招商银行竞争优势「招商银行的优势」

受疫情和房地产景气度下行的冲击，招行上半年业绩面临一定程度的压力，随着压制因素的逐渐改善，招行核心竞争优势的存在可对抗短期压制，且不改长期向好趋势。

本刊特约作者 文颐/文

招商银行2022年半年报显示，上半年实现营业收入1790.9亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润694.2亿元，同比增长13.5%；ROE为18.07%，同比上升0.01个百分点。上半年末总资产为9.72万亿元，较年初增长5.1%，其中贷款较年初增长6.5%，存款较年初增长10.9%。

总体来看，招行盈利能力处在高位。上半年非信贷减值损失同比下降31.9%反哺利润，而信贷减值损失同比提升57.7%。但受不良贷款有所暴露拖累，期末拨备覆盖率较3月末下降8.6个百分点至 454%。

存贷款维持较好扩张，但净息差面临压力。截至6月末，招行存款贷款余额分别为7.04万亿元和5.93万亿元，较年初分别增长6.5%和10.9%。上半年净息差为2.49%，同比下降5BP；二季度单季净息差为2.37%，较一季度下降14BP。

疫情冲击下，招行资产负债端均面临压力。资产端，招行上半年贷款收益率4.62%，较2021年下降5BP，除了LPR下调影响外，疫情冲击和房地产市场下行后居民消费意愿疲弱，收益率相对较高的信用卡贷款和按揭贷款增长放缓也是重要拖累因素。负债端，上半年存款利率1.49%，较2021年提升8BP，主要是企业资金活化不足，企业结算等对公活期存款增长受限，同时居民投资转向定期储蓄转化，使得公司活期存款日均余额占比较年初下降了2.21个百分点至62.24%。

尽管财富管理收入下降，但招行资产管理收入实现高增长。上半年手续费净收入同比增长2.2%，增速放缓，主要是财富管理手续费收入189亿元，同比减少8.1%。其中，代理基金收入34.7亿元，代理信托收入22.9亿元，同比分别减少47.0%和49.5%；但代理保险收入89.8 亿元，代理理财收入34.9亿元，同比分别增长61.6%和22.6%，财富管理收入变化主要是客户避险情绪上升。不过，子公司资管规模增长较好，带动资产管理手续费同比增长32.8%至69.4亿元。

不良虽有所暴露，但整体资产质量仍比较优异。招行6月末不良率为0.95%，较3月末提升1BP，测算的实际年化不良生成率为1.18%，较2021年提升26BP。关注率和逾期率较年初分别提升17BP和13BP至1.01%和1.16%，主要是受房地产客户风险暴露影响，期末开发贷不良率2.82%，较年初提升141BP，其他对公领域和个人贷款不良率均基本维持稳定。

总体来看，受经济下行压力加大影响行业面临挑战增多，招行上半年在盈利和资产质量方面也承受一定程度的压力，短期波动仍需时间消化。但站在长期视角，招行在零售端的竞争优势依然稳固，国内财富管理市场长期向好的趋势也并不会因短期的波动而发生转变，招行作为国内财富管理龙头，长期配置价值依旧存在。

营收放缓受中收拖累

招行半年度累计营收在高基数基础上同比增长5.8%，落在预期区间内的下游，利息与非息收入与行业趋势一致、均边际走弱；其中，净利息收入同比增长8.4%，息差环比下滑拖累利息收入同比增速边际走低；净手续费同比增长2.2%，较一季度同比增速边际下降3.2个百分点，主要是资管业务收入增速在高位边际走低；财富管理手续费拖累程度则是边际有所减小。PPOP同比增长5.8%，与营收增速基本一致；其中，管理费增速边际有所下降，前期的科技投入在费用效能提升这块逐步转化。净利润增速较一季度边际上升，同比增长13.5%，主要得益于拨备有释放利润的空间叠加增大免税资产配置及所得税贡献。

招行上半年营收增速进一步放缓，同比增长6.1%，一季度为8.5%，主要是受中收拖累。具体来看营收端各分项：1.上半年净利息收入同比增长8.4%，一季度为10%，净利息收入增长边际放缓主要是由于在规模增速相对平稳情况下净息差收窄的拖累；2.上半年手续费及佣金净收入受到上半年资本市场波动加剧影响增速下滑，同比增长2.2%，一季度为5.5%，财富管理类收入同比减少8.1%，分项中代理基金收入同比下降47.0%，为主要拖累因素，但其他分项增长依旧靓丽，代理理财、保险收入同比分别增长22.6%、61.6%。中收其他板块中，资产管理依旧延续高增长态势，同比增长32.8%，占中收比重提升至11.0%，主要依托子公司招银理财和招商基金的资产管理规模增长驱动。

