疫情对原油期货的影响「缩债对原油的影响」

负油价供需失衡外最大的推手以及黄金、债券市场的异动 |贝瑞Weekly

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本周要点聚焦：

本周贝瑞将为您带来关于上周原油期货市场的负油价深度复盘，以及后续可能隐藏的危机/收益。最重要的是，警惕其他期货市场的"重蹈覆辙"。最后，上周提到我们可能将要面对比08年更严重的企业债泡沫破裂，如何避免危机？甚至如何从中找寻到获利机会？贝瑞教你5招破险！

1. 负油价供需失衡外最大的推手？

2. 深度复盘原油期货跌破负值，未来期货市场继续"暴雷"？

3. 白宫援助：警惕负油价后的短期空头轧平压力

4. 原油仓储短缺，油驳船成背后赢家

5. 又一期货市场异动；美国银行看涨未来黄金期货价格至$3000

6. 企业债"爆雷"危机 ？5招学习危机中获利机会

7. 下周预披露财报公司前瞻

James Early: 美油ETF投资者和中国银行原油宝投资者都犯了一个错误

首先是上周初的"魔幻的"负原油期货价格，也是纽约商品交易所自1983年开设原油期货交易以来首次出现。不仅是因为负油价这件事本身发生了，还有它背后的原因——这在很大程度上是由于市场在押注油价回升，而很显然他们错了。

4月20日，星期一，WTI原油的期货价格跌为负值：那些通常会很乐意接受石油的"多头"合约持有者却愿意额外付出37美金/桶的价格，来避免收到实体原油。

正如我在最近的视频中提到的那样，问题不仅仅是供求关系（虽然它是主要原因）。

首先要明确的是，在整个原油市场已经存在严重的供求不平衡，并且油价在2020年的"跳水"已经持续了一段时间。接着，突然很多个人投资者涌入市场，决定是时候"抄底"了，想着拐点将近大赚一笔——这使得整个市场的问题变得更加严重。然而他们实际上不能购买石油，所以他们购买了石油ETF（不了解石油ETF会在几个月内购买期货以接收石油），但随后会在到期前一周或两周卖出这些期货合约，因为ETF不会想真正收到油。

Stansberry分析师Scott Garliss发现，石油ETF的净持仓量从4月初的大约2亿美元增加到了第三周的60亿美元，增长了30倍！

当然，当大多数WTI原油期货合约到期时（WTI期货与布伦特原油不同，它应该以实物交割结束），这些石油ETF中没有一个想要在4月21日获得实物石油。即使持有人可以在俄克拉荷马州库欣的工厂提货，他们也无处可放油。

因此，许多石油ETF的持有人不得不在最后一刻（即4月20日）卖出，基本上是向交易对手付款，以避免收到合同中承诺的石油。

从另一个角度来看，这些美国石油ETF投资者和中国银行石油产品的投资者有一个共同点：两者都不完全了解他们所购买的东西。

谨慎投资，并遵循沃伦·巴菲特的建议：仅投资于自己熟悉的领域。

接下来我们可以跟着David Eifrig一起复盘下原油市场：

深度复盘原油期货市场跌破负值，未来期货走势？

其实这样的崩盘发生在原油市场，没有那么得令人出乎意料，因为长久以来原油市场们都是"赌徒"们喜爱的目标。

"赌徒"们没有油井/炼油厂，期货市场成了他们最容易的选择。期货是在特定时间点到期的合同，其最终价值与标的资产挂钩。当然，期货市场并不是为投机者设立的，华尔街最初设立它们是为了使行业中的生产者和消费者从动荡的市场中摆脱一些不确定性。通过锁定未来价格，他们可以提前计划并避免业务现金流出现意外情况。但是同样地，投机者也可以使用相同的期货来押注石油价格的上涨或下跌。

在上周的期货市场上，WTI石油期货价格跌至每桶负40美元。这意味着，如果您想出售一桶石油，买家不但不用付给你钱，你还必须倒贴他40美金才行。

尽管石油价格处于历史低位，但石油的真实价格并不为负。只是特定原油期货合约的价格曾一度下跌。负价是期货市场和某些基金经理的愚蠢行为的产物，而不是石油的真实价值。最重要的是，它反映了一个破碎的市场...而这是2020年这几个月的常态。

