债券的周期性「美债收益率下跌」

最近有一个比较异常的信号，从上周五开始，国债市场的抛售热潮，降临在全球众多经济体中，短、中、长期债券收益率全线上涨。

首先看美国十年期国债收益率，被视作全球金融市场非常重要的一根定海神针，从2020年7月起，就开始持续走高。以目前的走势来看，大概率会破2%，对后续风险资产定价产生深刻影响。

消息面上，美国将在周四公布1月CPI数据，市场忧虑通胀可能超出预期，导致美联储态度更加鹰派，进而超预期加息，美债收益率因此上涨。

其次是日本和德国，这两个主要的负收益率债券国家自上周五起，5年期国债收益率数年来首次转为正值。其中，日本10年期国债收益率一度攀升至0.206%，刷新2016年初以来的最高纪录。

此外，在澳洲，国债市场也遭到重锤，10年期国债收益率飙涨至2.13%，为2020年3月以来的高点。

而在整个欧洲，自2020年12月触及峰值，负收益率债券的规模已经下降80%，总额为1.9万亿美元。

同时，全球数量庞大的负收益率债券总额，也大幅缩水至4.9万亿美元，创2015年12月以来最低水平。

若各国货币政策趋向正常化的预估成真，本轮债券负收益率的周期，可能就真的一去不复返了。

01

美联储自卖自夸

美国的十年期国债收益率，其实相当于美元的资金成本。

而美钞在过去一百年的总量，有五分之一都是在最近两年印的。在这样的背景下，国债收益率应该下降才对，现在升这么多是很奇怪的。

美国货币总量，来源：川财证券

美联储曾宣称，这是因为市场对美国经济复苏信心足，所以导致十年期国债收益率上升。

作为全球最大的卖方，这明显有些自卖自夸之嫌。

要知道，在漂亮国疫情最糟糕的时候，国债收益率一样在上升，这和经济复苏信心之间，可谓是八竿子打不着。

按照历史规律，美联储降息，十年期国债收益率就下降；若是加息，就会上升。

同时，这个指标，还有一个“先行”效应。比如，现在美联储还没有开始加息，但是十年期国债收益率仍在持续走高。

这其实已经实质性地起到一个变相加息的效果，反映出市场对美联储退出量化宽松的预期。

但这个预期，不可能太高，存在一个心理临界点。

花旗的临界点设置在1.7%，摩根大通则认为临界点在2%。普遍来看，国际金融市场认为美国十年期国债收益率的临界点在1.5%。

一旦超过这个值，就代表着全球通胀预期上升。最近两天美债抛售热潮虽有稍许缓和，但目前的收益率仍高达1.927%，已经超出大多数机构的预期。

而根据最新的数据，美国1 月份CPI预计较上年同期上涨7.2%，这是1982年以来最大的同比涨幅。

通胀飙涨，就是十年期国债收益率上升的最大原因。

美国CPI与核心CPI月度同比涨幅,来源：Wind

在这种情况下，全球大量的对冲基金，可能会根据策略需要，做空美国国债期货，这个时候债券收益率将会加速上升。

而债券收益率越高，债券价格越低，越不值钱。届时，美股疯涨的泡沫化估值，以及海量美钞带来的巨大流动性，就有可能被戳破。

目前，部分华尔街大行的预测非常激进，对美联储和欧央行收紧货币政策的预期越来越强。比如，美国银行预测，美联储将在今年加息7次，每次25个基点，而且明年还将加息4次。

此外，强劲的就业数据也迫使美联储不得不开始行动。

上周五，美国公布非农数据，1月新增46.7万个工作岗位，几乎是预期的4倍，市场为之震动，对美国经济过热的猜测也喧嚣尘上。

紧缩政策的加速实施，迫在眉睫。

美国非农就业人数，来源：Wind

02

欧央行鹰爪锋锐

出于对通胀的担忧，继去年12月把基准从0.1%上调至0.25%，上周四，英国央行再次宣布加息至0.5%。

英国央行连续加息，来源：Wind，国金证券

欧洲央行也表达了同样的忧虑。

同样在上周四，欧央行行长拉加德承认通胀前景存在上行风险，不排除今年加息的可能性。一改上个月坚称今年不加息的口风。

消息传出后，市场对欧洲在年底前加息的幅度预期，迅速从12个基点提升到25个基点。

欧洲央行管理委员会成员Klaas Knot更是在周日声称，欧洲央行可能提前结束刺激计划，但不太可能像投资者预期那样在7月加息，最早或许在今年4季度。

此前，欧元区虽然也存在通胀压力，但态度一直都比较“鸽”，此次释放转鹰信号，无疑是巨大的改变。

虽然在昨夜，欧央行官员再度发表鸽派言论，称市场可能对今年加息的期望过头、对央行鹰派转向的反应过度。

欧债恐慌抛售风波，也确实因此有所缓和。

但正如离弦的箭，发出去了很难收得回。

从期货市场目前的价格来看，到今年年底，欧盟货币政策利率将接近0，而不是最近两年-0.5%的水平。

比如，在意大利，两年期借贷成本已经涨至0.4%，远远比去年12月的-0.2%要高。