债券型基金投资价值分析「债券基金配置」

经历了去年末的市场洗礼，全年收益被抹去的债券基金近期有卷土重来之势。数据显示，今年1月，债券型基金实现了0.24%的平均正收益，而去年最后两个月债基的整体收益率为-0.83%。业内人士认为，虽然今年债市的不确定性因素较多，但当前部分债券的配置价值正逐步凸显。

部分券种现配置价值

根据格上理财研究中心的报告，去年11月以来，10年期国债和国开债分别上升了80和100个基点，债市继续调整的空间已经十分有限。从10年期国债到期收益率来看，债市前期的调整为投资者提供了良好的布局时机，部分债券已经呈现配置价值。

博时基金副总裁邵凯认为，当前长久期利率债已具有一定的配置价值，但交易价值还需要观察。“从绝对收益水平看，目前十年期利率债的YTM已经回到了2015年初的水平，由于流动性过度宽松而引致的期限利差过度压缩风险，目前已被显著释放。从长期的历史视角来看，从2002年至今，十年国债的平均YTM为3.5%—3.6%，而十年国开的平均YTM则为4%左右。目前，十年国债的YTM在3.4%附近，十年国开的YTM为4.1%左右，均已位于历史均值附近。”邵凯表示，“从相对价值的角度来看，目前个人房贷利率与十年国开债的利差在历史低点水平，长久期利率债相对于贷款的性价比较为显著。”

海通证券首席宏观分析师姜超也表示，根据2016年四季度一般贷款和住房贷款利率进行银行表内资产比价，国债为最优资产，其次是同业存款和国开债，一般贷款和住房贷款性价比最低。当前3.3%和4.1%的国债和国开债已具配置价值。

同时，虽然债市违约风险不断升级，但邵凯认为，部分信用品种的配置价值也在显现，主要集中在中短久期的中高评级品种。“这部分品种的信用利差修复相对充分，绝对收益的配置价值相对于同期限贷款利率而言也较高。此外，同样属于中短久期的同业存单等类固收品种，在受到去年底流动性的冲击后，绝对收益价值也大幅抬升，且资质显著优于一般的信用债，也具备了较好的配置价值。”

此外，有基金经理表示，从发行人发行意愿和机构配置行为两个角度判断，债券配置价值也已出现。从发行人发行意愿角度看，当债券发行成本显著高于银行贷款成本时，从企业激励和考核的层面出发，发行人中长期通过债券融资的意愿会降低。当前债券收益率，与贷款利率相比不存在优势，发行人债券融资意愿已经降低。而从机构的配置行为来看，对于优质债券，银行和保险类机构均是潜在的配置力量。在2016年12月中旬，优质信用债品种收益率到达4.7%以上时，银行和保险机构持续买入。

债市走势存分歧

截至上周五，债券市场继续调整，中债综合指数当日报收于100.9866，下跌0.0355%；全市场平均到期收益率为4.0388%；利率债收益率整体小幅波动；国债收益率曲线涨跌互现，整体波动在1个基点左右；国开债曲线微幅波动。

不过，公募基金对债市发展整体趋于乐观，持债意愿明显增强。中央国债登记结算公司最新数据显示，2月份，债券托管量小幅增加539亿元，期末余额为43.84万亿元。基金类机构取代1月的保险机构，成为当月净增持债券的主力，当月增持金额达到354亿元。

邵凯表示：“当前，无论是对基本面还是流动性，市场都存在一定的分歧。由于短期的交易价格容易对流动性和基本面的变化作出超调，高波动率可能成为今年债券市场的重要特征。不过，在经过前期的大幅调整后，债券的绝对收益率水平显著抬升，对于低风险偏好的资金而言，债市逐步具备一定的配置价值。”

对于近期债基的显著走强，业内人士指出，除因为前期债市下跌幅度较大，已经出现一定的配置价值外，央行近期货币政策收紧力度低于预期，债市资金面稳中趋松，为行情回暖提供了一定支撑。此外，债市此前的急速调整，使其正常的融资功能受到影响，近期监管力度有所缓和。

不过，也有部分机构对债市未来走势较为谨慎。多家机构表示，整体来看，3月债市面临调整风险。方正证券首席经济学家任泽平表示，市场目前处于“流动性急杀阶段”，且今年期限利差有望先升后降。短期看，债券市场风险未除，货币收缩和潜在滞胀风险仍会给收益率带来压力，建议投资者在此期间要降久期、降仓位。而若未来货币发行增速出现见顶回落，则意味着两个季度之后，债券市场可能会进入“蜜月期”。

招商产业债基金经理马龙表示，对债券投资来说，随着货币政策边际收紧，目前收益率仍在调整和寻顶的阶段，短期仍需要谨慎。虽然债券配置价值正在逐步凸显，但大的空间还需等待。由于“资产荒”逻辑不再，过去的压利差、加杠杆的投资模式也不再适用，债市的机会需要货币政策从中性再次转向宽松、实体经济增长再次转弱对债券的支撑，但这是长期机会。

渤海证券在研报指出，债市在宏观经济回暖以及流动性预期难以乐观的背景下，很难走出趋势性上涨行情。但对于未来也不应过分悲观。随着债券市场整体收益率的上升，债券对投资者的吸引力在逐渐增强，机构在资金成本压力下，存在着配置的需求，且刚刚好转的实体经济也难以承受过高的融资成本，因此未来债市将大概率继续维持震荡格局。

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