2020年 债券基金该如何配 「债券基金配置」

影响债券市场因素繁多但方向又不尽一致。短期宽松的货币政策、近期经济活动的复苏、中长期经济下行压力合在一起，收益率到底是上还是下？

2月17日，我们邀请到了西部利得公募固定收益部总经理、西部利得聚泰18个月定开债券拟任基金经理严志勇做客粉丝会，跟大家聊聊今年特殊形势之下的债券投资。

中国基金报 童石石

正式回答群友提问前，他分享对疫情发生以后宏观经济的走势研判：

此次新冠肺炎疫情传播面非常广，各地纷纷出台了政策，切断了人口流动，企业也纷纷推迟复工，经济势必会受到巨大的影响，像交通、餐饮、旅游、零售、娱乐等以服务业为主的第三产业，受到了非常大的负面影响。此外，工业和建筑业因企业延迟复工，经营也受到一定影响，中国一季度经济增速会面临着非常大下行压力。

但疫情只是短期因素，不改变中国经济长期向好的趋势。从最近的数据来看，疫情的形势正在不断好转，特别是湖北省以外的数据连续12天下滑，拐点在接下来一周可能会看到。只要疫情不大幅影响3月份开工，一季度的经济数据可能会优于预期。全国各地都在因地制宜的有序复工，特别是核心城市群已经出现明显的复工情况，后续复工也会进一步推进。我们有理由相信疫情对经济的影响主要体现在一季度，二季度之后，随着疫情的缓解，经济大概率会恢复正常运行。

从政策面看，逆周期调控宽松方向不变，力度和速度有可能加码。央行节后投放1.5万亿货币来对冲到期，并下调OMO利率10个BP，比去年的幅度更大。2月17日MLF利率也下调了10个BP，体现了央行维护市场流动性的决心，可以预见未来半年内货币政策偏松，财政政策方面预计也会更加积极。2月5号中央也提出用好贷款政策，结合财政贴息，确保抗疫重点企业融资成本低1.6%。同时，湖北省政府也出台支持中小微企业的相关政策，后续为给企业减负，财政还可能会出台一些税收减免的政策。

上周召开的中央政治局会议也明确加大力政策调控力度，加大基础设施建设，拉动消费等措施来刺激经济。利率债在春节后几个交易日内走出了大幅上涨行情，各期限的收益率大概下行15~18BP，相对应的信用债收益率也大幅下行，未来一段时间内可能会重新进入震荡的趋势。利好因素主要有宏观经济下行压力仍然比较大，货币政策保持宽松等。利空因素主要是经济刺激政策不断出台，可能会扭转大家对经济的悲观预期等。

2月17日央行做2000亿的MLF，中标利率较前一次下跌10个BP，这次调整符合市场预期。在2月3日，央行公开市场分别对7天和14天回购利率进行了下调10BP的操作，因此2月17日MLF利率下调整符合央行一贯以来的逻辑，这也意味着本周LPR下行10个BP的利率概率在增大，LPR的调整有利于银行体系进一步支持中小企业，在当前经济受疫情影响的情况下，实现对中小企业支持力度加大的目标，助力企业度过难关。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享：

上半年股债双牛的行情可预期

问：节后权益市场很火爆，债基是“很低调”。在资金充裕，利率下行的情况下，债券是否也跟随市场走出“牛市”行情，形成股债双牛？

严志勇：节后权益市场在经历首日下跌后，后面逐渐修复失地，市场关注度比较高。债券收益率也是经历一波大幅下行。比如10年期国债和国开债，收益率当天下行大概20BP左右，到3.22%和2.8%的水平，处于历史上非常低的水平，并且在随后的交易日也是处于一个窄幅震荡的趋势，并未出现大幅上行。目前基于稳预期的流动性宽松政策，使得短端利率和长端利率均下行。随着疫情对经济活动的影响逐渐显现，货币总量宽松和政策利率进一步下调，有望带动收益率进一步下调，至少在上半年股债双牛的行情是有可能可以预期的。