2022年上半年，根据中泰证券对招行业绩累计同比增长拆分可知，规模增长主贡献、对业绩支撑10个百分点左右；其次为税收和拨备计提，分别对业绩正向贡献4个百分点和 3.7个百分点。息差、手续费和其他非息均负向贡献业绩。

细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是规模、拨备和税收。1.规模增长进一步扩张，对业绩增速提升边际贡献0.3个百分点。2.公司拨备有反哺利润的空间，对业绩增速提升边际贡献1.7个百分点。3.加大对免税资产的配置力度，税收优惠正向贡献度边际提升2.1个百分点。边际贡献减弱的是：1.净息差环比下降，同比转为负贡献，对业绩负贡献1.5个百分点。2.非息收入负贡献度提升，手续费和其他非息收入对业绩拖累加大0.5个百分点和0.4个百分点。3.费用支出对业绩正贡献，但正向贡献度边际下降0.4个百分点。

值得注意的是，息差环比下降、资产负债两端共同拖累招行净利息收入环比下降2.3个百分点，主要是受二季度净息差环比下行拖累，其中单季日均生息资产环比增长2.1%，单季日均净息差环比下降14BP至2.37%。实际上，净息差的环比下降由资产负债两端共同拖累所致。

在资产端，招行上半年生息资产收益率环比下降11BP在3.86%，其中贷款利率有较大幅度的下行。贷款利率环比下降13BP至4.55%，定价和高收益资产占比下降共同拖累。从定价维度看，招行零售和票据利率均有一定的下降。居民加杠杆意愿较低，同时LPR定价基准下调，预计新发放按揭和消费类信贷利率有一定的下行。行业整体需求较弱，票据供给大于需求，定价也有较大幅度的下降。从结构维度看，招行高收益零售贷款占比总贷款较年初下降0.7个百分点至38.6%，低收益票据占比较年初提升1.2个百分点至8.6%。

在负债端，计息负债付息率环比上升3BP至1.61%，存款成本提升是主因。 存款成本环比上升6BP至1.52%，由定价和结构共同驱动。从定价维度看，主要是招行对公活期存款成本提升8BP。在“资产荒”的背景下，同业竞争抢夺客户加剧以及客户存款回报要求提高等因素影响。从结构维度看，存款定期化趋势延续。宏观经济面临诸多困难，叠加局部地区疫情爆发，经济下行压力加大，企业资金活化不足，同时受资本市场震荡影响，居民投资向定期储蓄转化。

展望下半年净息差表现，招行是机遇与挑战并存。在机遇方面，中国高效统筹疫情防控和经济社会发展，稳住经济一揽子政策落地见效，疫情反弹得到有效控制，经济已经呈现复苏势头，信贷需求料将边际改善，预计集团资产结构将较上半年有所优化。一方面，信贷投放改善将推动一般性贷款在生息资产中的占比提升；另一方面，随着居民消费的恢复，零售贷款增长预计将好于上半年，零售贷款在贷款总量中的占比预计也将有所提升。

在挑战方面，商业银行存款增长压力不减，存款定期化趋势或将持续，存款增长仍面临规模与成本两方面的挑战。同时，经济持续恢复基础尚不稳固，叠加企业融资成本或将持续降低，预计下半年贷款定价 将继续承压。稳定净息差的策略：资产端，持续做好大类资产配置，促进信贷规模平稳增长、结构优化和定价企稳回升，同时，根据信贷需求情况、市场利率水平和流动性余缺情况，灵活安排投资类资产投放，提升整体配置效率（类似2021年四季度的策略，通过资产端规模扩张，实现净息差环比回升）。负债端，坚持以低成本核心存款增长为主，加强对高成本存款的限额管控，同时根据市场利率走势，灵活安排市场化资金融入，降低整体负债成本。

从资产端来看，在信贷资产配置面临需求不足、财政发力的背景下，招行加大对非信贷资产的投放。上半年，招行债券投资增配较多，与地方债发力匹配。上半年总资产同比增长10.6%、总贷款同比增长9.3%、债券投资同比高增21.7%。贷款、债券投资、同业业务分别占比64.3%、21.9%和7.7%，占比较一季度分别变动-0.2%、0.6%和-0.1%，债券投资投放力度有所增大，对应所得税优惠增加。从信贷增长来看，招行二季度贷款维持弱增。2021年二季度供给端投放受限（对地产和政府加杠杆有较强的约束，因此2021年二季度信贷投放一般），2022年二季度在低基数基础上实现微增。二季度新增贷款985亿元，较2021年同期微增25亿元，主要还是对公端发力支撑。

