近年来债券违约原因分析及解决措施「企业债务违约可能造成的后果」

如果说贸易摩擦是实体经济的黑天鹅，那么公司债违约就是不得不防的灰犀牛。

文/财经宋建文

公司债券违约，会影响公司的正常经营，甚至会引发债权人对公司重组的请求，公司的债券违约表面上没有关联性，但存在一定的共性，即经营业绩无法对加杠杆进行正反馈，出现了现金流赤字，产生违约，而违约又会让其他投资人趋于谨慎，对企业的融资需求支持力度减弱，反过来造成新增违约。

公司债券，即公司为了生产经营而发行的债券，有短、中期、债券，发行债券会通过专业的评级机构进行评级，确定发行利率和期限，通过发行券债融资，用于扩大生产经营，而投资人则可以通过投资债券获利较为稳健的回报。

债券违约是指债券发行主体不能按照事先达成的债券协议履行其义务的行为，公司债务违约分为三类：

第一类是全面性违约，也是最常见的一种违约，指的是发行体对其负有金融义务的所有债务违约；

第二类是外力干预性违约，指的是在政府接管发行体或其他官方机构对某一具体债务工具干预；

第三类是选择性违约，即发行体选择继续支付某些类别的已发行债券的债务的同时，对某一特定已发行的债券违约。

那么公司为什么会出现债务违约呢？很显示，因为公司大量举债经营，债务过多，而实际经营情况并不理想，无法赚到更多的钱，无力偿还债券利息，形成违约。在违约后，信用下降，更难获得资金支持，进而违约情况加深，最后多笔债券本息均出现实质性违约。

究其原因，主要是四大原因决定的：

第一，经营管理不善 ，我们知道，企业要发展，必然需要资金的支持。在银行贷款渠道受限的情况下，很多公司选择通过发债的方式来扩大经营生产，债务是一把双刃剑，它即可以助你一臂之力，让你做大做强，也可以最后成为刺向你心脏的那把剑。公司发债获得资金，但经营管理不善，业绩不佳，持续亏损，最后出现了违约。

第二，债券收益率过高，而投资渠道不畅的情况下，投资人对债券收益率预期较高，使得很多公司只能被动接受发行高收益率债券，不少地方债、公司债约定年利率甚至达到了10%以上，过高的举债成本，使得公司面临非常大的经营压力，在资金流不足时只能通过借新债还旧债的方式维续，最后现金流赤字出现，债券违约。

第三，盲目扩张和多元化，一种是，公司看到市场需求旺盛，发债融资扩大产能，但是当进入投产期之后，市场供需发生改变，供大于求，持续亏损；另一种是，公司主营业务不佳，看到风口在哪里就去追逐风口，盲目多元化投资产业务和收购各类公司，结果不达预期，造成巨亏，形成违约。

第四，经济周期的影响，经济周期的影响，属于外在因素。其实大多数公司都会受到经济周期的影响，但有些公司所处的行业特殊，与宏观经济周期关联度比较高。当宏观经济好的时候，这些公司景气度很高，但当宏观经济不好的时候，公司景气度下降，又没能及时储备粮食，在高景气扩张时大量发债，结果受周期之困，出现违约。

第一，周期性行业

债券违约与宏观经济有一定的关联度，如果宏观经济不景气，相关行业经营效益不好，利润降低甚至亏损，就比较容易发生债券违约。从这个角度来看，债券违约会比较容易发生在周期性的行业之中，例如煤炭、钢铁、石油、化工、新能源、贸易、造船等均是债券违约发生的高发区。

即使有些公司，处于行业龙头，具有较好的资金储备与成本优势，但随着行业景气度不断下行，资产的变现能力和变现价值也会明显下降，时间一长，以前优秀的公司也可能陷入偿债困难的处境之中。