问：经济下行的情况下，信用债的违约风险是否会大幅上升？怎么在债市投资中避雷？

严志勇：经济下行中，伴随着市场出清，信用债违约风险是总体上是增加的。根据不完全统计，2019年一整年的话，整个违约企业超过50家，涉及的违约债券规模在1100多亿。其中新增违约企业超过30家，涉及的违约规模大概在800多亿左右。就信用债投资来说，我们一是要尽量避免经济运行中处于显著下行趋势的行业；二是要选择主业突出、主营业务在行业内居前的企业，也就是龙头企业。此外，我们还会关注公司治理、公司财务和再融资能力，不盲目依靠信仰；第三，我们还会控制久期，注重风控和收益相匹配。

问：大家都在猜测，接下来财政政策将会出现放松的局面，对于债券投资来说，是否存在利好？但也有人担忧到年末会出现CPI上行，政策骤然转向的局面，你怎么看接下来几个季度的资金面和CPI?

严志勇：这个问题可以分短期和长期来看。短期来看的话，为了对冲疫情，央行要维护经济稳定，通胀是次要的目标，会保持货币政策宽松。长期来看的话，通胀对货币政策会形成一定的制约，一旦经济稳定以后，央行可能会对目前的极度宽松的货币政策进行调整，从整个通胀的情况来看，我们判断，CPI可能是前高后低的态势，一季度为通胀高点，后续会逐渐的走低。

债券基金可获得稳定收益

问：资金持续流向具有核心创新能力的科技企业，但多家机构依然主张谨慎持有科创板及创业板企业，那么作为普通人如何能把握国家科技创新发展大势，并分享红利？

严志勇：目前来看，像5G、医药、新能源汽车等等科技创新企业还是长期发展方向，具有核心创新能力的科技企业估值也是逐步提升。作为普通投资者的话，需要充分评估自身的风险承受能力，具备专业投资能力的个人投资者可以通过选择科创板股票、创业板股票等等在一定周期内分享科技企业成长的红利，并获得比较好的投资回报。

对于普通投资者来说，可以通过申购公募基金，利用公募基金专业的投资、交易和研究能力，以获取相对稳定的收益来分享科技企业成长的红利。

问：目前为对冲疫情，国家支持流动性和降低企业融资成本，对债券投资是牛市，但是疫情导致复工困难，物质供应紧张，是否会带来CPI上行，对债券市场打击，这样投资收益是否会对冲？如何获得较为稳定的投资收益？2020年您的预期收益在什么水平？

严志勇：在疫情期间，确实看到了物资供给不足的问题。主要是人员流动减弱、企业尚未恢复生产，叠加物流的影响，总需求主要依靠库存来支持，新增供给比较少，显示的是短期的供给冲击大于需求冲击。一月CPI扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，我们认为随着疫情结束，企业复产复工，交通恢复，短期供给冲击将会结束，对CPI拉动主要看需求和供给的新一轮平衡。

需求是主要方面，疫情对CPI的影响更多是暂时性的、结构性的。2003年非典和2009年H1N1期间，我国和美国均未出现高通胀。结合我们当下的环境看，货币政策虽然宽松，但是基础货币稳定，货币乘数也不高。其次，CPI中两个重要的变量，原油和猪肉，原油来看的话是供大于求，难以大幅上行；猪肉价格，去年高基数对今年同比数据也会形成拖累。2020年债券基金来说，流动性整体宽松，随着降成本和金融支持政策落实，债券收益率会维持低位运行，债券基金是可以获得一个比较好的、相对稳定的收益。

问：现在股市大家都一致看好股票型基金，还有必要配置债券型基金吗？

严志勇：债券型基金，收益相对稳健，风险一般相对于股票基金来说更低，同时债券型基金可以获得投资信用债的相对稳健的票息收益，也可以投资可转债分享权益市场上涨的红利。对于注重安全回报投资者来说，债券型基金仍然值得配置。