从负债端来看，受资本市场行情低迷等因素的影响，居民投资转向定期储蓄，行业整体存款高增。上半年，招行总负债同比增长8%、总存款同比增长16.5%。存款、同业负债和发债分别占比82.2%、11.9%和4.3%，占比较2022年一季度分别变动1.4%、-0.3%和-0.9%，存款占比大幅上行。二季度存款增量远超贷款，新增存款2479亿元，较2021年同期多增2356亿元。

从贷款结构分析，上半年，招行新增对公:零售:票据=41:29:30，二季度零售投放边际 有提升（一季度对公:零售:票据=45:21:34）。对公贷款投向以制造业及批零业、交运和信息传输业为主；对房地产和电力行业的投放规模有所压降。前三大行业新增占比分别为18.1%、6.5%和6.2%。新增个贷以小微贷款为主。新增占比为14%。此外，信用卡和消费贷余额较年初有所增长，二季度边际有所修复。新增票据占比新增总贷款达30%，占比维持在高位。一方面或反映实体需求相对较弱；另一方面也是招行通过加大票据资产配置相对低风险的方式，支持普惠型小微企业和优质制造业企业的信贷需求。

从存款结构分析，储蓄存款定期化延续。从期限来看，资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化，活期占比有所下降。上半年，招行个人活期存款占比为13%，环比提升0.4个百分点。从客户结构来看，客群结构保持稳定，个人存款占比为36.7%，对公存款占比为63.2%（一季度个人存款占比为36.4%）。结构性存款规模相对平稳，截至上半年末，招行结构性存款规模为2668亿元，占比总存款下降0.4个百分点至3.8%低位。

中收结构仍均衡

上半年，招行净非息收入同比增长2%，一季度同比增长5.9%，手续费和其他非息收 入增速均有回落。截至上半年末，招行净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收 38.9%、30.3%和8.7%，手续费在季度间占比有前高后低的季节性波动，但由于2022年资本市场行情低迷，占比低于2021年同期的31.3%。

招行上半年净手续费同比增长2.2%，一季度同比增长5.5%，公司的中收结构相对均衡，财富管理、银行卡手续费是主力，其次是结算业务、资产管理和投行类收入，分别占比33%、19%、13.6%、11%和12.7%，其中资产管理和银行卡手续费收入占比有所提升，均环比上升0.5个百分点。中间业务收入边际下行预计主要是资产管理收入在高位边际放缓拖累所致，财富管理业务收入的负增长则是在收缩。

招行总体手续费收入表现好于同业，主要是在大财富管理价值循环链的带动下，集团管理客户总资产保持较快增长，并带动投资管理、资产托管、投资银行等业务同步运转，财富管理收入、资产管理收入、托管费收入实现多点开花，能避免因业务单一、受某一变量影响而大幅下行的冲击。上半年银行卡手续费收入为107.06 亿元，同比增长14%，主要是信用卡交易量增长拉动。净其他非息收入同比增速也边际有所放缓，同比增长1.2%（一季度同比增速为7.4%），主要是投资收益增长边际放缓所致，2022年一季度投资收益增长78亿元，二季度增长47亿元，对应2021年同期一季度、二季度分别增长52亿元和58亿元。

中泰证券从大财富管理价值循环链角度对招行各重点项目情况进行了分析：1.结构占比情况，财富管理业务各项收入占比也相对均衡。受托理财、代理基金、保险、信托分别贡献财富管理手续费18.5%、18.4%、47.6%和12%。2022年受资本市场行情低迷影响，代理基金收入占比大幅下降16个百分点，对应稳健型的避险资产保险销售较好、占比较年初提升25个点。2.同比增速情况，受托理财和保险收入均维持高增。代理保险收入89.8亿元，同比增长61.6%，主要是资本市场大幅波动背景下，客户避险情绪及需求上升，高价值贡献的期缴保险销量及占比同 比上升；代销理财收入34.9亿元，同比增长22.6%，主要得益于开放平台建设和产品组织，零售理财销售规模增长较好；代理基金收入34.7亿元，同比减少47%，主要由于市场波动下客户权益类产品配置降低；代理信托计划收入22.9亿元，同比下降49.5%，主要是因为集团主动调整业务方向，代理信托业务量下降；代理证券交易收入4.7亿元，同比减少38.5%，主要是香港资本市场活跃度下降，股票交易量减少。

财富管理相关产品销售情况如下：基金和信托代销规模有较大幅度下降。代理非货币公募基金销售额1873亿元，同比下降45.1%，主要是受资本市场波动影响，公募基金新发募集规模下滑明显，同时客户风险偏好下降，客户财富配置向偏稳健类的产品转移；实现代理信托类产品销售额714.9亿元，同比下降68.5%，主要是在“房住不炒”“回归金融本源”“信托业务分类改革”等政策背景下，招行主动调整业务方向所致；实现代理保险保费370.6亿元，同比微降0.73%，主要是公司持续深化期缴转型，优化产品结构，加大推动高价值贡献的期缴业务，高保费贡献的趸缴业务有所放缓。