因此，上周的崩盘是这么发生的：

许多交易员将使用期货合约押注上涨的石油，非常简单，您也可以做到。

您以每桶30美元的价格购买了1,000桶石油的合约。您支付30,000美元，并承诺在合同到期之前"收取" 1,000桶WTI。

然后，在合约的到期日期到来之前，您将合约卖给实际需要实体原油的人。恭喜，如果当时油价为每桶50美元，那么您的合约价值50,000美元，您就已经赚到了可观的利润。相反，如果油价跌至20美元，则您的合约价值20,000美元，您将蒙受损失。

因此，您的计划就是交易合约，而不是购买石油。但是需要注意的是，期货合约强迫您接受1,000桶石油。如果您无法接受实体原油，则最好找人转手该合约。

当然，对于原油行业内的航空公司，例如航空公司（Delta是使用衍生工具的大师）或炼油厂这样的石油消费者来说，采取实物交割就好了。它可能希望在本月底以每桶30美元的固定价格交付1,000桶石油，并且可以接受它支付一些溢价。

但是交易者和投机者不希望实物交割。请记住，大多数投机者都是金融专业人士。他们没有自己的驳船或储油罐，因为它们无法储存数千桶石油，他们也无处用油。因此，这些交易者通常会转手出售其期货合约并退出交易。

同样，像美国石油基金（USO）这样的基金也不想收取石油。它只是使用期货来快速使基金投资者投资原油市场。

在正常情况下，转手卖出合约不是一件难事。但是，当史无前例的灾难袭来时，事态很快就崩溃了……

由于来自中东和美国的高产量，以及由于与冠状病毒相关的停工，需求急剧下降，石油价格暴跌。而且由于人们不消费石油，所以更多的是存在储油罐中。

一些投机者发现了这种情况。他们买了石油，租了油轮，装满了。如您所见，存储的油量猛增...

但是，也正因为此，这一切意味着，无处可放多余的石油——存储空间已满。

如果您因五月份到期的石油期货合约而陷于困境，那意味着你根本没有地方储存这些原油。运送1,000桶石油将是一场灾难。

投机者，尤其是像USO这样的基金，非常急迫地想要退出这些合约，以至于他们每桶最多要支付40美元，才能不运送数百万加仑的石油……

然而几乎没有买家……这就是价格反转的方式。

石油的"实际价值"不是负数。大约在12到25美元之间，WTI和布伦特原油（国际标准）的现货市场在上周一直在交易。或者可以参考三个月后的期货滚动价格。

但是，期货价格下跌是市场破裂的迹象。几乎所有的财务模型都会假设价格不能为负。一些交易者只抱着最坏可能跌至零的期望……买了期货，但最终被证实损失了一大笔钱。

市场将很快传来对冲基金和交易员损失数亿美元的故事。这是一个"不正常"的市场，也是反映这个危机时代的特殊标志...

白宫将对原油行业伸以援手：短期空头轧平现压力

上次致力于为联邦储备委员会谈判国家经济刺激方案，和资金以稳定信贷市场的财政部长史蒂文·姆努钦（Steven Mnuchin）又来了……他现在还在寻求石油行业的纾困方案。

据彭博社报道，他正在考虑一种贷款工具，该贷款工具将在当前的经济低迷时期为该行业提供帮助。

上周初，随着各地经济的关闭，全球需求骤降，结果，美国的储油设施空间不足，石油期货价格在期权到期前暴跌。导致美国石油期货价格有史以来第一次出现负数。投机者试图抛售合约，以避免被实物交割所困。

上周早些时候，唐纳德·特朗普总统表示，他正在研究支持该行业的方法。石油公司一直在游说白宫，并致信美联储，要求援助。

但是，目前姆努钦并没有对此作出承诺，他说正在讨论许多选择，还没有得出任何结论。但是这个时机很有趣。

美国财政部上周四晚间发布信息称，预期通过股权换取的形式，给那些对国家安全至关重要的公司以贷款支持。在某些情况下，公司可以将债务作为抵押。虽然这是针对国防部承包商的，但仍有可能扩大范围，使石油成为具有国家安全重要性的行业。

如果政府介入工业援助，至少在许多方面都将导致短期内更高的空头轧平压力（空头轧平也称空仓压力，指的是股票或期货商品价格的上升迫使做空者必须购回做空品种补足空仓，这种压力可将做空者逼到绝境，因为理论上讲交易品种的价格上涨是无限大的。）

截止发稿，油价自负值以来已反弹。

原油价格负值，油驳船公司成背后赢家

首先，需要明确原油是有形资产，详细来说是：

你无法通过网络交付它，并且需要管道和巨型油轮将其运输到大型炼油厂。然后，将其拆分为多种其他产品，需要更多的管道和卡车（它们在以油基产品制成的道路上行驶）才能将其运输到加油站和化工厂。

前面Dr.David Eifrig针对本次负油价的解读已经很详细了，这里不再赘述。最主要的是，这场闹剧中，有赢家吗？实际上，储存情况如此危急，以至于导致整个行业发生重大变化。

所以，如果一定要说一个，那可能是油轮供应商们了。

前段时间油价暴跌，一些投机者发现了这种情况。他们买了石油，租了油轮，装满了。如您所见，存储的油量猛增...