问：去年年底到今年年初，可转债打新在基民中很火，你对普通人投资可转债有什么好建议吗？买转债基金好，还是自己打新好？

严志勇：对于普通投资者来说的话，我们还是建议申购可以参与转债投资的债券型基金，个人投资者来说的话，参与可转债打新中签率是比较低的，可能很难充可转债的投资红利。

比如市场上大多数的二级债基，还有很多的可转债基金，还有一些可投资转债的纯债基金，都是可以投资的品种，建议大家可以多关注起来。。

问：今年上半年买什么基金更合适？

严志勇：对于债券型基金的话，我个人比较推荐二级债基。二级债基是不低于80%仓位投资于债券，可以获得稳健的票息收入；不高于20%仓位投资二级市场股票，可以分享股市上涨的红利。在震荡时守得住，在牛市时可进攻，这是二级债基的显著特点。风险偏保守的投资者投资，也可以选择可投资转债的纯债基金，比如我个人管理的西部利得汇享债券基金。

问: 怎么看债券基金好不好?是否值得投入?

严志勇：对投资人来说，赚钱多亏钱少才是好的基金。就债券型基金来说，在同等收益下回撤更小，在同等回撤下收益更高的基金，都是好基金。收益和回撤的根源来自于策略，选择债券型基金，不可忽视产品的投资策略，好的产品往往投资策略明确，对标的资产的预期与宏观经济运行情况相符。如果是信用债策略产品，产品管理人的信用研究能力，过往有没有踩过雷也是需要考虑的因素，此外还需要考虑基金的规模和费率等。

可从三个方向选择债券型基金

问：利率在全球范围的下降，以及最近全球灾害不断，对短债和中长期的债券有哪些影响？对利率债和信用债分别有哪些影响？

严志勇：短期债券主要受货币政策货币市场的影响，中长期债券受经济基本面的影响更大。全球利率宽松有利我国货币政策的内外平衡，灵活的货币政策空间更大，全球自然灾害的影响可能对于经济总量增长产生比较大的负面影响。疲弱的经济基本面有利于长端债券收益率进一步下行，无风险收益率下行有望带动整个信用债收益率下行。但是信用债这块儿我们还要看个券的信用资质，整体来说，中高等级的债券比低等级的债券接受程度会更高一些。

问：请问债券市场接下来大概率会走出怎样的行情？您接下来看好哪些品种的债券？

严志勇：基于对我们对宏观经济的分析，我们判断短期内债市收益率可能会维持在比较低的水平，信用利差有望进一步收窄。接下来我们比较看好的品种，一是具有流动性溢价的含权的债，比如一些国企的可续期债、商业银行二级资本债，伴随着流动性宽松和投资者的接受程度提高，通过对发行主体和条款的分析，我们可以发掘一些具有投资价值的个券。

二是一些中低等级的城投企业，通过逆周期调控，城投企业在具体项目实施过程中具有不可替代的作用。我们觉得在中低等级城投债中可以精挑细选一些比较好的投资标的，第三就是可转债。

上面提到的这些券种，不太适合个人投资者投资，普通投资者通过申购债券基金来参与这些债券品种的投资是比较好的一个选择。

问：普通个人投资者应该怎样挑选适合自己的债券基金？如何判断债券基金买入和卖出的时机和投资价值？

严志勇：债券基金的话主要是筛选基金公司和基金经理，主要看基金经理和基金公司在不同债券品种譬如利率债或信用债的一个投资能力。利率债的话，主要是基于对经济周期和货币政策的判断；信用债则是看基金经理对行业景气度理解以及发行主体财务状况的一个理解，有甄别性的选出比较好的信用债，判断债券型基金买入和卖出时机主要是依赖于对经济周期和货币政策环境的一个判断。

比如目前这个时间点的话，我们建议投资者可以投资像刚才讲的二级债基或者是可投资转债的一些纯债型基金。还有一些主要投资信用债的定开型的纯债基金，也是一个比较好的投资选择

问：请问现在开始进行债券投资时机如何？怎么去进行选择？

严志勇：其实债券型基金的话，投资时点不是最重要的一个标准。债券型基金，任何时间投资都可以。你只要投资进去并长期持有，都可能会获得比较好的一个收益。

站在现在这个时点的话，如果投资债券型基金我个人建议从三个方向去选择，一是二级债基是可以投资的，可以投资不低于80%的债券获得一个比较好的相对稳健票息收益，另外不高于20%的股票投资可以享受股票市场上涨的收益。

