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2023-01-10 12:00:57 来源：中国基金报
场内“人气”居首的ETF再传大消息！
近日，为进一步提升指数可投资性，上海证券交易所和中证指数有限公司决定修订上证红利指数编制方案。此次修订将于4月13日正式实施，主要变化包括延长样本空间及选样方法分红考察期、设定股利支付率区间、针对市值设定权重上限等。
据悉，上证红利指数是目前国内规模居首的红利主题ETF——华泰柏瑞红利ETF（510880）的标的指数。据去年基金中报，截至去年年中，该产品的持有人户数超77万户，是市场上仅有的、持有人户数超过70万的ETF产品。沪深交易所最新数据显示，截至3/25，红利ETF（510880）的最新规模超过181亿元，占红利主题ETF近四分之三的市场份额。
上交所称，修订编制规则是为进一步提高分红连续性和稳定性要求、提升指数投资容量。对此，红利ETF(510880)的管理人华泰柏瑞基金亦表示，样本空间及选样方法考察期从2年增加到3年，目的在于鼓励上市公司坚持长期分红理念；设定股利支付率区间能更好地实现持续分红和企业再生产的平衡；编制规则修订后依旧维持股息率加权，突出了红利策略的核心特点，而针对市值设定权重上限有利于扩大指数投资容量。
市场不确定性增加，红利策略适合当下市场环境
红利策略也是今年市场上为数不多的亮点之一。
自2021年四季度以来，受到全球性通胀压力的持续攀升、美国加息预期的不断升温、“俄乌”地缘冲突等事件的影响，市场的风险偏好出现急剧下降，资金对避险资产的配置需求上升。今年以来，在不确定因素较多的环境下，高股息板块表现较为亮眼，成为资金的避风港。
红利策略的特点兼具防御和进攻属性。防御属性方面，随着资管新规的实施，刚兑逐渐打破，无风险利率处于下行区间，红利策略的高股息、低波动的特点，适合作为长期资产配置的工具。同时，高股息率公司往往具备基本面良好、现金流充沛、盈利能力稳定、估值较低等特点，具有较高的安全边际。在股权风险溢价上行、银行理财收益率下行背景下，高股息策略性价比突显，投资者更倾向于将资金配置于高股息、低风险的标的。
特别是在低利率的市场环境下，股息的回报不仅具有利差优势，近几年股息率和十年期国债收益率出现了显著背离，对于吸引低风险资金入市起到积极作用。
数据来源：wind，华泰柏瑞基金；注：股票型基金风险大于债券
红利策略的进攻属性体现为其顺周期的行业分布，绝大多数红利策略在顺周期的行业分布占比较高，所以具有一定的“顺周期”属性。近期市场围绕着“稳增长”的行情演绎，随着高位赛道抱团瓦解再现，市场对低位蓝筹的共识将更加强化。基建先行，地产后至，以制造、地产、交运为代表的大基建板块将具有较强持续性，使得红利策略“顺周期”属性配置价值持续凸显。
同时借鉴海外成熟市场的发展经验，随着资本市场不断成熟，股息回报将成为投资者收益的重要来源，也是成熟市场的重要指标。从美国标普500指数过去20年的表现来看，上市公司的分红及其再投资大约可以占到投资者总回报的40%，这一水平也非常接近股价增长带来的回报。
数据来源：WIND，华泰柏瑞基金
以红利ETF为代表的红利策略产品近两年爆发增长
华泰柏瑞红利ETF（510880）成立于2006年11月17日，并于2007年1月18日在上海证券交易所上市，发行规模约22亿元，是全市场第五只ETF，亦是全市场首只Smart Beta ETF（数据来源：wind）。自上市以来，红利ETF运行平稳，并连续15年进行收益分配，累计分红总额近18亿元，是全市场分红率最高的指数基金之一，较好体现了产品特点（数据来源：分红公告；截至20220325）。
