债券创新品种「证券化驱动产业创新」

红周刊 ESG研究中心丨任昌海

6月2日，上交所修订发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券》（以下简称指引），新推出低碳转型债券、低碳转型挂钩债券品种，因其广泛的适用性，将满足高排放、高污染等传统行业的融资需求，助力其实现转型升级。

上交所称，此举是为了进一步发挥特定品种公司债券服务国家战略和实体经济的功能。此前，中国人民银行、发展改革委及证监会联合印发了《绿色债券支持项目目录（2021年版）》（以下简称《目录》）。该目录对绿色债券的支持范围进行了严格的界定，并规定企业融集的资金只能用于节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级以及绿色服务六大领域的相关项目。据相关数据统计，2021年，全年绿色债券发行量超6000亿元，同比增长180%。在一级债券发行市场，77%的绿色债券具有融资成本优势，平均差异为6.4BP（basic point），这意味着如果发行人想融资10亿元，发行绿色债券，会相对节省64万元。

不过，目前我国的能源结构仍以煤炭为主，高耗能、高排放行业在国民经济中占重要比重。相关行业长期将面临较大的转型压力，同时也伴生巨大的融资需求。这些相关行业融资时，如想要发行绿色债券，则可选择的范围十分有限。以煤炭行业为例，煤炭行业的主营业务为煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。若煤炭行业想要发行绿色债券，则按《目录》规定，可申请的项目仅有采煤沉陷区综合治理，生产过程水污染治理，用电设施节能等项目，远不能满足煤炭行业巨大的融资需求总量。

相比于绿色债券，此次上交所推出的低碳转型债券，对行业、产业无特殊限制，包括但不限于各行业节能降碳技术研发和应用、化石能源清洁高效开发利用、新型基础设施节能降耗、园区节能环保提升等领域。同时，债券募集资金运用方式也较为灵活，可用于低碳转型领域的技术研发、工艺改进、设备采购及租赁、专业服务采购、项目建设并购、偿还项目有息负债、股权投资等多类用途。以煤炭行业为例，目前，除了少数的符合绿色债券支持的项目外，符合规定的煤炭行业还可以申请发行更多的项目债券，如煤炭安全高效绿色智能开采、清洁高效加工、煤炭资源综合利用等。相比之前，如煤炭行业不仅在项目数量上有了更多的选择，而且在项目融资金额方面也得到了巨大提升。

据《指引》规定，发行人应当在募集说明书中披露募集资金拟投向的低碳转型领域的具体情况，包括不限于低碳转型项目（如有）或经济活动具体内容、预计经济效益及环境社会效益等。

除去低碳转型债券，上交所又增设了低碳转型挂钩债券子品种，进一步加强对转型主体的融资支持。据《指引》规定，发行人可通过遴选关键绩效指标和低碳转型目标，明确目标达成时限，并将债券条款与发行人低碳转型目标相挂钩，发行低碳转型挂钩公司债券。关键绩效指标在约定时限未达到（或达到）预定的低碳转型目标，将触发债券条款的调整。债券条款的调整包括但不限于票面利率调升（或调降）、提前到期、一次性额外支付等。由于该类债券无特殊募集资金使用要求，从而能够适配更广泛转型主体的融资需求，助力企业实现其转型目标。

据相关专业机构分析，该债券满足了以下类型的企业的融资需求：

1. 许多企业规划了整体转型方向和道路，但短期内不能从其各项业务中匹配出直接用于转型领域的资金用途。

2. 部分传统行业的集团公司体量较大，而转型升级的下属项目公司层级较低或由多方共同参股，若集团公司计划融资用于项目，则在资金汇转、管理等方面较为困难。

据最新报道，一些传统行业的龙头企业已经快速推出相关品种。如近期华能集团发行20亿元低碳转型挂钩可续期债券，将债券票面利率与可再生能源发电新增装机容量挂钩；宝钢股份发行5亿元低碳转型绿色债券，募集资金用于湛江钢铁氢基竖炉系统工程；华鲁集团发行5亿元低碳转型科创债，募集资金用于置换对子公司出资，该子公司在建气体动力平台项目和合成气综合利用2个项目，运用多喷嘴水煤浆气化技术和节能型工艺设计等，具有显著的节能减排效果。

目前，上交所的绿色债券、低碳转型债券、低碳转型挂钩债券已大致完善了环境类的债券体系，更多传统企业绿色低碳之路有望因此受益。