政府支持债券「中央政府债券」

1.6万亿地方存量债务置换债券，为地方政府和各类投资者带来巨大利好。

近期，财政部下达地方存量债务1万亿元置换债券额度，允许地方把一部分到期的高成本债务转换成地方政府债券。由于政府债券利率一般较低，匡算地方政府一年可减少利息负担400亿-500亿元，这既缓解了部分地方支出压力，也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出。

新发生的地方债务鼓励符合条件的机构投资者和个人购买。国投信达认为，这类债务收益高，风险小，因此建议投资人士配置。另据记者了解，由于存量债务由政府逐步发债置换已经明确，现阶段正在投资的、纳入存量的政信项目，未来也同样将可能通过发行地方政府债进行置换。投资了这些存量政信类项目，意味着在不远的将来，同样可以享受由发债资金来置换的机遇，——这些存量债务更多意味着风险可控、回报可观的投资机会。

地方存量债务安全性提高

近期，国家先后出台多项规定，处理地方债务。

继2014年国务院出台43号、45号文之后，2015年3月初，财政部又批准1万亿地方政府债券置换的存量债务。

国家这一政策为投资地方债券的机构和投资人士带来机会。

地方政府债券是为置换原来的地方存量债券，由地方政府发行的债券。用以部分置换截至2013年6月30日地方政府负有偿还责任的存量债务中将于今年到期的1.86万亿债务。相比原来的地方债务，其时间长、利率低，降低了地方政府债务压力与流动性风险。

地方政府存量债务是新预算法实施之前形成的，以一定规模的政府债券置换部分债务，是规范预算管理的有效途径。

置换存量债务，就是在财政部甄别存量债务的基础上，把原来融资平台代表政府的理财产品、银行贷款，期限短、利率高的债务置换为成本低、期限长的债务。以往的政府债务，相当比例为中短期，有1-3年、3-5年的，还有1年以内的短融，债务偿还周期短、频率高，与政府项目的投资期限需求不匹配，容易形成寅吃卯粮的状况，现在置换成7年、10年的，债务流动性风险降低了。另外政府发债比融资平台的融资成本相对更低。

据统计，2014年末时原口径下的地方政府存量债务规模已达21万亿，其中地方政府负有偿还责任的债务规模至少达11万亿，平均利率为6.5-7%。相比之下，目前3-5年期城投债收益率仅为4.7%左右。因此，如果置换10万亿存量债务，每年地方政府利息负担将有望减少3000亿元。此外，将债务期限由3-5年延长至7-15年后，每年本金偿还负担也将缩减8000亿元至10000亿元。

这也就意味着，在未来地方政府将在存量债务甄别的基础上，将存量债务中属于政府直接债务的部分，从短期、高息中解脱出来，变成长期、低成本的政府直接债务。

这一举动将使国投信达旗下的政信合作项目合安性提高，据记者了解，国投信达旗下政信合作项目为许多地方债务融资。原来政信合作项目，一般是指由地方政府平台公司主导承建或者是由大型企业代建后再由政府回购，通常以政府财政陆续到位的后续资金、阶段性还款以及土地出让收入作为偿还保证，一般情况下由地方财政预算保障信托本金和收益的实现。

“43号文也将促使存量政信类项目安全性提高。由于对地方政府债务进行了新老划断，能够被中央政府认定为地方政府债务的，将被纳入政府预算管理，即可以在有地方政府担保的情况下进行‘借新还旧’，从一定意义上看，纳入地方政府存量项目等于进入了‘保险箱’”。国投信达一位负责人告诉记者。

投资了这些存量项目，意味着在不远的将来，同样可以享受由国家或地方政府发债资金来置换的待遇。这些债券将按市场化原则在银行间和交易所债券市场发行，并鼓励符合条件的机构投资者和个人购买。

地方政府债券带来的投资机会

此前，利用地方政府的隐性担保以融资平台公司为主体通过信托计划或者资管计划来为城市建设融资是业内通行的做法。以信托为例，由于地方政府融资需求的存在，政信合作类的信托计划占比一度达到信托业总规模的20%以上，成为信托行业的三驾马车之一。

但“43号文”发布以后，信托产品的安全性得到进一步保证，信托业更势衷于发行相应信托产品，而投资人士对此也更加青睐。

从流动性上看，此前存量债务主要经由地方融资平台通过银行贷款或信托累积形成，流动性差，置换后地方政府债务期限将延长、利率将有所降低。现在，银行贷款或类信贷资产通过转变为债券可以直接在市场上交易，其流动性将大大提高，收益变高，风险变小，因此国投信达建议投资人士配置。

从投资收益上看，目前政信合作产品收益率为9%/年，同期银行理财产品的收益率为5%/年，地方投融资平台发行的城投债到期收益率为5.83%，政信合作信托产品收益率显著高于银行理财产品收益率和城投债到期收益率。

另外，在安全性方面，这类项目的融资主体通常是地方城市建设投资公司或者和当地政府关系密切的地方实力企业，这类项目的还款通常会有地方政府或地方财政局做出承诺，或者直接就是以地方政府的债权收益权作为融资标的。在地方财政收入保持强劲增长，增量土地不断创造财政收入的大背景下，政信合作信托信用违约风险概率很小。不久前有类似项目刚上市即遭“秒杀”，被投资者抢购一空。

“政信合作产品凭借政府信用背书、较高的收益率以及中短期的投资期限，受到不少投资者追捧。在安全性和收益性都有保证的情况下，政信合作产品没有理由不受欢迎。”国投信达负责人说。

近期，由中国华宇、中铁一运、北京华信等多家国企依据“国企改革，混合发力”的精神改制设立，打造了国内首家政信金融资产交易旗舰平台——政金所。政金所，政信类产品多样，包括信托、基金、债券、政信收益权等。政金所的政信金融产品，通过金融机构管理，交易所撮合，有效实现了政信产品的证券化，实现了交易期限优化，解决了资产流动和项目建设的互动需求。

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