今年股市比债市更具吸引力的股票「股市涨债市是不是就跌」

“相较于全球其他地区的股市和债券，亚洲市场更具估值吸引力”。瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆博士接受南都记者专访时表示，下半年关注亚洲的投资机遇，尤其看好中国市场。

事实上，今年上半年，受主要经济体修复进程不一、美联储态度暧昧等影响，全球金融市场跌宕起伏。对于已经过去的上半年，有哪些因素是超预期的？而对于下半年，全球市场将出现哪些风险？机构会如何配置全球资产？长期投资的机会在哪里？胡一帆对上述问题做了详细解答。

全球市场“四个超预期”

南都：今年上半年，全球资本市场有哪些超预期的表现？

胡一帆：回顾上半年，我们可以用四个超预期来形容全球市场的情况。

第一个超预期，是疫苗的接种程度超预期。去年，全球经济跌至谷底，增长率为-3%，最主要的原因是全球疫情蔓延。今年，全球范围内推广接种疫苗，疫苗接种速度远超预期。以中国为例，当前，中国疫苗接种已超过10亿剂次，占人口比例近40%，预期年底将达到70%。

第二个超预期，是财政刺激政策超预期。美国的财政刺激政策超预期，继去年天量的财政刺激之后，今年美国又推出了1.9万亿美元的财政刺激计划、2.3万亿美元的基建计划以及1.8万亿的家庭计划。

第三个超预期，是通胀超预期。根据最新数据，5月美国的通胀达到5%，PPI高达6.6%，是近十几年以来的最高点。

第四个超预期，则是企业盈利的超预期。由于去年基数较低，叠加经济的反弹，我们预测，企业盈利将从去年的-30%到今年的30%。因此，我们认为，企业盈利超预期将会继续支持下半年的资本市场的股价上涨。

整体来看，上半年全球股市总体表现非常强劲，十年期美债收益率也是持续走高。不过，不同市场的上半年股市表现的分化较大：发达市场上半年平均上涨12%，新兴市场涨幅则相对逊色；从板块来看，上半年上涨最好的是周期股和价值股。其中，周期股当中，标普500的能源板块大涨47%；价值股当中，金融股上涨了26%。相对地，此前颇受青睐的科技股，尤其是大盘股，今年仅上涨9%。因此，今年上半年，全球资本市场主要在讲复苏的故事。

下半年关注亚洲的投资机会

南都：今年上半年，资本市场在讲复苏的故事。我们如何寻找短期投资组合增长机会？能源板块和价值板块在下半年是否延续增长的态势？

胡一帆：从1月以来MSCI的全球市场来看，部分市场表现不俗，并主要受到多个因素的影响。

首先，企业盈利增长强劲。今年，预计美国企业盈利增长达30%，英国或高达50%的反弹，日本亦达到20%以上的反弹。总体来看，企业业绩还是会持续增长。其次，股票比债券更具吸引力。今年利率持续上行，对债市造成一定压力；下半年，股市将继续走好，其表现超过债市。最后，央行仍将维持宽松的货币政策。

那么，下半年增长的机会在哪里呢？

第一个，要关注亚洲蕴藏的机会，特别是中国和日本。

第二个，作为经济重启和复苏布局，能源、材料、金融、美国中小盘股等已上涨。预计下半年能源板块还会继续上涨，预计年底油价将达到每桶78美元，并有可能持续上调。另一方面，对于一些获利比较高的行业，可以选择获利了结。

预计中国企业的盈利增速将达到两位数

南都：目前亚洲股市方面，蕴含着哪些机会？

胡一帆：相较于全球其他地区的股市和债券，亚洲市场更具估值吸引力。我们认为，亚洲的经济重启和强劲的盈利表现，足以支持下半年亚洲股市的表现。另一方面，从多元化角度来看，新兴国家特别是亚洲国家的股票，也在投资组合当中发挥了作用。

在亚洲市场当中，今年中国市场涨幅不算太高。今年，全球股市平均涨幅高达10%，中国股市则只有2.5%的上涨。从实体经济来看，中国经济表现相当强劲，一季度为18.3%，二季度会在7.5%-8%。在这样的态势下，中国的企业盈利也会继续达到中位数。我们预计，今年中国企业的盈利将达到双位数的增速，明年亦将维持双位数的增长，加上企业市盈增长比率小于1.0，使中国资本市场比较具有吸引力。

整体来看，今年上半年，中国经济恢复较为稳健，疫苗接种持续推进，预计下半年将会用定向的工具为实体经济提供支持，对房地产和地方融资平台的政策将持续收紧以保持宏观杠杆水平的稳定。

