汇丰银行债券「债券基金暴跌」

自新冠疫情在全球爆发以来，债券市场巨震，汇丰银行6.25%固定票息永续债券，自前高点一度下跌超28%！

数据源：汤森路透

汇丰银行美元债券简介（3月26日报价）：

数据源：汤森路透

注：所有数据信息均为高净值客户供以参考。

债券的主要收益：

1. 6.25%的固定票息：在赎回日2023年3月之前，无论债券本身的市价如何波动，投资者都会按期获得6.25%的固定票息。即使是在美国联邦基金利率（Federal Funds Rate）降至0的当下，依然能够保持稳定现金流入，对投资组合抗风险的重要性不言而喻。

2. 赎回时的资本利得：与定期债券不同，永续债券没有到期日，对应的有5年为期的赎回日。发行人有权在赎回日，选择按债券票面价格100赎回债券，或继续支付票息让投资人持有债券。由于目前汇丰银行6.25%永续债券的指示性报价为87.123，低于票面价值。若投资者以折价购入，当债券发行人在2023年3月选择赎回时，投资者即可获得按票面价值100结算退还本金的资本利得。

综合上述两部分收益，现价87.123的汇丰银行6.25%票息永续债券截至赎回日，可以提供高达11.47%的潜在年化收益率。

债券的主要潜在风险：

1. 票息率重置：每5年赎回日到期时，如果发行人没有执行赎回操作，则将重新确定后5年内的固定票息率，计算公式为：美元5年中期市场掉期利率（USD 5-Year Mid-Market Swap Rate） 3.453%。因此自2023年3月份起，此汇丰银行债券后5年内的固定票息，会因美元5年中期市场掉期利率的变动，高于或低于6.25%，但最低不低于3.453%。

2. 潜在债转股风险：当汇丰银行核心一级资本充足率（CET1）低于7%时，将触发债券转股票事件。汇丰银行转换股价固定为每股USD3.7881。截至2020年2月，汇丰银行的核心一级资本充足率为14.7%，远高于巴塞尔协议III所要求的7%。

恳达认为，基于目前的潜在风险，这支债券所提供的收益是丰厚的，但是债券价格将在低谷维持多久，或是否将继续下跌一段空间我们不得而知。

不过可以确定的是，当大部分投资者发现抛售是过激反应后，如此好的入场点便难以复现。此外，现在全球金融市场普遍流通较差，债券市场报价波动也较往常更为剧烈，投资者在选择入场点时要更加注意时机的把握。

为何大量投资级债券价格骤降？

汇丰银行作为世界前十大的银行，资本实力和业内地位不言而喻，债券价格曾一度涨到USD108.73，现在却因抛售价格骤降。

其实，汇丰银行债券价格暴跌并不是个例，市场中大量投资级债券的价格自三月初均有不同程度的下跌，市场恐慌是抛售的核心原因。

此次疫情导致的经济衰退确实与2008年有所不同。金融危机中受损的主要是金融业，而疫情在全球范围内不断扩散，各国大量的中小型企业，由于限制人口流动的政策要求，将不得不面临倒闭，波及范围远超金融危机，可预见全球各国失业率将激增。美国BBB投资级公司债券的信用利差，作为衡量债券信用风险的标准，已创2008年金融危机以来的历史新高。三月份以来，整个债券市场的流动性骤降。

美国BBB投资级公司债信用利差

数据来源：美联储

然而，真实的历史数据显示出优质债券的实际违约率，其实远低于恐慌的投资者心中的预估，BBB投资级债券的实际违约率仅为1.5%。造成这种偏差的原因是当投资者陷入恐惧的泥潭时，金融市场的有效性骤降，债市也受到波及，大量高质量债券因高估的信用风险而被抛售，但与此同时原本难得一见的投资机遇开始陆续浮现。

五年期不同评级债券违约率

数据源：标普

如何在市场恐慌时找到投资方向：

经济衰弱时，债市与股市的表现不尽相同，较为显著的一点是债市反弹往往早于股市来临。因为公司股价与企业未来营收预期高度相关，而目前全球疫情处于上升阶段，所以股市修正仍未结束。下行风险不可小觑，现在入场抄底股市还为时尚早。

相对而言，由于各国出台的量化宽松政策加大了资本供应，加强了流通性，降低了企业违约风险，因此债券市场整体的下行风险已经开始有缓和的趋势。预计大概率会重演金融危机的历史：债市领先股市，提前回暖。

同时，也因为各国量化宽松政策的普及，市场获得大量资本注入，导致以往现金为王的观点，在未来一段时间也将由于货币的快速贬值而不再适用。

最后，债券本身票面价值的内生基准，使债券的上行盈利更容易预知。例如：一张市价80的永续债券，只需买进并持到赎回日，即使不考虑每期的票息收入，单按票面价值结算，也可获得（100-80）/80=25%的收益。

综上，对比前路不明的股市和历史新低的现金利率，高质量的固定利率债券或将迎来绝佳的投资机会，恳达建议投资者，对具有以下特征的债券给予重视：

1. 知名大型公司发行的高信用等级债券——发行人是其领域的领导者，具有雄厚的资本实力，信用水平高，违约风险小。

2. 具有潜在资本收益的固定票息债券——通过固定票息债券在过往经济衰退中的表现可知，由于固定票息收益可以提供稳定的现金流入，其市场价大概率会比浮动票息债券以更快的回弹速度，重回票面价值区间，给投资者以丰厚的回报。

文章开篇提到的汇丰银行，便是依照上述的投资方向筛选出的优质债券。或许有观点认为，银行业在经济衰退时会遭受严重打击。确实，疫情导致中小企业停业，失业率上升所造成的不利影响将流向银行坏账，不可避免地导致银行的收益大大减少。但是，最有可能的结果是，银行选择减少股东的股息，股价下跌，核心一级资本发挥其缓冲作用。本质上讲，银行资本结构决定了，首当其冲的将是股权投资者而不是债务投资者。

注：所有数据信息均为高净值客户供以参考。

其他银行债券（3月26日报价）

数据源：汤森路透

由于篇幅有限，上表中的欧洲银行业固定票息债券不能在此详细分析，恳达财资随时欢迎您的垂询。巴菲特有句名言：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。恳达衷心建议大家，能够抓住债市难得的机遇，找到合适的时机入场，别让明珠暗投。

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