债务违约对股市的影响「地方债违约后果」

本报记者 张炜

近期，部分AAA高评级地方国企债券接连发生违约事件，震动了资本市场，尤其是扰动了投资者情绪。由于永煤债券的发行方是国企，自身资产并非很差，且近期曾成功发行中票融资，因而，本次违约超出市场预期。

复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报记者采访时表示，永煤债违约事件虽然涉及金额不大，但产生了一系列的负面影响，导致近期50多只企业债券取消发行，企业债券发行利率明显上升，相关承销券商的股价大跌，明显影响了后续企业债券的正常发行。因而，亟须遏制这种情况的蔓延，以防诱发系统性金融风险。这是11月21日国务院金融委召开会议“研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作”的直接原因。

防范企业债券违约蔓延关键是要强化违约责任

王尧基表示，在正常情况下，企业债对企业来说有“税盾”和低成本融资的好处。对投资者而言，其收益和风险是介于储蓄和投资股市之间的较好选择。但若企业债券违约出现蔓延，企业债券的优越性就会大打折扣，企业债券市场的发展就会受到严重影响，进而影响到经济发展。目前，在企业债违约个案增加的初期，有必要及早警惕和应对。防范企业债券违约蔓延的关键是要强化违约责任，严惩企业债券欺诈上市和故意逃废债务行为更是重中之重。

A股历史上经历过债券违约事件的冲击。2014年3月，超日债成为国内首只违约的信用债。2015年4月，“ST湘鄂债”成为国内首单本金违约的公募债券，天威集团成为首家发生债券违约的国有企业。从A股运行来看，2014年7月至2015年6月走出了如火如荼的牛市行情。可见，债券违约事件虽然抑制市场风险偏好，但对股市中长期走势不构成实质性影响。海通证券研报指出，虽然每次债券违约潮的发生都冲击着投资者情绪，但回顾历史，近年来违约潮所处月份，股市的波动并不大。

目前来看，此次信用债违约事件给A股带来的影响有限。上周，上证指数上涨2.04%。截至11月20日，上证指数自11月以来累计上涨4.75%。

信用债违约大面积扩散的可能性较低。海通证券研报称，永煤集团违约后，同省的债券发行主体以及相关的煤炭企业整体债券余额大约有1000多亿元，占全部信用债市场的比重大约是0.2%，占全部债券市场比重的0.1%，比例非常低，无须过度恐慌。天风证券研报称，永煤债违约事件对河南及煤炭行业带来了负面影响，但进一步的信用风险暴露可能相对可控，不会单边跨市场传染。不管是宏观调控本身，还是地方政府层面都有对应的介入，在流动性得到呵护的情况下，信用风险理论上不会向其他行业、其他地区无序扩展。

信用债违约事件对市场影响有限

为舒缓市场的敏感神经，央行近日投放超额流动性以缓解资金面紧张的情况。11月16日，央行开展8000亿元中期借贷便利（MLF）操作，单日MLF投放量创历史新高。大额MLF投放叠加违约处置出现转机，对市场情绪具有安抚作用。另外，相关政府部门释放出积极信号以提振市场信心。11月18日，山西省政府召开省属国企和金融机构负责人专题会议强调，省属国企要强化金融风险防控，把不违约作为防控风险的一条底线，严肃认真对待。

信用债违约事件影响有限的一个重要因素是，市场预期经济已经进入了上行周期。交通银行金融研究中心分析认为，10月份主要宏观指标延续回升趋势，供需两端都在持续恢复。工业增加值保持较快增长，服务业指数显著上升。消费增长改善，近期出口增势也较好，预计四季度经济增长将适度加快。疫情的反复存在着不确定性，将会影响未来经济恢复程度。不过，即便疫情阶段性反弹，也不会改变中国经济企稳向好的态势。海通证券预计，A股净利润同比增速将持续回升至2021年第二至第三季度，ROE持续回升至2021年底。

有市场人士称，在整体市场流动性较充裕的情况下，资质良好的公司依然可以获得较低成本的资金。例如，万科A近日成功发行了公司债券，5年期与7年期品种的票面利率分别为3.50%、4.11%。

信用债违约事件发生以后，“低负债率 高现金流”的公司有望成为机构资金偏爱的品种，尤其是业绩确定性较强的细分行业龙头股。近年来，A股行情分化，强势行情主要是由细分行业龙头股带动。这种投资逻辑没有因信用债违约事件改变，因而，个别企业爆出债券违约对A股的冲击有限。