可用对冲基金等方式管理下行风险

南都：上半年超预期，下半年我们将如何防御下行风险？

胡一帆：下半年关注下行的风险当中，第一个风险，是通胀持续攀升的风险。第二个可能潜在的风险，是增长不如预期，当前大家都对下半年很有信心潜在的风险可能不如预期的机会，不过亦不排除疫情可能重新袭来，或者出现一些不稳定因素，诸如美联储缩减的恐慌等。

无论如何，我们要做好管理下行风险的构想。目前最有效的是投资对冲基金，因为对冲基金在市场波动的时候表现会比较好。

对于有审慎建立多头头寸的投资者来讲，对冲基金是比较有利的选项。最近几年，股票和债券的正相关性越来越大。以前二者倾向于反方向波动，而现在情况发生了变化。其中，很大一部分原因是受预期的一致性或者流动性等推动因素的影响。从分散化工具的角度来讲，用股票和债券来做投资的效果未必很好，这也使得对冲基金作为投资组合多元化工具的角色越来越重要。

此外，我们需要精选一些防御型的股票。消费等长期有潜力的行业具有地域性，而与新兴市场增长相关的股票也具有一定的防御性。因此，我们可以在消费行业、和新兴市场增长相关的领域进行挑选。

最后，期权策略或结构性投资也会给大家带来比较有利的工具。例如，我们觉得获利了结那些已经取得表现优异并且上行空间有限的股票，可用期权或者结构性投资来防范下行的风险。

事实上，在通胀上行过程当中，等待风险消退可能是费时长久而且代价昂贵的策略。因此，相比等待风险消退，主动应对其实更加重要。

多元化科技投资将再现黄金机会

南都：目前大家关心的一个问题是，在当前市场环境下，如何提高组合的收益率？

胡一帆：今年1月份以来，全球范围内有一些市场表现得非常不错。我们认为，下半年市场还有望进一步提高，主要得益于强劲的盈利和企业的增长等利好因素。此外，今年债券市场将承受一定利率上行的压力，而股市相比债券市场更加具有吸引力，所以下半年还是更加看好股市表现。

不过，虽然通胀上升，但是欧洲央行、日本央行、瑞士央行等利率均保持在零左右。全球利率可能会长期保持低位。具体到美国，在通胀不断上行的过程中，美国十年期债券在短期内冲高后已向下走。从中长期，美国利率将保持较低的水平。我们认为，2023年前美国央行的利率仍将保持在0-0.25的区间，因此，提高投资组合收入变得更为重要。

那么，如何寻求短期投资组合增长机会？大家要关注亚洲市场，尤其是中国和日本蕴含的机会；相关能源、材料、金融、美国中小盘股等已经在上涨，不排除仍有继续上涨的可能。我认为，在经济重启大背景下，从多元化的角度来看，新兴市场国家特别是亚洲的股票在投资组合当中也会发挥一定的作用。

值得关注的是，科技股在2020年表现十分亮眼，今年上半年却增长了9%，远逊于能源和银行等领域。今年，科技股进一步上升的催化剂不太多，继续上升空间有限，但中长期来看，我们还是看好科技股。

在长期投资组合构想当中，不仅要投资大盘的科技股，同时要放眼一些更加多元化的科技投资，例如欧洲的数字领军者、高增长行业当中的中小盘以及数字订阅等领域都可能带来新的机会。同时，可持续投资也一直是瑞银看好的方向。

我们认为，下一个黄金的机遇将会出现在金融科技、健康科技、绿色科技等领域，并且因受益于5G的推广而实现、加速。

南都：今年全球科技股年涨幅比较滞后，但是中国的科创板涨得特别好，怎么看待这个不一样？

胡一帆：今年，科技股出现分化。去年，美国五大科技巨头上涨超过20%，中国的科技股也表现亮眼；今年，美国是科技巨头继续创新高，只是上涨幅度不如之前，美国科技股平均涨幅达9%。中国科技股板块受到行业治理等监管的影响，该板块有所承压。

不过，在科技板块，我们应该有更多的多元化投资，不要光把焦点放在较大的科技板块当中，也可以关注数字订阅、新能源等领域。

因此，我认为，即使配置科技板块，从短期来看或者从分散风险的角度来看，要把注意力放到更多元化的科技板块，或者现在相对比较中小盘但是也有长期趋势的板块，这些是我们觉得今年下半年机会更大的板块。

从短期来看，这些较大的科技板块确实有一点压力，预计下半年股价上行的空间比较有限，但是中长期来看，我们仍然看好科技板块，尤其是多元化科技板块。

采写：南都记者 周亮