债券评估值「债券估值分析」

前言：前面两篇文章我们了解债券基础性、常识性的知识以及债券投资所面临的风险。在第一篇中我们简单计算了一下到期收益率，即YTM（Yield to Maturity），但这不足以让投资者在债券投资中稳操胜券，于是第二篇我们集中分析了债券投资的风险。今天我们来详细的讲解一下债券估值这个问题。对于任何投资而言，估值都是一个永恒的话题，但是估值绝不是我接下里讲的那样简单，这只是理论上，投资者在具体估值时还得要综合考虑。所以，芒格曾经说，我从来没有看到过巴菲特在纸上计算未来自由现金流折现，估值更倾向于是一种艺术。

在做债券估值之前，投资者一定要了解几个最最最基本的概念，分别是票面利率、名义利率、即期收益率、到期收益率、认购者收益率这五个基本概念。

债券投资

1、票面利率：债券票面利率是指债券发行者每一年向投资者支付的利息占票面金额的比率，它在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值。例如最近央行发行的第十三期和第十四期电子记账国债，投资就会遇到一个表述3年期利率4%，5年期利率为4.27%。这里的4%和4.27%就是债券的票面利率。

假设投资参与本次国债购买，那每一年年末投资每一百元购买可的利息收益为4元和4.27元。即100*4%=4元。

2、名义利率：是指按照当前的债券的交易价格和票面利率计算出来的收益率。例如：如某公司在A，面值是100元，票面利率为8%，当前债券市场的最新交易价格为90元，那么该债券的即期收益率=8%/90=8.89%。

3、到期收益率：即投资购买债券之后，中途不在二级市场卖出或者提前回售给发债主体，一直持有到债券到期，投资获得的收益率。

简单几个例子（详细的我们后边来计算）。某十年期中国国债，面值100元，票面利率6%，当前市场上价格95元，还有8年到期，那么，到期收益率=[6 (100-95)/8]/95*100%=6.97%。

注意了，我们经常在媒体上看到的债券收益率上涨或者下跌，就是指这里的到期收益率。

4、认购者收益率：在通常情况下，债券的面值都是100元，但是发债主体为了是债券发行成功，会根据当前市场利率水平等确定一个投资者购买价格，即发债主体不会按照100元价格发行，会伴随着溢价发行或者折价发行。这是投资的持有到期收益率就不仅仅是上面计算那样简单，需要考虑溢价和折价。

美债走势

对大多数中小投资者而言，进行严格理论上的债券估值，这就有点要求过分了，而且普通投资者即使花费了大量时间，也不见得能对债券算出一个合理的估值。那有没有相对简单，但是又对债券的投资价值做出一个粗略的估算呢？还真有这样的方法。

1、到期收益率：持有债券到期的收益率。具体这里不多讲，参见本文第一部分。这里主要举个例子来详细说明怎样计算。

公式：债券持有到期收益率=（到期本息和-发行价格或者购买价格）/（发行价格*偿还期限）*100%

举例：小王于2000年1月1日以103元的价格购买一支债券，该债券票面价值100元，利率为8%，每年的1月1日支付利息，该债券是1996年发行的5年期国债。同时小王计划持有到期兑付本息。

债券购买者收益（小王）=（100 100*8%-103）/（103*1）*100%=4.85%

债券出售者收益=（103-100 100*8%*4）/（100*4）*100%=8.75%

2、折算率基准系数

投资者一定要问，有没有不需要计算，直接看看就能大概推断债券的价值方法呢？别急，这第二个方法就是不用脑只用眼的方法。

国开债

所谓的折算基准系数就是中国登记结算有限公司给每一只债券的一个估值，用一个数字来表示。这个数字的意思就是，如果投资者需要用钱，你可以这个折算系数将手中的债券折价抵押给中登公司。然后中登公司按照折算下来的价值借给你钱，债券还是在你的手中，不过在还钱时你要付出一定的利息。

什么，你还是不明白，那就再简单点，融资融券知道嘛。就好比在券商开通融资融券，投资者要向券商融资，需要提供抵押物，你没有什么可用于抵押，只有1000万的工商银行，券商说没事，1000万工商银行咱们评估一下，打个8折，抵押值800万好了。这里券商对投资者持有的工行银行的打折系数是80%，上面讲到的折算基准系数就是这个意思。简单吧，折算率高证明价值高，有投资价值，反之就没有投资价值。

3、债券收益曲线：把不同债券的久期和到期收益率作为坐标轴的X点和Y点，这样坐标图上就出现了很多个散点。当样本足够大以后，全世界的债券散点图上都出现惊人的相似曲线——这就是收益率曲线。

债券收益曲线

有了这样一根根债券收益率曲线，投资者轻易就能判断债券的投资价值了。如果你的债券散点在标准收益率曲线的下方，那么显然它已经高估了，而如果在标准收益率曲线的上方，那它就是低估的。高估或低估了多少bp，量一下图上的偏离距离也能一目了然。知道高估或低估的bp，也就很容易推算出价格该下跌或上涨多少了。

总之，债券估值需要三种方法都弄明白，然后综合评估后在做出投资决策！

我相信你看到这里，已经学会了怎样给债券估值了，也知道了怎样才正确的投资债券了。明天咱们主要介绍国债逆回购。敬请期待！

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