近年来，红利ETF因其较高的分红以及较低的估值和波动性，逐渐受到投资者的青睐，基金规模和持有人数量也持续增加。2019年底以来，过去三年的规模分别为30亿元、91亿元和181亿元。截至2022年3月25日，沪深市场共有40只Smart Beta ETF，规模合计超328亿元。其中，红利主题类产品占到10只，合计规模达242亿元。华泰柏瑞红利ETF最新基金规模超181亿元， 是我国市场上规模最大的Smart Beta ETF。（规模数据来源：沪深交易所；其他数据来源：wind）
规模数据来源：沪深交易所；数据截止2022/03/25
红利ETF自2016年以来，持有人户数合计增超25倍，最新户数超过77万户，也是市场上持有人数最多的ETF。个人投资者持有份额占比达到97%，充分满足了广大中小投资者的理财需求（持有人户数来源：定期报告）。
持有人户数来源：定期报告；最新数据截止2021年半年报
华泰柏瑞红利ETF采用完全复制法紧密跟踪上证红利指数，截至2022年3月25日，指数成份股所属前五大行业分别为银行（18.10%）、煤炭（17.91%）、房地产（13.34%）、交通运输（9.76%）以及医药（6.58%），合计占比超65%，行业分布较为集中（数据来源：wind）。
2021年以来，随着红利风格的复苏，指数表现持续优于大盘。截至最新收盘日，上证红利指数累计上涨11.69%，不仅跑赢上证50指数、沪深300指数，相较中证红利指数与深证红利指数也存在较为显著的超额收益（数据来源：wind）。
红利指数的优化为红利ETF产品规模增长打开空间
据了解，华泰柏瑞红利ETF（510880）是市场上唯一跟踪上证红利指数的ETF产品，近两年来规模发展迅速，满足了广大中小投资者的理财需求，但相关法律法规对于基金持有单个股票的交易限制相关规定，其中《证券法》中关于持股比例超过5%以上股东的短线交易规定，以红利ETF为代表的Smart Beta策略产品的市场容量受到一定的限制，对产品规模的进一步扩大和日常运作带来难度。
红利指数是比较有代表性的Smart Beta指数，不同于传统的市值加权指数，该指数以股息率因子为主要考量因素，加权方式方面也以股息率进行加权。因此，存在部分分红较高的上市公司，市值相对不大的现象。随着基金规模增长，绝大多数策略类的指数均有可能存在基金持有部分上市公司股票超过总股本5%的可能性。
目前，上证红利ETF规模的显著增加导致基金持有部分股票的比例出现了明显提升，根据最新一期的成分股和权重分布，有多只股票的持股比例将超过上市公司总股本的5%。由于目前法律法规对基金持股比例超过5%以上的短线交易和收益归属有特别规定，为避免收益归属对基金持有人产生不利影响，基金管理人将ETF实际持股比例严格控制在5%以内，导致ETF的实际持仓和指数权重出现了不同程度的偏离。随着市场需求的增加，对红利指数等策略型指数进行进一步优化势在必行。
近期中证指数公司发布公告对红利指数进行修订，修订的主要内容是进一步提高股息率的门槛，股息率指标考察周期从过去两年提高到过去三年，并通过约束股利支付率提升指数股息率的稳定性和可持续性，同时仍然保持了红利指数的股息率加权的独特方式，以防止市值加权对指数股息率的摊薄。针对市场容量的问题，指数修订对股息率高但市值过小的成分股设置了权重上限，即保持了红利指数的定位和策略的一贯性，又扩大了红利指数的市场容量，可以更好地满足投资者的投资需求。据华泰柏瑞基金测算，红利指数优化后，红利ETF在现有规模的基础上，产品容量有望再增加100-200亿元的规模。
此外，红利指数的修订没有直接设置市值门槛，也体现了红利指数的包容性，上市公司无论市值大小，通过持续稳定的分红回报投资者，同样可以获得资金青睐，对于上市公司、投资者和市场都可以起到稳定预期和降低波动的效果。
风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。（CIS）
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