5年期国债期货合约「国债期货个人交割」

事项

财政部于9月4日发布《财政部关于2017年特别国债(三期)发行工作有关事宜的通知》，计划发行360亿元5年期固定利率附息债，于2017年9月18日招标，9月19日开始计息，招标结束至9月19日进行分销，9月21日起上市交易。

评论

1、本次特别国债符合TF合约可交割券标准

本次五年期特别国债符合国债期货(TF)的可交割券标准，敬请投资者注意。另外，另一支正常发行的五年期国债将于9月13日招标，规模为400亿元。

2、特别国债发行或引发市场对流动性的担忧

本次特别国债与8月29日发行的两期特别国债不同，8月29日发行的两期共6000亿特别国债采用定向发行的方式，对市场流动性无影响；而本次特别国债采用公开发行的方式，虽然规模较小，仅有360亿，但发行期临近季末，可能引发市场对于流动性的担忧，进而压制国债期货的价格。

3、TF合约活跃券将进行切换，特别国债将成为活跃CTD券或次CTD券

从CTD券的角度来看，当前5年期国债收益率维持在3.6左右，高久期债券容易成为CTD券，对于即将要新发行的两支券来说，相比现存的5年期最新券170014.IB，本次新发行债券久期更高，只要中标收益率或二级交易收益率不低于现存新券收益率约3BP以上，本次新发行债券将大概率接替TF合约CTD券的位置；若新发行债券收益率低于现存新券收益率约3BP以上，则现存新券大概率继续为CTD券。另外，考虑到9月13日发行的五年期国债和9月18日发行的五年期特别国债发行间隔时间短，票面利率和久期差别可能不大，发行规模也较为接近，我们估计在没有其它因素影响的情况下，两者的到期收益率差别可能亦不大，CTD券将会在这两支新券中选择，本次特别国债成为CTD券和次CTD券的情况很可能会交替出现。

另外，在特别国债容易成为CTD券的情况下，未来TF1712和TF1803合约的交割中将很可能出现本次特别国债的身影。

从活跃券的角度来看，TF合约的活跃可交割券一般有两支，目前分别为170007.IB和170014.IB，待本次两支新券上市后，活跃券很可能发生切换，但考虑到本次两支新券发行时间较为一致且规模均不大，我们估计在没有其它新券发行的情况下，TF合约的活跃可交割券170007.IB将会被本次两支新券所替换。TF合约将很可能出现三支活跃可交割券。

4、特别国债虽然特别但规模不大，影响亦有限

从可交割券总量上来看，本次特别国债规模影响有限。当前五年期国债期货存续合约为TF1712、TF1803和TF1806，它们所对应的可交割券余额总额分别为9648.7亿元、8752.7亿元和7466.2亿元，而本次五年期特别国债的发行额为360亿元，最高占比不足5%。因此，本次五年期特别国债发行在总量上对国债期货影响不大。

从单个可交割券余额来看，本次特别国债规模同样较小。以TF1712合约为例，目前，TF1712合约一共有12支可交割券，除了080002.IB外，其余可交割券规模均在600亿元以上，而待发的五年期新券和特别国债规模分别只有400亿和360亿元，规模在所有可交割券列表中排名倒数第二和倒数第三。