如今，油轮停运被用来储存原油，导致油轮的价格也飙升。

油轮供应商Euronav（EURN）的首席执行官Hugo De Stoop最近表示，随着全球油轮船队的减少，以提供仓储服务，其公司的利润正在爆炸式增长。

最近，Euronav在沙特阿拉伯和中国之间的航行每天可赚取高达165,000美元。根据彭博社最近对De Stoop的采访，Euronav的收支平衡运营成本每天约为28,000美元。正如您所看到的，这是一笔可观的营业利润。

De Stoop认为运费会更高，因为有如此多的船只用于仓储。如果利润率维持在目前的高水平足够长的时间，De Stoop预计他的公司今年的收益将超过其市值。

但是值得注意的是，如果油轮利润率保持高位，投资者以不到一倍的市盈率的股票的可能性无疑会使该股便宜。

原油不是唯一一个异常的期货市场，贵金属市场异动

年初以来，金价仅略高于1,500美元/盎司。然后，贵金属在2月底触及每盎司约1,675美元的峰值。 3月初，它再次回到1,675美元水平。

接下来，黄金在3月18日一路下跌，跌至1,477美元/盎司……在3月24日飙升至1,660美元/盎司左右，现在交易价超过1,700美元/盎司。如下图：

之前贝瑞的Weekly发布中曾指出，到处都买不到黄金实体。但目前黄金期货市场交易者希望采取实物交割的黄金……所以结果是目前尚不清楚是否存在足够的可用黄金来交付创纪录的需求。

像原油期货合约一样，大多数黄金期货合约传统上都是以现金结算的，而不是黄金。但是，在3月下旬……随着COVID-19危机开始关闭矿、精炼厂和航空运输能力……交易员希望以创纪录的数量交付实物黄金。

结果，黄金期货价格比伦敦（供应充足的实物黄金市场）金条价格高70美元。上周的期货合约和伦敦的实物价格之间仍然存在30美元的差价。

我认为，如果经济"一切畅通"的信号发出，并允许矿工和精炼厂重新开放，并且商业航空运输能力得以恢复，那么黄金市场的现状将会恢复。

但是目前，类似于石油领域，我们看到黄金发生了一些奇怪的事情。

因此，在如此动荡的市场环境下，或许投资者们应该考虑避免期货市场。

美国银行提高黄金预测价格至$3,000美元

同时，美国银行提高了未来18个月的黄金目标价格至$3,000美元，比纪录高50％。美国银行预计，今年的黄金平均价格为每盎司1,695美元，2021年的平均价格为2,063美元。2011年9月创下1,921.17美元的纪录。现货价格当前报1,743美元每盎司，今年上涨了11％。

美国银行表示，可以肯定的是，美元坚挺，金融市场波动性降低以及印度和中国对珠宝的需求减少可能仍对黄金构成不利影响。报告称："但除了传统的黄金供需基本面之外，金融压制又回到了非凡的规模。"

《巴伦周刊》（Barron's magazine）今天在一篇文章中援引BAC分析师迈克尔·维德默（Michael Widmer）的预测，金价可能飙升78％，至每盎司3,000美元。威德默说："美联储不能印金。"

与其他观察市场的人一样，由于中央银行继续支撑国内生产总值（GDP）的增长和通货膨胀，Widmer预计在可预见的未来全球利率将保持较低水平。威德默还预计，随着政府赤字的增加，各国央行将继续提高其资产负债表。威德默在文章中说："近年来，投资需求与金价有着密切的联系，我们正是希望这群买家能够推动金价上涨。"

