民生银行年化利率「4季度GDP增速」

民生银行首经团队：温彬/王静文/张丽云/应习文

预计二季度GDP同比增长0.5％左右

二季度以来，我国经济遭遇了奥密克戎疫情的严重冲击，上海疫情导致全市4、5月几乎处于封闭与停滞状态，对长三角地区产业链造成较大影响。北京疫情略好于上海，但封控措施也对各类经济活动造成一定损失。此外，吉林、广东、天津、四川等多地也都遭受了疫情影响。

从已公布数据的4、5月份来看，我国各项宏观数据严重偏离正常水平，部分指标出现负增长。6月以来，随着疫情好转以及防控措施减压，财政与货币政策发力，各地重大项目加快开工，留底退税、保就业、保民生等一系列措施加大力度，我国经济出现回暖迹象。6月制造业与服务业PMI回升至50％以上，复工复产率持续提升，交通运输、汽车产销等高频指标回暖，房地产销售降幅收窄，预计当月经济已恢复至接近潜在水平。

综合考虑4-6月经济整体表现，预计二季度我国GDP将同比增长0.5％左右。

工业：预计6月工业增加值同比增速由0.7％回升至4.7％左右

6月官方制造业PMI较上月回升0.6个百分点至50.2％，反映制造业已经转为扩张。

高频指标显示行业开工率继续回升。6月全国247家钢厂高炉开工率由82.8％回升至83.4％，为2021年3月以来的最高水平；6月汽车半钢胎周平均开工率由上月的56.8％回升至64.2％。

疫情受控、物流恢复推动复工复产进程加快，基建投资反弹、出口仍有韧性、消费和房地产市场降幅收窄，均有利于工业生产加快修复。

投资：预计1-6月固定资产投资增速由6.2％回落至5.8％左右

基建投资： 预计由6.7％回升至7.5％左右。由于畅通交通物流政策取得实效，施工进度得到保障，同时专项债发行速度加快，基建项目资金得到保障。6月建筑业商务活动指数回升4.4个百分点至56.6％。6月挖掘机国内销量同比下降41％，重卡同比下降66％，降幅较上月小幅收窄。

制造业投资： 预计由10.5％回落至10％左右。1-5月工业企业利润总额同比增速由3.5％回落至1.0％，为2020年11月以来最低水平。6月制造业PMI中的生产经营活动预期由53.9％回升至55.2％，为4月以来最高水平；BCI企业投资前瞻指数由48.6％回升至55.6％，但仍低于4月的55.8％。由于去年同期基数较高，预计制造业投资增速将继续放缓。

房地产开发投资： 预计由-4.0％回落至-4.5％左右。6月市场情绪略有好转，100个大中城市成交土地占地面积同比下降25.9％，降幅较上月略有收窄。30个大中城市商品房成交面积同比下降-7.4％，较上月的-48.3％明显收窄。疫情受控叠加政策呵护，市场交易量有望继续底部反弹，预计上半年开发投资增速回落至-4.5％左右。

消费：预计6月社会消费品零售总额增速由-6.7％收窄至-1.0％左右

6月份，随着疫情影响逐步减弱，生产生活秩序恢复，叠加近期稳增长促消费等政策加快落实，消费市场持续回暖。

从主要商品来看，汽车销售增速加快，6月1至26日，乘用车零售同比增长27％，较上月同期提升42个百分点；餐饮行业商务活动指数升至临界点以上，业务总量由降转升；稳楼市政策持续加码背景下，房地产市场呈现出“环比显著增长、同比降幅收窄”的向好态势，居住类商品消费降幅有望收窄；随着国内成品油价格连续上调，石油及制品类消费增速将继续提升。

2020年疫情期间，消费曾经连续6个月负增长，直到8月才转正。考虑到当前居民消费意愿和消费能力尚未明显好转，在稳消费政策刺激下，预计6月消费降幅将会收窄，但转正尚有难度。

外贸：预计6月出口同比增长10.9％，进口同比增长4.5％，贸易顺差710亿美元

从先行指标看，6月PMI新出口订单指数回升3.3个百分点至49.5％，进口指数回升4.1个百分点至49.2％。八大枢纽港口外贸集中箱吞吐量6月上旬、中旬分别同比增长7.7％和29.5％，呈明显好转。

从外需来看，美、欧、日6月制造业PMI分别为53％、52.1％和52.7％，分别较上期回落3.1、2.5和0.6个百分点，主要东盟国家制造业PMI普遍下行。韩国、越南6月出口分别同比增长5.4％和23.2％，韩国减速明显，越南保持旺盛，整体外需对出口仍有压力。从内需来看，6月国内复工复产持续推进，上游能源需求回升，汽车、消费电子、芯片等全球产业链持续修复，支撑进口需求回暖。

