下半年债券市场分析「债券基金年底行情」

#2021年基金二季报#

严志勇 【金基金奖得主，固定收益部总经理】

代表作：西部利得汇享债券（R2）-荣获债券基金三年期金基金奖

(颁奖机构上海证券报，评奖日期2021年7月13日，评奖区间为2018/1/1-2020/12/31，基金经理严志勇任职期间2017/08/09至今，历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。）

市场展望：

下半年国内可能仍然延续“经济复苏放缓，货币政策稳健”的大背景，我们对下半年整体债券市场走势不悲观。

1，基本面上，6月PMI制造业指数50.9%，新订单指数扩张而新出口订单收缩，内需缓慢修复但前期较强的外需有边际走弱的迹象，生产端数据滑落至疫情以来最低的读数，指向国内工业生产扩张速度有所放缓。6月社融数据总体表现较好，表内票据融资增长较快 居民短贷超季节性增长带动信贷整体好于预期，此外新增企业债、政府债以及直融提升亦对社融上行有所贡献。但结构上，居民和企业的中长期贷款增速均有所回落，反映实体融资需求仍在逐步下行，但伴随着后续政府债发行加快，下半年社融增速回落的速率可能趋缓。

2，政策面上，此次央行全面降准超市场预期，降准的资金用于对冲到期的MLF和弥补缴税的缺口，本次降准仍是结构性的货币政策措施，意在进一步降低银行负债成本和引导银行支持小微企业，也有提前防范信用风险和基本面下行风险的可能，整体看，货币政策稳健的基调并未改变。

3，资金面上，央行此次降准释放长期资金约1万亿元，对市场补充短期流动性有一定帮助。

短期而言，在国常会提出降准以后，市场情绪宣泄，利好快速兑现，短期内需要防范乐观预期过度演绎。中期而言，经济回落的趋势仍未改变，利率下行的趋势可能尚未结束。

具体策略上，我们坚持二季度以来2-3年的中性久期策略，相对更看好中长期的利率债和短久期、具有绝对价值的信用债的未来表现。一旦利率出现超调机会，我们将会积极介入配置。

刘心峰【固定收益部副总经理，利率策略组组长】

代表作：

西部利得天添富货币（R1）、西部利得合享债券A（R2）

市场展望：

我们对下半年的债市并不悲观。基本面来看，外需强内需弱，严肃财政纪律拖累投资，经济修复增速边际放缓；政策面看，暂时的通胀压力不构成政策掣肘，正常化的货币政策侧重相机抉择，美联储的紧缩不会对国内货币环境造成明显影响；流动性看，全面降准释放的万亿资金可有效对冲MLF到期和缴税影响，提升商业银行超储率水平。所以我们倾向于认为下半年的债券市场会继续维持震荡下行的走势，但空间可能比较有限。可能的机遇点在于债券一级供给超预期放量，基本面回落存在时间差，政府隐形债务问题出现风险暴露以及跨境资本流动等因素引发的收益率反弹。

韩丽楠【转债投资能手】

代表作：西部利得稳健双利债券（R3）

市场展望：

随着国外需求的恢复和国内出口竞争力的加强，中国出口产业链持续高景气，对工业产出和制造业投资有较强的拉动作用，是当前经济基本面的重要支撑。地产和基建对货币和信用政策环境变化较为敏感，随着后期政策逐步回归常态，未来房地产调控仍有进一步加码空间，基建投资有可能成为稳定经济增速的重要工具。国内货币政策以稳为主，当前的结构性通胀对政策趋势的影响较弱。与流动性风险相比，信用风险在总量信用趋向收紧的环境下更值得关注。

转债重点关注大消费和医药行业。大消费行业上半年稳中有变，分化明显；而社区团购的兴起也对渠道多元化提出了挑战，优势品牌更有望胜出。医药行业继续受益于全球医疗研发的投入和居民健康消费的升级。

风险提示：

本内容仅代表理论投资策略，不作为基金具体投资情况的承诺或预测，投资情况请以定期报告为准。

投资人在投资本基金前，请务必认真阅读《基金合同》、产品资料及最新《招募说明书》等法律文件及风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人承诺诚实信用地管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。