雨虹转债强制赎回「可转债无风险套利」

不再需要预缴申购资金的可转债打新，引发各方追捧。

9月25日，国内首只实施信用申购的可转债——东方雨虹（002271）可转债完成网上申购，这只在引起市场热议的产品，在当日晚间公布网上发行中签率，为0.0013%。

其实，新规的设定和市场的超高热情已经预告了该只可转债的低中签率，不过这远远低于一级市场新股发行（IPO）的中签率的可转债，背后究竟有多大的盈利空间呢？中签的投资者又要如何规划自己的投资决策呢？当日并未申购雨虹转债的投资者，是否以后可以关注该类债券打新呢？

澎湃新闻（www.thepaper.cn）罗列了关于可转债打新需要知道的几件事，也许能解答投资者的疑惑。

一，什么是信用发行的可转债？

所谓可转换债券 (Convertible Bond)是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。

由于附带转股的权利，可转债的利率都比普通债券低很多。也可以理解为，以普通债券和可转债的利息差额为代价，获取转股的权利。

为解决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题，证监会对可转债、可交换债发行方式进行了调整，将现行的资金申购改为信用申购，并经公开征求意见相应修订了《证券发行与承销管理办法》部分条款，已于9月8日发布施行。

所谓信用申购，简单理解，就是参与申购的投资者在申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。

首只信用申购的可转债雨虹转债，其发行期就为6年，票面利率最高不过2%。

可转债基本情况

二，关于可转债申购新政

针对可转换债券和可交换债券的发行与申购规则，本次《证券发行与承销管理办法》主要在申购方式、信用风险控制、中止发行条件、机构配售等方面进行了修订。

1，在申购方式方面，修订前规则为采取时机缴款申购；而修订后则采取信用申购，中签后再缴款。修订后的申购方式与新规申购一致，申购资金无需提前缴纳和冻结，极大地提高了参与投资者的资金使用效率；由于无需提前实际缴款，申购门槛大幅下降，今后的中签率可能会有所下降。

2，在信用风险控制方面，修订前采取实际缴款申购，无信用风险；修订后，连续12个月内累积出现3次中签后未足额缴款，则6个月内不能参与申购。新政将可转债、新股等的申购信用记录纳入统一管理，有助于投资者在申购过程中的自我约束。

3，新规新增了中止发行条件，即缴款认购数量不足公开发行数量的70%，此举提高了可转债发行的市场化程度。

4，在机构配售方面，在公募基金和社保基金享有优先配售权的基础上，新增基本养老保险基金为可转债一级市场的优先配售资格，丰富了可转债市场的参与者类型。不过，优先配售对象的增加，将减少公众申购额度，金额中签率被降低。

新旧规则对比

可以看出，在当前定增融资渠道受限的情况下，为了拓宽实体经济的直接融资渠道，监管层有意着力发展和规范可转债市场，通过优化发行申购的规则提高市场效率，吸引增量资金参与这一细分市场。

根据最新万得数据统计，当前可转债市场交易的品种共计32只，其中可转债19只，可交换债13只，合计票面金额1071.63亿元，同时另有6家公司已获批发行，预计发行总额为101.23亿元。预计在政策引导下，未来几年可转债市场规模将得到快速提升，有望成为市场上重要的投资品种。

三，投资者参与可转债的申购方式

虽然已有许多投资者参与了雨虹转债的打新，但仍有许多投资者对于如何参与存在疑惑。

其实，新规实施后，投资者在参与可转债的申购时，无需股票市值，就可以通过交易软件，申购可转债。

一般来说，可转债的票面价值为一张100元，10张1000元为一手，每1手为一个申购单位。

以“雨虹转债”为例，有两种参与方式。

1、社会公众投资者：申购代码“072271”，操作方向“买入” 。在T日进行网上申购时无需预缴申购资金。每个账户最小申购数量为10张（1000元），每个账户申购上限是10万张（1000万元）。中签客户应确保资金账户在2017年9月27日（T 2日）日终有足额的认购资金。

2、原股东参与优先配售：申购代码“082271”，操作方向“买入” 。在T日参与优先配售时需在其优配额度之内根据优先配售的可转债数量足额缴付资金。

需要特别说明的是，原公司股东在申请优先配售的同时，还可以同步进行网上申购，两种参与方式并不冲突。

分析人士指出，与打新股不同，可转债打新有2种方式——直接申购和抢权配售。直接申购与新股申购机制类似，优势在于打新收益不受正股价格波动的影响,但信用申购政策实行以后打新无需缴纳保证金，意味着中签率更低，打新绝对收益下降；抢权配售的优势在于原股东配售率在申购配售前就已确定，申购的确定性更高，且更显灵活。

