯债务违约，那欧洲各国不仅要承受高价能源，还要承受债券损失。

俄罗斯银行和企业被禁入西方市场后，对于俄罗斯外汇来源和财政收入而言，能源出口是唯一的救命稻草。但在国际原油大涨下，俄罗斯的乌拉尔原油却大幅折价，说明俄罗斯主要贸易产品收入的直线下降。若以后原油价格再次大跌，俄罗斯债务违约风险势必将加剧。

俄罗斯的数次国债危机，也加剧了本国富人的流出，毕竟本币贬值风险太高，生意难做，赚的利润一贬值就可能没了。这种情况下，大家做啥都没恒心，除了石油和其他能源行业，我们似乎很难说出一家俄的公司。而事件最后真正的赢家只有美国，人与财皆收。