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假定我们已知某一国债期货合约最合算的交割券「国债期货交割价格」

2023-01-19 15:56:42 来源:市川新田三丁目

国债期货合约是一种标准化的债券远期交易合同,以在芝加哥商品交易所挂牌的10年期美国国债期货合约为例,交割月份固定在每个日历年份的三月份、六月份、九月份、和十二月份,每一手国债期货合约的名义金额为100,000美元,到期收益率设定为6%。

但是国债期货合约毕竟只是模拟了一只存续期限为10年、收益率为6%的国债,没有真实的现金流,不会像真正的现券一样给持仓者带来利息收入。

美国国债期货合约已上市很多年了,6%的收益率水平显然早已明显脱离实际的市场行情。在过去30年间,10年期美国国债的收益率从最高时的9%一路下行,当前的收益率只有0.6%左右。

既然当初设定的6%的收益率早已不能代表市场的实际状况,那么如何将国债期货合约的报价与当前二级市场上的现券报价联系起来?或者说如何才能让国债期货合约的报价与当前二级市场上的现券报价之间具有可比性?

为解决这个问题,包括芝加哥商品交易所在内的各个挂牌有国债期货合约的期货交易所早已发明了一个被称为转换因子的机制,用于将国债期货合约的报价转换成可与现券的报价相提并论的水平。

在芝加哥商品交易所的网站上,可以下载“Treasury Futures conversion factor look up tables”,即“国债期货合约转换因子速查表”,用于快速查询某个剩余期限以及某种票息水平的现券相对于10年期美国国债期货合约的转换因子,但对于投资者来讲还是应该搞清楚转换因子的计算原理。

下图只是这张“国债期货合约转换因子速查表”的一部分,可以看到剩余期限为9年零9个月、票息为7/8%的国债所对应的转换因子等于0.6258。

下面来试着计算一下,看看这个转换因子是怎么得出来的。

前面提到,10年期美国国债期货合约的收益率为6%,那么以此为比较标准,收益率为6%的10年期债券的净价可以用Excel的PRICE函数进行计算。

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