以丰补歉消化不良策略仍有效

上半年，招行总体资产质量指标仍维持稳健，资产质量保持稳定，地产不良主要在一季度进行确认。公司过去以丰补歉，拨备覆盖率高达450%，以时间换空间消化不良的余粮充足。

从不良维度来看，招行不良在低位环比上升。不良率环比微升1BP至0.95%，宏观经济承压，公司对公和零售不良率均环比上升。二季度单季年化不良净生成0.59%，环比下降12BP，不良加大确认和核销动作主要在一季度。

从逾期维度来看，招行逾期3个月以上有所增加。逾期率为1.16%，环比上升7BP；其中逾期3个月以上占比总贷款环比上升7BP至0.62%。逾期占比不良122%，环比提升6.3个百分点，主要是逾期3个月以上增加所致。

从拨备维度来看，招行安全边际高，时间换空间能力较强。上半年末拨备覆盖率为454%，拨贷比为4.32%，环比分别下降8.6%和0.03%，拨备覆盖率下降的原因主要是贷款减值损失计提力度边际减弱。一季度拨备覆盖率超过460%，拨备对不良的覆盖达4.6倍以上，而二季度不良余额增加22亿元，计提贷款减值损失117亿元，核销62亿元，增加的贷款减值准备55亿元，对生产的不良覆盖度不到3倍，因而导致拨备覆盖率的下降。

分业务条线来看，招行上半年逾期率环比上升6BP至1.16%，其中对公和零售逾期率均有上升。对公逾期率环比上升16BP至1.28%，逾期规模增加40亿元，预计主要是对公房地产拖累。零售逾期率环比上升2BP至1.28%，小微、按揭和消费贷逾期率均环比有所上行。小微、按揭和消费贷逾期率环比分别上升8BP、4BP和3BP至0.65%、0.34%和 1.15%，但总体仍在低位。

信用卡调优客群结构策略有效，逾期率环比下降13BP至3.13%。参考2020年疫情冲击情况，预计二、三季度即为信用卡不良生成高点。疫情的高峰在2020年的2月、3月，由于信用卡基本是按月还款、消费类信贷大多是随借随还的还款方式，因此确认产生逾期的时间较快，由逾期确认为不良的时间也较快，可以看到2020年三季度为招行信用卡不良生成高点。这一轮零售类信贷的不良暴露预计也是类似，疫情冲击主要在3-5月，预计零售信贷不良暴露高点集中在二、三季度。

关于市场重点关注的招行房地产行业风险情况，主要体现在以下三个方面：第一，表内外规模压降动作较快，尤其是表外。集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计4937亿元，其中，公司对公房地产贷 款余额3552亿元，占公司贷款和垫款总额的6%，较一季度下降0.35个百分点。其中，高信用评级客户贷款余额占比超过八成；从项目区域看，公司85%的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。集团理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计3164亿元，较一季度下降620亿元。

第二，不良确认和处置动作主要在一季度。招行对公房地产不良贷款率为2.95%，环比上升0.38个百分点。不良率主要上升时间点在一季度，环比上升1.2个百分点。二季度总的不良生成为153亿元，同比多增36亿元，其中对公、零售（不含信用卡）、信用卡分别生成38亿元、21亿元和93亿元，同比多增7亿元、6亿元和23亿元。一季度生成不良 154亿元，同比多增39亿元，其中对公、零售（不含信用卡）、信用卡分别生成52亿元、14亿元和88亿元，同比多增18亿元、4亿元和16亿元。对公端不良多增主要在一季度。

第三，预计二至三季度新增违约的不良确认动作在三至四季度可见。考虑剩余房地产企业负债规模体量，不良率边际上行幅度的高点可以确认已过。从房地产企业负债规模来看，截至上半年末，违约民企的长期借款 一年内到期非流动负债 短期借款 应付票据规模为2.16万亿元，占比总民企地产负债的66%，意味着接近七成的负债主体及债务规模已经被纳入关注、不良名单。

再来看地方政府融资平台业务风险情况，招行上半年地方政府融资平台广义口径风险业务余额为2683.8亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务），较上年末增加67亿元。其中，境内公司贷款余额为1278.7亿元，较上年末增加43.5亿元，占公司贷款和垫款总额的2.29%，较上年末下降0.06个百分点。

截至上半年末，招行地方政府融资平台业务不良贷款率为0.74%，较上年末上升0.11 个百分点。公司将继续按照“优选区域、择优支持、合规运作、限额管理、强调自偿、一城一策”的总体策略， 根据项目和客户经营性现金流对自身债务的覆盖程度优选业务。在国家财政金融政策保持稳定的背景下，招行地方政府融资平台业务资产质量有望继续保持稳定。