第二，城投类公司

不少城投、城建类公司，以及各地的中小房地产公司，属于依赖资金推动型的公司，对现金流的需求比较大，容易受金融环境的影响。当金融监管趋紧的时候，这类公司从外部获得融资的难度就会加大，扩张激进的公司从外部融得融资的能力大幅下降，借新还旧的方式无法持续，就容易造成资金链断裂，容易引发债务违约。

公司债务违约，会造成投资人的损失。比如很多信托资产计划，以及债券基金、理财产品，都会对各类债券进行配置，其中就包括了大量的公司债券，当公司债券出现违约，这些投资人就会踩雷，带来投资损失。

出现债务违约后，公司需要的是尽最大的力量解决违约问题，尽快获得流动性支持，偿还债券利息，让公司经营尽快回归正轨，稳定债券价格以及为后续获得更多流动性支撑提供基础。

一般情况下，公司为了解决违约问题，会通过三个途径来解决：

第一，引入战略投资者，如果公司仅仅是因为资金链短期出问题导致违约，公司的经营情况一切正常，可以引入战略投资者，获得资金，把债务问题解决。

第二，融资进行解决，公司可以通过增发股票的方式，重新融得新增资金，解决债务问题，但这个比较难，以为债务违约，财务指标恶化，很难达到再融资的标准。

第三，出售子公司或相关金融资产，如果公司有子公司或相关可出售的金融资产，可以将这部分资产进行变现，解决债务问题。

第四，进行债转股，公司无力偿还债务，但公司主营业务尚可正常运转，仅受外在宏观经济影响，可以协商进行债转股，将债务转为股权。

第五，进行破产重组，如果已经没有偿还债务的能力，且公司经营入不敷出，无法再通过经营还债，可以召集债权人商议，申请进行破产重整。

如果能够通过有效的方式解决债务违约的问题，公司可以重回正常经营轨道，但如果经过各方努力，依然无法解决债务问题，上市公司债务会越累越大，最终破产倒闭。无论是对公司自己，还是对投资人，对债权人，都会造成巨大的损失。

如果大量的公司出现债券违约，会造成投资方的恐慌，资金不敢投资，亦会造成银行对尚未违约但有可潜在风险的公司出现过度、过快的流动性收紧，从而引发新的违约，进一步扩散，则可能会引发债务危机。因而公司债违约，是实体经济的灰犀牛。

不过，对于债务问题，我们也应该客观来看待，债务是一把双刃剑，虽然有其危险的一面，但也有其有利的一面，对于整个社会而已，因为政策的制定者比个人更有控制能力，债务增长过慢同样会导致严重的经济问题，最直接的代价就是错失发展的机会。如果债务能产生足够大的经济效益，能使债务得到偿还，则明显是好事。最重要的是如何能保证不良债务的减少。

财务指标是企业历史经营情况的外现，蕴含企业所在行业的周期变动，企业自身经营、治理及管理缺陷等。可以从流动比率、速动比率、资产负债率、毛利率变动及现金流利息覆盖倍数、融资成本等财务指标的异常变动入手、

首先，可以关注企业的内部获现能力。这可能源于宏观经济转型、行业低迷，也可能由企业竞争力弱化、公司治理管理缺陷等引发。

其次，注意企业的外部融资能力变化，这是观察债券发行主体的一个参考。外部融资能力的弱化，可能是受宏观信用供给收缩的影响，也可能由企业自身经营、治理及管理问题暴露带来资本市场的不信任等因素引发。

最后，利用相关机构传达的信息。可以通过查询市场公开信息，如监管机构的惩处信息、会计师事务所出具的带保留意见的审计信息、评级公司首页重点提示的风险及级别调整信息等。

公司债券违约主要是由于公司过度加杠杆和经营不善或行业环境有关，既与自身经营管理有关，也与宏观经济周期息息相关，债券违约对公司主体和投资人都会造成很大的影响，需要有效控制企业加杠杆比例，避险出现大面积的债务违约而引发连锁反应，需要特别防范公司债违约引发的灰犀牛风险。