四，参与可转债投资的盈利方式

参与可转债投资，主要有以下几种盈利方式：申购溢价盈利、持有转债、套利交易几种。

理论上，一张可转债可以拆分为一张普通的公司债券和一份股票期权，可转债的价值就等于两者之和。而新债的发行一般是按照票面金额100元进行认购，会明显低于其理论价值。因此，通常一级市场申购获得的可转债都能够获得一定的收益，且风险较小。

以9月25日发行的“雨虹转债”为例。根据上市公司的公告，此次发行的“雨虹转债”条款如下：

发行细节

根据实际的市场环境进行分析，如果“雨虹转债”能够顺利发行并进入二级市场交易，海通证券预计其溢价率在17%-20%。考虑到新债上市可能会产生额外的溢价，参与申购的投资者有望获得较为可观的获利空间。

当然，债券进入二级市场交易后，投资者可以实现卖出了结获取一二级市场的价差，也可以选择继续持有。本次发行的雨虹转债不设持有期限制，投资者获得配售的雨虹转债上市首日即可交易。

海通证券认为，对于选择继续持有的投资者来说，可转债这一品种会展现出“进可攻、退可守”的优势。从历史表现来看，可转债在牛市中会更多地展现出股性，其价格在一定程度上与标的股票呈线性关系。例如2016年6月至11月期间，伴随着白云机场（600004）股价从11元到15元的一轮上涨行情，“白云转债”的价格也从116元一路走高至135元。但在熊市中，可转债则更多地表现出债权性，其价格主要由债券的票面利率和当时的市场利率决定。投资者可以一边定期收取债券利息，一边等待股价上涨的时机到来。

除此之外，二级市场上的可转债还可以进行套利交易，这种投资方式专业性较强，主要为机构投资者通过计算机程序化参与。

五，什么时候能知道申购结果？

根据修订后的新规，网上申购日（T） 2日后，便能知晓是否中签，而当日也为网上申购缴款日。

以雨虹转债为例，其网上申购日为9月25日（T）日，两日后的9月27日便会刊登《网上中签结果》，并进行网上中签缴款。

雨虹转债发行安排

六，中签交款后，多久会上市交易？

申购买入的债券不管是一般债券还是可转债，只要上市就可以卖出，一般在中签号公布后两周上市。

七，可转债打新与一级市场打新

2017年以来，IPO发行市场上中签率最低的三超新材（300554）为万分之1.16，该股在上市后的12个交易日内，累计收涨46.62%。目前，从券商研究机构的观点来看，普遍认为，雨虹转债上市后有20%左右的溢价空间，那么，可转债打新是否值得投资者参与其中呢？

对此，有券商分析人士指出，由于取消定金，投资者申购决策将不再考虑资金成本，申购与否仅关注上市定位和跌破面值的可能性，以及申购上限，“这就和打新股一样，可以先打新，中签后再选择是否要缴款，如果确认投资标的具有向上的浮动空间，那么就值得尝试可转债打新。”

另一位业内人士表示，一级申购由定金申购改为信用申购后，资金占用成本可以忽略不计，未来更多账户会参与一级打新，中签率将降低，中签率万几会是常态。新规将极大改变以往大型可转债(200亿元规模以上)发行前后，由于大量预缴资金参与申购，造成市场流动性紧张的局面。当然，这也不可避免会造成中签率大幅下降。新规后的市场可能更适合资金量大、机会成本相对较小的投资者。

从市场表现来看，一般可转债上市首日基本都取得了正收益，但市场价格涨跌区间较大。2006年以来，93.33%的转债上市首日收盘价高于面值（即申购的新券能够取得正收益），上市首日收益率均值为19.31%。

中信证券指出，雨虹转债债底价格80.66元，初始转股价38.48元/股，按照9月20日东方雨虹收盘价计算得到初始转换价值为98.49元。从转股溢价率的角度考虑平价在面值附近转债个券较多，再进一步考虑规模大小，久其、国君转债参考意义较大，两者溢价率在18%-20%区间，按照这一区间计算得到雨虹转债的上市价格在116-118元之间。

但是中信证券认为，随着供给的增加未来溢价率仍有压缩空间，有望向15%水平靠拢。因此综合来看，中信证券判断，雨虹转债上市溢价率中枢在15%-18%附近较为合理，上市价格中枢在113-116元。