第二部分是可投资可转债的一些纯债型基金。他们的话也可以享受股票上涨的收益，因为可转债的话，整个走势基本上与股票市场的走势是一致的。

第三个选择是投资一些以信用债策略为主的定开型的债券型基金。首先整体的风险相对来说更低，同时它是一个封闭型的基金，可以通过提升杠杆水平来获得一个比较高的套息收益。我们这只将发行的西部利得聚泰18个月定开型基金满足上面几个特点，第一它是可以投资转债的纯债基金，这样可以获得转债市场上涨的收益。第二它是定开的，可以通过提升杠杆水平来获得比较好的票息收益。我们认为现在参与这种基金是非常好的选择之一。

问：都说投资债券基金是低风险，为什么我看有的债券基金净值波动也会很大？投资债券基金要注意哪些？我看有的债券基金收费比混合基金收费还要高，有没有必要去选择一只费率低的进行投资吗？

严志勇：一般来说，债券型基金的风险是低于股票型基金的。净值的大幅波动，可能是出现了持仓信用债违约，或者是持仓了比例比较大的转债，或者是整体持仓久期比较长等。债券型基金投资的话需要关注披露的一些持仓主体的信用资质、可转债持仓比例以及整个的债券平均久期，规避超出投资人风险承担范围的一些基金。

我们觉得费率的话是选择基金，特别是债券基金的一个标准之一，但不是一个主要的因素，投资者更需要综合考虑整个的收益和风险等。

债券基金适合一次性买入

问：有人担忧因为疫情，今年复工必须小心翼翼，复工率上不去，经济很难回到正轨，甚至出现“失业潮”，您怎么看待这种情况？债券投资方面，怎么控制风险和回撤？

严志勇：我们应该看到，非湖北地区的复工进度是有所加快的，疫情对复工的影响目前看短期的冲击。主要是已经采取了非常严格的隔离政策和网格化管理措施，我们认为只要疫情得到了有效控制，复工率会逐渐回升，经济活动复苏以及后期基建投资增加对就业都会有托底的作用，我们认为这整体是可控的。

本次疫情对中小企业的冲击远大于对大型企业的冲击。高等级的信用债违约风险大幅上行可能性不大的，反而可能会受益于本轮宽松政策融资成本会进一步降低。我所管理的债券基金主要投资于高等级的发行主体，并且都会经过严格的内部信评制度来控制性风险，通过合理的久期来控制我们的利率风险。

问：请问债券基金适合定投吗？

严志勇：一般来说的话，波动较大和估值在相对低位的指数型基金可能是比较适合定投。而债券型基金的话主要投资于固定收益类资产，本质上是现金流的回收，波动比较小，所以弹性也较股票型基金更小。定投与一次性买入并没有太大的差异，反而因为定投每次的金额比较小，可能还会有频繁交易，增加交易成本。因此，债券基金通常更适合一次性投资。

问：定开债基适合个人投资者吗？合理的收益率预期应该是多少？

严志勇：定开债基采取封闭运作 定期开放相结合的模式，通过定期开放的设计可以保持基金规模的稳定，稳定的规模对于债券型基金提高收益有很大的作用。相对于开放式债基，封闭式债基有利于提高基金投资组合久期的稳定性和投资策略的一贯性，使基金经理在择时、择券以及久期策略上有更大的主动的发挥空间，可以精挑细选出配置安全和高收益的券种，保证投资回报的稳定性。

同时呢，定开债基的杠杠的空间更大，可以获得更多额外的息差的收益，基金经理将会通过精细运作、尽职履责，努力提高产品的收益率。

问：新发的基金有哪些优缺点?

严志勇：这次发行的基金是定期开放型债券基金，其与普通的中长期纯债基金相比不同在于，首先是它的投资范围比较广，信用债、利率债和转债等均可以参与投资，投资信用债获得稳定的票息收益，投资可转债可以分享权益上涨的红利；此外，我们这只债基是定期开放，在封闭期内可以利用更高的杠杆水平来获得更好的套息收益。