9月债券市场行情「债券市场周报」

本文将重点关注10月份私募债、定向工具以及永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据和金融债）构成的低流动性债券市场动态，为投资者提供参考。

在低流动性债一级市场方面，2021年10月全市场新发私募债、定向工具、永续债分别1085亿元、357亿元、828亿元，发行热度下降，三品种合计发行量较9月环比下降19.17％，同比下降37.45％；其中，银行永续债发行单数有所减少，或受银行理财估值改革影响，需求端尚未企稳。偿还方面，10月偿还私募债、定向工具和永续债分别734亿元、320亿元、791亿元；其中，永续债单月偿还规模为今年以来最高值。整体看私募债、定向工具和永续债均为小额净融入状态。

分等级来看，10月低流动性债券发行仍以中高等级为主，高等级主体发行规模小幅上升，中低等级发行规模显著下滑。AAA等级主体发行规模约944亿元，环比增长4.12％，规模占比43％，较9月提高10个百分点；而AA 和AA及以下等级主体发行规模环比下降22.13％和44.31％。从企业性质来看，国有企业和民营企业发行规模均出现下滑，民营企业下滑幅度更大。国有企业和民营企业10月低流动性债券发行规模分别为2237亿元和5.5亿元，环比下降17％和74％，由于民营企业8-9月发行体量相对较高，本月则出现较大降幅。

分行业看，10月私募债及定向工具发行量最高的仍然为城投企业，发行规模占比超八成，但发行量环比均出现下滑。永续债方面，10月发行体量排在前三的行业分别为银行、公用事业和建筑装饰，其中商业银行发行单数仅2只，但单只发行规模较大，北京银行发行的“21北京银行永续债01”发行规模为400亿元；公用事业近两月永续债发行规模均排在前列，而非银金融发行规模则较上月出现显著下滑，环比下降61％。

具体关注城投企业所发行的低流动性债券，从存量角度看，截至10月底我国市场上城投企业共有存续私募债3.91万亿元，占全市场私募债规模的81.54％；城投企业存续定向工具1.87万亿元，占全市场定向工具规模的80.75％；城投企业存续永续债0.55万亿元，占全市场永续债规模的12.82％。目前城投企业在私募、定向工具市场参与度很高，而发行的永续债则相对较少。从不同地域角度看，目前江苏省和浙江省城投企业存量低流动性债券规模较大，两省份私募债和定向工具存量余额均位于前两位。此外，山东省对于低流动性债券融资也较为依赖，其低流动性债券总存续规模位于第三位，永续债存续规模位于首位。

从发行节奏看城投企业低流动性债券，今年城投低流动性债发行规模整体较去年同期有明显增长，同比增幅在100％左右，发行最高峰出现在1月，全国城投低流动性债总计发行3059亿元。而具体到10月情况，全国城投企业私募债、定向工具、永续债发行规模分别为972亿元、311亿元、69亿元，环比及同比均出现显著降幅。从不同地域来看，10月城投低流动性债券发行量居首的地区仍然为江苏省、浙江省、山东省。

在二级市场方面，以市场所有未到期债券与其对应期限国开债收益率差额的中位数表示信用利差，观察信用利差的变化。具体来看，10月私募债信用利差整体仍高于其他两个品种，全市场低流动性债券信用利差呈现收窄趋势。与9月末相比，私募债和定向工具分别收窄8bp和6bp，永续债小幅收窄约2bp，其中AA级私募债和定向工具收窄幅度最大，下降约9bp。观察10月三类低流动性债券的AA-AAA等级利差走势，各品种等级利差变化水平较为一致，均呈现收窄态势，私募债和定向工具收窄幅度相对较大，永续债等级利差基本同9月末持平。

从企业性质来看，10月民企低流动性债券信用利差走势分化，国企信用利差小幅收窄。民企三类低流动性债券信用利差整体处于高位，其中私募债和定向工具信用利差均在500bp以上；与9月底相比，民企私募债信用利差走阔，而定向工具和永续债则呈收窄态势，定向工具收窄幅度较大。国企三类低流动性债券中，私募债信用利差相对较高，与9月底相比，信用利差小幅收窄，收窄幅度在2-7bp。

分别计算三类债券不同行业10月平均信用利差水平及其变化，在私募债方面，信用利差较高的行业是轻工制造、传媒、房地产等；本月受地产中资美元债波动及负面舆情等因素影响，部分低资质地产信用利差持续走阔；而除地产行业外，其他行业私募债利差呈现不同程度的收窄。

定向工具方面，利差水平较高的行业为医药生物、钢铁、电子等，而医药生物行业信用利差显著高于其他行业，主要系该行业存续PPN主要以中低等级发行人为主，且民营企业偏多，其中当代科技存续PPN估值均在15％以上。较9月末相比，除综合行业信用利差小幅上涨外，其他行业利差均有所收窄。

永续债方面，利差水平较高的行业主要为轻工制造及纺织服装行业，而轻工制造行业中存续债主体晨鸣纸业此前因不赎回永续债，其存续债估值显著走高。与9月底相比，各行业永续债利差涨跌参半，除纺织服装、银行和电气设备利差收窄幅度相对显著外，其他行业涨跌幅较小。受理财估值调整影响，本月商业银行永续债较9月末而言利差水平虽小幅收窄，但较8月仍有较大增幅。总体来看，本月多数行业低流动性债券信用利差水平均呈现不同幅度的收窄，但尚需关注房地产等行业负面舆情带来的估值风险。

具体关注城投低流动性债券各省份利差变动，信用利差较高的区域仍为青海、贵州、吉林、广西等。10月多数省份利差呈收窄态势，山西和天津整体利差下降幅度更为明显，收窄约20bp；而青海利差则显著走阔21bp，主要系西宁经济技术开发区下城投平台私募债利差显著走阔。

低流动性债券市场负面舆情方面，本月深业物流未如约偿还信托贷款本息；新力地产于10月11日公告未有充足资金用于偿还即将到期的美元债券本息。受上述风险事件影响，深业物流和新力地产多只私募债评级下调。本月尚无低流动性债券违约或逾期事件发生。

本文源自齐晟太子看债