当然，黄金将不得不兑美元坚挺，即便中国和印度等国的需求下降。但是维德默说，这不会阻止黄金从其飞速攀升至3,000美元。

贝瑞黄金股票分析师编辑约翰·杜迪（John Doody）几个月前就表明金价将会朝着$3,000发展……约翰在9月份的《黄金股票分析师》（Gold Stock Analyst）中称，金价将触及每盎司2500美元以上。 "目前的条件对于大型（黄金）牛市来说是完美的，我希望过去会再次重演。实际上，过去的数据表明，在我们完成交易之前，黄金将涨至每盎司2500美元。"

约翰说，2020年的党际战争和经济不确定性将"伤害美元，使黄金成为人们钟爱的避风港"。

一旦大流行在四月席卷全球，约翰将他的预测提高到每盎司3,000美元。约翰在4月13日的《黄金股票分析师》中说。 "过去20年来，我们第三次陷入金融危机。"

他写道："如果金价从2008年至2011年的涨幅再次达到123％，那么贵金属可能会飙升至3,334美元/盎司。"

美国公司不能承受的衰退：企业债泡沫

上周的Weekly中我们提出了关于企业贷款违约率将大幅提升的问题，这周我们继续来看来自Mike DiBiase的解决方案。

企业债务泡沫是最近值得关注的信贷市场话题。在多年的积累下，现在它可能真的要破裂了。

抵押债务是导致上一次金融危机的泡沫。这次，泡沫就是公司债务。如今，美国公司的债务总额达到创纪录的10万亿美元。自2008年以来，抵押贷款债务仅增长了9％。但是公司债务在同一时期内增长了75％。同时，公司债务的信用质量处于历史最低水平。每五家公司中大约就有一家在努力偿还债务利息。

随着经济活动整体停滞，几乎每个企业都在进行以下两件事：

1. 烧钱

2. 承担额外债务

许多公司被迫借钱只是为了支付工资和其他基本费用。他们的现金余额越来越小，债务越来越大。

关于美联储平均减轻危机的刺激措施，要记住这一点。

除了航空公司和小型企业之外，迄今为止有资格获得央行救助的公司都无法获得免费资金，而是必须偿还的贷款。当没有其他人将钱借给这些公司时，美联储就会介入。纾困无非就是增加已经创纪录的美国公司债务。

这不仅是向任何公司借钱，还只是贷给具有投资级信用等级的公司或在3月22日之后从投资级降级的公司。投资级信用评级从" AAA"到" BBB"。非投资级（或"垃圾级"）信用等级为" BB"或更低。如下图：

在第一季度，标准普尔下调了739家北美公司的评级。这比上一次金融危机期间的任何季度都多。查看下面的季度细目...

截至4月，标准普尔今年已将另外531家公司的评级下调至1,270家。去年它降低了906家公司的评级。换句话说，我们已经看到降级次数超过了2019年全年，甚至还没有到半年。

在上一次金融危机的顶峰时期，标准普尔仅在一年内就下调了1,500家公司的评级。如果目前的速度持续到2020年剩余时间，我们将看到大约4,000个降级。这是一个惊人的数字。

这很重要，因为降级总是先于违约。因此，我们可以预期未来几个月内的违约率将会飙升……

标普目前预测高收益违约率为10％。这是期望在12个月内违约的拥有垃圾信用公司的百分比。其当前的"悲观"预测预测，到年底，违约率将达到13％左右。那将是40年来的新高。

我们预计，即使允许企业很快重新开放，第二波病毒也可能再次关闭一切。就目前而言，美联储前所未有的刺激措施为市场注入了新的活力。但是不要被愚弄了……仅仅因为市场上涨，而高收益信贷利差正在下降，这并不意味着乌云已经消失。

5招远离比08年更严重的信贷市场炸弹

正如上文所述，在十年来创纪录的低利率的推动下，美国公司积累了数万亿美元的公司债务。而且，大部分债务的信用质量已经完全下降。面对这场危机，我不希望您成为这场金融危机的受害者之一，而是从中学习到获利的机会...

精明的投资者发现在危机中获利的绝佳机会——不良债务策略，公司债券市场中。

但是要获得成功，您需要知道如何避免这个市场中的"地雷"。所以今天，让我们讨论如何建立理想的公司债券投资组合...

