浅析 可转债折价转股套利与场景应用的关系「可转债折价套利策略」

一家上市公司发行的可转债按照要求可以转换成股票，通常情况下，持有可转债和持有正股是一种等值的状态。但是在某些特殊事情，两者是不等的：

当出现可转债价格低于转股后的价值时，我们称之为折价，也叫负溢价。此时，我们通过低价买入可转债，转股后再以较高价格将正股卖出，从中套取两者的差价获利。

举个例子，例如：10月20日临近收盘时，节能转债的报价168.47，正股节能风电的股价7.07，又因为当时转股价为4.05。

则此时持有一张节能转债的成本为：168.47元/张

将该张面值为100的节能转债转股后，可以获得24.691股（100/4.05）节能风电的股票，如果此时将这24.691股的节能风电以收盘价7.07的价格在二级市场卖出。不算税费等损耗的话，可以收回174.57元。

折价率=（持债成本-转股抛售价格）/持债成本=（168.47-174.57）/168.47

套得的差价=174.57-168.47=6.0979

只有进入到转股期（通常为转债上市6个月后）的可转债才能进行转股，而且这里也要注意板块权限，例如科创板的转债，还要开通科创板的权限才能转股，不然只能进行转债的买卖交易。具体解析参见《尴了个大尬——转不了股的“可转债”》。上文说的节能转债由于还未进入到转股期，当下持有转债就无法进行转股。

除了转股期，我们还要避开权益分派期。当正股刚好处于权益分派期时，对应的可转债即便进入到了转股期，依然无法转股。通常权益分派股权登记日后的第一个交易日起会恢复转股。

一方面，折价套利时，“买入转债，转股后卖出股票”的过程会产生费用，形成损耗；另一方面，买入转债当天申请转股，转股要等到盘后清算时才能结算，第二天才能交易卖出股票。这就要求我们必须持仓过夜，得承担第二天股票开盘有可能下跌的风险。所以当折价越多，我们安全垫越厚，应对次日低开的承受能力越强。

一般折价2%以上才考虑进场。对于创业板的可转债，相较于主板，正股低开的幅度会更大，保守起见3%及以上的折价才考虑进场。

1.临近尾盘前5分钟，买入高折价的可转债。当然买入转债时间可以更早，但是从买入时间到收盘可能出现转债下跌的风险，所以为了避免日内波动，我们选择临近收盘再建仓。

2.在收盘前将已经买入的可转债进行转股。在券商App上找找都有转股路径，实在找不到，打电话给券商提出转股申请也行。

3.第二天开盘平仓卖出股票。

i）通常可转债大幅折价的产生是由于投资人看空次日的正股。例如正股头天跌停（制度上没法一跌到底），引发了投资人对正股第二天惯性大跌的担忧，所以对应的转债才会出现折价。

ii）这种套利盈亏的关键在于次日正股的涨跌情况。但现实是，较大的折价会吸引市场上大量的套利党。如果大家一股脑地在次日开盘将正股卖出，势必引发股票的下跌。这样一来，转债折价套利比拼的就是个人的抛售速度。鉴于此，如果参与转债折价套利，建议第二天不论正股开盘价如何，在集合竞价环节就将手头的股票全部卖掉，避免踩踏。

当然为避免正股股价次日的波动，已开通信用账户的投资者，还可以采取融券做空正股锁定收益。但这对个人的量化精算能力有较高要求，而且可转债对应的正股要是两融标的才行。

转债折价套利要求个人对大盘走势有准确的把握，对正股和转债的走势也要有精准的预判。转股套利只有在市场极度恐慌以至于转债出现了非理性的价格时，进场才有可能获利。

为了提高胜率，我们在选择标的时可以注意以下几点：尽量回避跌停股，大盘不能处于下跌熊市，转债当天的成交量不要太大，回避高价债等。这里涉及到不确定的因素太多，对应的精选指标每个人的理解也不一样，但有一点肯定的是转债折价套利的胜率并不高，所以大家要谨慎参与。

转债折价套利虽然胜率低，但在现实中，这套操作常被用来降低持股成本。即看好某只正股，愿意长期持有该股票。那么在持仓期间，如果遇到对应的转债折价时，先卖出正股，同时买入相应数量的转债，次日转股继续持有正股，从中套取价差达到降低持仓成本的目的。因为有底仓，投资者不需要承担正股与转债价格波动的风险，唯一要承担的是交易成本和冲击成本。

该手法在一天内可以循环多次进行，直至把自己持仓的正股全部消耗光。假设转债折价转股后一次有3%的收益，那么把握住三次类似的机会，就可以使正股的持仓成本下调近10%。而且即便是转债处于非转股期，此类操作依然可以进行，无非是多持有转债几个月后，再进行转股！

如果对可转债交易细则和投资逻辑不清晰，可以参见往期文献：

可转债抢权配售流程梳理

可转债下修埋伏套利思路梳理

可转债强赎博弈套利

尴了个大尬——转不了股的“可转债”

一文读懂可转债双低轮动策略

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可转债套利正股建仓细节——大配小

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