债券是什么?「债券的概念」

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债券和股票是现在金融市场上最为基础的两类资产。股票，大多数人都有了解或参与，但债券由于接触机会少，参与门槛高，大部分人没有太多的概念。债券市场是一个专业的市场，涉及很多品种、很多环节、多种策略，今天我们只是通过此文初步了解债券市场。

一、债券的基本概况

债券，其实是一种“标准化的债权凭证”。债券和我们生活中借钱时写的借条类似，写明期限、利率、规模等要素，只是借钱的人现在变成了企业、政府、银行等法人机构，面向的群体也不再只是自然人，而是投资机构。同时，这个“借条”有统一标准的条款设计，借款人和债权信息充分公开披露，在专门的交易场所如上交所进行交易流通，且该凭证可以等分成若干份。

二、债券类型

按照债券发行人或者叫融资人划分，债券的类型包括财政部发行的国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债等多种债券。

市场上更常用的债券分类是按照是否存在信用风险，将债券分为信用债和利率债两大类别。信用债，顾名思义，是存在信用风险（违约不还钱）的债券，由企业发行（包括金融机构发行的债券），具体有中期票据、短融、超短融、公司债、企业债等形式。利率债则是没有信用风险，只有利率波动风险的债券，包括国债、地方政府债、政策性金融债。

三、外部评级。

评级是债券信息披露的重要内容之一，分为主体评级和债项评级。

主体评级是对债券发行人信用资质的评级，而债项评级针对的则是这一只债券的评级。国债、政策性金融债等利率债没有信用风险，不需要对其进行信用评级。这里所说的评级，是针对企业发行的信用债。而之所以要对信用债进行主体/债项评级，是因为企业发行债券要面向市场上多个机构投资者，而这些机构投资者对企业的经营、现金流与盈利能力不可能完全了解，所以必须要有一个标准来反映企业的信用资质，来尽可能填补这种信息的不对称。

现在中国债券市场的债券评级由中诚信、中债资信、东方金诚、联合资信、大公国际、新世纪这六家评级机构来评定。不同评级机构对主体、债项的信用等级划分大致相同。一般来说，国内的主体信用评级划分为三等九级：aaa、aa、a、bbb、bb、b、ccc、cc、c，每一个信用等级可用“ ”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级，但不包括aaa 。

债项评级则是在融资主体的评级基础上，增加对债务要素的考量，如期限、债券类别、是否有担保或增信等特征进行区分。

虽然一般情况下评级越高，表示信用风险越小，但由于国内评级企业除了中债资信，其他均是发行人付费的模式，为了抢占评级市场，这些评级机构给出的债券和主体评级往往会偏高。这种偏高的情况，让很多金融机构并不信任外部信用评级体系，而倾向于建立自己的信用评级体系，自己评定债券的信用风险。

四、债券市场

债券市场就是指债券的发行与交易场所。我国的债券市场分为场内市场和场外市场两个体系，其中场内市场是指交易所市场，包括上海证券交易所和深圳证券交易所；场外市场则包括银行间债券市场、银行柜台市场。在这些债券市场中，银行间市场是中国债券市场的主体。

（一） 银行间债券市场。

银行间市场是一个大宗交易市场或者说批发市场，顾名思义，就是每次交易规模都非常大，最少也在千万以上，所以一般都是资金量比较大的机构投资者参与，个人投资者由于资金量和资质等原因，没办法参与其中。

我们假设有一家公募基金A，它准备进入银行间市场投资债券。那么它首先需要按照人民银行的入市指导文件，准备相关的材料。央行在对材料进行形式审查，确认各类材料的真实性和完整性后，给A机构发布允许入市通知。

银行间债券市场是一个场外交易市场，场外交易市场不像股票市场，直接在系统里面输入想买的股票代码、买入价格，系统就能自动帮你寻找交易对手成交。在场外市场做交易，需要像买菜一样，自己去询价找交易对手。一般来说，金融机构在银行间市场找交易对手有四种方式：

1）利用自身的资源，直接和关系好的金融机构达到交易；

2）通过专门的货币中介来寻找交易对手。货币中介，简单理解是专门帮助各类金融机构撮合交易的中介机构，目前银行间市场有平安利顺、中诚宝捷思、上海国际、天津信唐、上海国利五家。金融机构向货币中介报出想买的债券、价格、量等要素，然后货币中介去市场上找符合要求的卖方，促成双方达成交易。