· 首先，远离公司债券共同基金和公司债券交易所交易基金（" ETF"）。

投资这些基金并不像投资个别债券。您最终将获得较低的回报，同时承担更多的风险。原因如下：

这些ETF不能选择持有其债券直到到期日（即债券持有人应收到本金的日期）。当企业违约率开始上升时，投资者将不希望与高收益（或"垃圾"）债务相关。他们将想大量撤出这些资金...而ETF将被迫出售其债券以满足客户的赎回要求。他们别无选择。

更糟糕的是，基金经理可能会首先出售他们最好的债券……那些流动性最高，可以在短期内筹集最多现金的债券。这意味着这些ETF中只剩下价格不断下跌的风险债券组合。最终，流动性几乎不足以处理所有赎回。

这些高收益ETF的投资者将很快被淘汰。避免这个认知"地雷"。

· 第二，建立现金储备。可以静观其变，等待最好的机会出现。

现在确实可以说是一个不错的入场机会，但是！但是很快就会有更好的机会，更多的机会。

衡量公司债券市场中低价交易数量的最佳高级方法是查看高收益信贷息差。这是垃圾债券的平均收益率与相似期限的美国国债收益率之差。价差的长期平均值约为600个基点（" bps"）。当利差高于此水平时，您会发现最困扰债务的机会。点差越高，您会发现更多的机会...，潜在的收益就越高。

在过去四年中，利差平均约为400 bps。但是自从冠状病毒成为全球大流行病以来，3月底的传播速度一度飙升至1000 bps以上，然后又缩小到800 bps。看下图：

我预计这种价差不会继续缩小。正如上文那样，预计今年违约的数量将急剧上升……达到上次金融危机以来的最高水平。而这意味着未来的的潜在收益将会大。

信用评级机构标准普尔（S＆P）认为，高收益信贷利差将很快接近1600个基点。我希望它会更高。在2008年的上一次信贷危机期间，利差达到了2,200个基点的峰值。今天公司债务增加了75％。我预计这次信贷危机将更加严重。

随着信贷危机的发展，您将可以购买只需几美分的债券。但是，在入场之前，需要看到的信号是这些困境中的债券是安全的——不公平地受到市场的惩罚，否则不应该采取任何行动。

· 第三，基于您愿意承担的风险水平，仅将您的钱用于有可观回报的、安全的不良债务中，。

这就是我与比尔·麦吉尔顿（Bill McGilton）在信贷市场机会中想要研究的。我们寻找大多数投资者放弃的业务，但仍能产生可观的现金流量。这些业务可能并不出色，但我们认为它们之间的联系是安全的。当寻找债券时，我们只关心一个问题：它能偿付贷款吗？

为了回答这个问题，我们要看两点：

1） 公司是否可以负担所有债务的年度利息费用；

2） 是否有足够的现金来偿还到期的债券。

· 第四，至少在10个头寸上分散您的债券投资组合。

了解对不良债务进行投资是有风险的。尽管我们做了很多功课，但最终，公司和银行还是由在竞争激烈，波动不断的经济中运作的人经营。管理团队可以以我们未曾预料的方式为自己的最大利益行事。而且我们无法预测未来或控制每个变量。

从长远来看，您应该期望某些债券会违约。但是，如果您的多元化程度很高，那么其他职位的丰厚收益将抵消您所承受的少量亏损。最后，您仍然可以大大超越市场表现...

例如，自2015年11月发布时事通讯以来，我们已经关闭了26个债券头寸，其中只有两起违约，我们在这两起违约上的平均损失约为50％。而我们成功预测了21份债券投资，命中率为81％。我们所有已平仓头寸的平均年化回报率为17％。在同一持有期内，这几乎是我们的基准iShares iBoxx高收益企业债券基金（HYG）的收益的2倍。其中包括个人债券的年化收益率分别为86％，79％和68％。

我们甚至击败了股市。根据SPDR S＆P 500 ETF信托（SPY）的测量，如果投资股票，则每年只能赚15％。

· 第五，请尽量不要暴露于任何单一行业领域。

在我们的" Stansberry信贷机会"投资组合中，我们专注于在许多领域提供有吸引力的机会，包括能源，商品，零售，旅游，技术和金融。

2020年将是动荡的一年...COVID-19大流行是一次真正的"黑天鹅"事件。但是，如果不是冠状病毒，那么其他因素最终将导致经济衰退，并打破企业信用泡沫。

已经背负了沉重债务的公司每天承担的债务更多。随着信贷紧缩，我们将看到这些债务炸弹开始爆炸-首先是最弱，最动荡的。

如果遵循这五个步骤，则可以构建理想的债券投资组合，同时它可以为你提供类似于股票的回报，并且其风险远低于投资股票。以惊人的折扣购买高质量的公司债券是富裕和老练的投资者所采用的策略。

4月27日到5月1日预披露财报公司前瞻

（重点关注对象已加粗）

周一：

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