美债的收益率曲线倒挂被视为经济将走出衰退的标志之一「美债收益率倒挂」

3月22日，3个月10年期美债收益率自2007年7月以来再现倒挂，引发市场对美国经济衰退的担忧。

美债倒挂意味着什么？

美国收益率曲线的倒挂一直被认为是经济衰退的先导指标。从历史数据来看，自1952年以来，美国每一次出现国债收益率曲线倒挂的现象，往往会成为经济衰退的前兆。对股票市场来说，国信证券认为，由于长短期国债利差与企业ROA存在显著的负相关关系，因此期限利差也是预判股票市场走势重要参考指标。但需要特别注意的是，虽然期限利差的预测效应在长期来看是成立的，但短期从“利差倒挂”到“经济衰退”所经历的过程和时滞要远超想象，几个季度甚至几年的背离都很正常。

天风证券指出，美债倒挂并非是短期引发全球性股灾的必要条件，权益资产的表现更多取决于经济衰退的扩散性和时点。

本轮倒挂发生后，美债将迎来趋势性的多头行情，发达经济体的权益市场将下行，新兴经济体的权益市场短期难免受到牵连继续杀跌，但中期机会更大。美元短期因为避险情绪将震荡偏强，中期会逐渐走弱。

需求将主导大宗商品的定价逻辑；美元、美债收益率走弱和风险事件一定程度上支撑了黄金的底部，但通胀缺席下，黄金也只是中枢震荡。

中金公司也指出，对美股市场而言，收益率曲线倒挂并非判断市场立即会出现趋势逆转的充分条件。实际上，从长周期来看，美股市场与收益率曲线之间更多呈负相关性，即市场趋势性转跌通常都是在收益率曲线再度陡峭化的阶段。

对于新兴市场而言，历史上其表现与美债收益率曲线的倒挂并不存在固定的关系，这说明新兴市场还受到自身经济和货币政策周期的影响。不过如果美股大跌导致全球市场风险偏好收缩的话，仍会对新兴市场造成一定扰动。

利差倒挂≠股市走熊

纵观80年代以来的三次衰退，期限利差的倒挂领先经济衰退1-2年不等，而在利差倒挂刚开始发生的时候，经济的扩张周期往往并未走完，股票市场的走势也并不一定受到利差倒挂的影响，甚至很有可能走出大牛市的行情。最典型的例子是1998年9月左右美国出现了收益率曲线倒挂，但之后一直到2000年3月是互联网泡沫中股市涨得最好的时间段。

国信证券认为，对股票市场来说，期限利差的预测作用主要体现在企业盈利上。长短期国债利差与企业ROA存在显著的负相关关系。从ROA与长短期国债利差的历史走势来看，ROA上升时期，国债利差均出现了显著的下降，而在ROA下降期间，国债利率则大幅提升。而当前美国期限利差的倒挂很可能意味着全球经济衰退带来的企业盈利下滑很可能超出预期，这也正是其引发全球股票市场暴跌的原因。

长城证券指出，美债收益率曲线倒挂引发风险资产波动率提升，但对经济衰退和股市见顶的信号意义并不强，通常具有一定滞后效应。美债曲线倒挂之后美股下跌概率将会加大，但并不会出现立刻调整的情况，股市大幅调整通常出现在6个月-1年之后，且不排除股市仍会上涨，所以用美债曲线倒挂来预示美股见顶的信号意义并不强。

A股将如何走？

目前，美股可以说是悬在投资者头上的达摩克利斯之剑，近期A股波动的主要原因在于外围市场调整以及连续上涨之后的内在调整需求。

回顾本轮行情上涨逻辑，长城证券认为，今年以来市场上涨的主要逻辑在于跌多了后的上涨需求、资本市场重新定位（股票质押风险化解、科创板推出）、减税政策超预期等，目前上述逻辑尚未证伪，A股估值全球来看仍存吸引力，科创板在加速推进之中，减税及宽信用政策有望带来经济和企业盈利企稳，外资、银行理财、保障型基金等长线资金入市可期。

长城证券认为，后续A股市场仍然可为，短期可能在2900-3200之间震荡，但在充分换手之后存在继续上涨的动力，预计全年指数高点有望达到3600-4000点。

兴业证券预计，A股2019年的走势节奏类似2005年或者2013年的牛熊转折期，行情N型波动、反复拉锯筑底。但是，拉长来看，2019年夜类似2005年和2013年都是新牛市的起点，2018年率先调整、全球估值洼地的中国优质股票资产（A股、港股）有望迎来长线资金逢低增持的好时机。

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