3）通过其他金融机构寻找交易对手。部分机构也会担任货币中介的角色，撮合其他金融机构达成债券买卖交易。

4）通过做市商来达成交易。做市商也是一个中介，但他和货币中介只能介绍其他交易对手不同，做市商自己有“库存”，自己可以担任交易对手，对外报出买卖价格。A机构如果觉得做市商报出的价格合适，它可以直接向做市商买入1亿的国债，A机构如果后面想卖了，也可以找做市商。找到交易对手协商好了之后，A机构和交易的对手方（假设是B机构）需要在外汇交易中心的交易系统上输入这次交易的相关信息。交易系统自动生成结算指令，A、B双方各自进行确认。确认过后，这场交易对他们而言，实际就已经完成了。

之后的工作是托管和资金清算等中后台部门的工作。中债登（因为买的是国债）在中央债券薄记系统上借记A的债券托管账户（表示A持有债券的增加），贷记B的债券托管账户（表示B持有的债券减少）。资金的划转，则是在央行的支付系统上进行，A机构和B机构指定的资金清算银行通过支付系统将A资金账户上的资金转到B账户名下。债券和资金交割完成后，系统会生成交割单作为这次债券交易结算成功的凭证，这样整个债券买卖交易流程就真正的结束了。

（二） 交易所债券市场

和银行间市场不同，交易所市场是一个零售市场。较低的进入门槛让个人投资者和机构投资者都能够参与其中。

交易所市场竞价系统上的现券交易与银行间市场最大的不同，在于交易所市场实行“连续竞价、集中竞价”的交易方式，即投资者不用自己去寻找交易对手。

1）A如果想要卖出100万的国债，它只需要通过证券公司将自己的报价上传到竞价撮合平台。如果平台上有机构愿意接受A的报价，那么平台会自动撮合这笔交易成交。如果没有，A就需要一直等待，直到交易成交；如果一直没有找到对手方，A的交易就失败了。这种由交易所自动撮合平台，按照价格进行撮合交易的方式就是连续竞价。

2）在某一段时间里，有很多市场机构均向交易所平台提交了自己的买卖申请，平台统计后发现，按100元的价格，会有1000万的交易达成，按照99元的价格会有980万的交易达成，按102元的价格，会有900万的交易达成。平台为了实现更大的交易规模，会将价格定在100元。这种先把所有报价集中在一起，算出最大成交量后确定交易价格的方式便是集合竞价。A在通过证券公司将买入订单上传后，后续主要由系统自发进行。如果订单成交，那么证券公司从A的资金账户上划出一笔交易资金，同时在A的证券账户上借记债券，表明A拥有了债券的所有权。

除了竞价系统上的连续竞价和集合竞价外，在大宗交易系统和固定收益平台上的现券交易方式会更加多样。固定收益平台上的投资者进行现券交易的方式主要有：

1）A机构直接和其他投资者在场外谈好之后，在固定交易平台上进行交易，这一点和银行间的询价交易很类似。

2）通过一级交易商（做市商）来达成交易。一级交易商有自己的“库存”，可以在市场上同时报出买卖价格，同时买进、卖出。

3）A机构在平台上发出消息说明自己的交易需求，比如需要买进1000万国债。别的投资者看到后，根据自己的条件，决定是否与A进行联系并交易。大宗交易平台，相对来说要比固定收益平台更局限一些。A如果想按照某一价格买进1000万国债，只能在大宗交易平台上发布消息，等待有缘人（愿意按照A的价格卖1000万国债给A的人）。只有找到的有缘人，A才能够达成交易。至于A持有现券的收益，在银行间市场部分已经进行了说明，不在重复讲述。不过，交易所市场的竞价撮合制度相比于一对一询价的银行间市场效率会高一些，交易所债券市场表现也相对活跃些。

五、债券的收益

债券的收益有票息和资本利得两种实现方式，下面我们举例来说明。

A机构买入1亿元的国债，在持有该债券的期间，A机构能够获得该债券的利息收入。如果A一直持有到期，那么在每一个付息日，A都能收到按票面利率计算的利息。即使A在这一过程中将债券转让了出去，A也有权力让受让方支付A持有期间的应计利息。这便是我们常说的票息收入。如果1个月后，10年期国债的价格上涨了，那么A可以直接把这1亿元的国债卖掉，获得买卖价差收入，我们称之为资本利得。

资本利得和票息收入，一起构成了金融机构投资债券的主要收益。在这种一对一询价交易的模式下，银行间市场的债券交易，活跃度与换手率都要比股票交易低得多，大部分债券在被金融机构认购持有之后，都不会再出现在市场上交易。只有部分品种的债券，因为存量规模大，持有的人多，寻找交易对手方便，其交易才会比较活跃。这种债券，就是我们常说的活跃券。不同债券有不同的交易特征，会形成不同的投资策略，下期我们来说一说常用的债券投资策略。