从价格因素来看，6月全球商品价格环比回落，CRB综合现货指数同比上涨10.9％，涨幅较上月回落6.8个百分点，对进出口金额呈负面影响。

综合来看，预计6月出口3120亿美元，同比增长10.9％；进口2410亿美元，同比增长4.5％。贸易顺差710亿美元，较5月略有回落，但同比增加210亿美元。

CPI：预计6月CPI环比下降0.2％，同比上涨2.3％

食品方面，6月食品价格整体小幅回落，但猪肉价格保持上涨。自4月份价格见底以来，市场对于猪价上涨预期进一步浓厚，养殖端压栏现象重现，生猪期货屡创阶段新高。受天气晴好和季节因素影响，蔬菜和水果供应保障充沛，鲜菜、鲜果价格明显回落，成为食品价格回落的最重要推动力。

非食品方面，6月能源价格整体走高，成品油价格在5月末与6月中两次上调，将推升交通和居住分项中的能源价格。此外预计衣着价格季节性走低，快消产品在疫情恢复情况下有所回升，耐消产品价格逐步企稳，居住价格则依旧偏弱，6月端午假期小幅利好出行价格但效果不及去年。

综合看预计6月CPI环比下降0.2％，同比增速则受去年同期环比降幅较大影响，较5月小幅升高至2.3％。

PPI：预计6月PPI环比下降0.1％，同比上涨6.0％

6月份国际大宗商品价格呈现分化，地缘政治紧张局势继续推高国际油气能源价格，但全球经济减速导致金属类价格走低，国际粮食价格冲高回落。

国内上游产品价格与国际走势相仿，油气类价格小幅上涨，煤炭价格转为回升。黑色、有色金属价格受汽车与房地产需求冲击价格下降。中下游产品中，化工产品价格整体上涨，建材类价格跌幅较大，粮食价格小幅回落，生猪价格涨幅较大。

6月PMI出厂价格指数录得46.3％，连续第二个月低于50％临界线，预示PPI环比有望转为小幅下降。预计6月PPI环比下降0.1％，出于去年高基数的原因，同比涨幅走低至6.0％。

金融：预计6月新增人民币贷款2.5万亿以上，新增社融约5万亿，M2增速维持在10.9％左右高位

新增信贷。 企业贷款方面，稳经济政策应出尽出，专项债加快发行，以及全面复工复产后重大项目赶超性复工和加速上马，均将推动企业中长期贷款同比大幅多增。居民贷款方面，6月房地产市场出现复苏迹象，多个城市已率先回温。预计在政策利好叠加效应逐渐显现之后，6月新增居民中长期贷款继续维持正增长，但由于地产周期下行、居民加杠杆意愿不强，同比增幅仍相对偏弱。消费政策刺激之下，居民短期贷款有望继续回暖。票据融资方面，信贷需求改善后，金融机构票据冲量的动机不强，6月中下旬国股银票转贴现利率强劲反弹至4月新高，预计票据融资新增额将明显减弱。

新增社融。 直接融资方面，6月政府债券净融资额达1.7万亿元，同比多增1万亿元；企业债券净融资同比小幅缩量。表外融资方面，随着资管新规过渡期结束，非标压降任务大部分已完成，今年以来委托贷款和信托贷款的存量压减速度得以放缓，且稳增长环境下监管政策边际小幅松绑，表外融资将持续好转。预计5月新增社会融资规模约5万亿元。

M2增速。 国内“稳增长”背景下，市场流动性供给充足，叠加6月信贷料大幅同比多增、非标融资压降放缓、政府支出加快，M2余额同比增速将维持在高位。考虑到去年6月的高基数效应，预计当月M2同比增速在10.9％左右。

汇率：预计7月人民币将围绕6.7窄幅双向波动

从外部看， 二季度以来，美元指数与10Y美债收益率走势趋同，意味着政策已取代避险成为市场主导因素。二季度推动美元指数走升的主要因素是通胀背景下美联储加速加息。不过，在单次加息75bp后，美联储加速加息的空间已经不大。从欧洲来看，欧央行加息对美元指数形成干扰，但美强欧弱格局不会改变。综合来看，7月份美元指数或将维持高位震荡，进一步破位上行的可能性较低，人民币汇率外部压力减弱。

从内部看，5月下旬以来，随着疫情逐步得到控制，人民币重新回到平稳运行轨道。中美利差虽已全面倒挂，但6月中旬以来倒挂幅度有所缩小。在货币政策错位下，未来中美利差仍将倒挂，但料将不足以令即期人民币大幅贬值。此外，贸易顺差仍处高位，对人民币有所支撑。

综合来看，基本面上人民币并不存在大幅贬值基础，同时美元继续上行概率较低，外部压力减弱，7月份人民币汇率料总体平稳，但受美元震荡影响呈双向波动态势。预计美元兑人民币汇率将围绕6.7窄幅双向波动。

外储：预计6月末外汇储备环比减少300亿美元至30978亿美元

6月份，美元指数上涨2.9％，主要非美元货币中，日元、欧元、英镑兑美元分别贬值5.4％、2.3％、3.4％；主要国家债券收益率上升、价格下降。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，外汇储备规模下降。

真实贸易和跨境资金流入对外汇储备规模有正向贡献。6月份，我国新出口订单PMI指数继续回升，出口保持韧性；北向资金净流入729.6亿元人民币，为沪深港通开通以来单月净流入额的第三位。

本文源自金融界