美联储3天接盘近20万亿「美股为何跌了」

5月30日，美联储公布了持有的公司债ETF细节。

数据显示，截至5月19日，美联储共计进行了158笔交易，购买了15只企业债ETF基金，持有规模达到13亿美元。此外，根据最新的测算显示，截至5月26日，美联储持有的企业债ETF总额已经增加至29.8亿美元。

从3月23日美联储宣布扩大资产购买计划，并将企业债ETF纳入其中之后，直到5月12日才开始动手买入，在两周时间内，美联储投入30亿美元（折合人民币约210亿元）。而2个多月时间里，撬动了近7000亿美元（折合人民币约5万亿）的投资级企业债券发行。这种历史罕见的企业债券发行节奏，带来了美股从3月23日至今的史诗级反弹，幅度近40％。

但是，按照计划，美联储购买公司债ETF行动将在9月30日停止。还有4个月时间，美国公司债券量价齐升的局面还会持续下去吗？

当前，美联储正逐渐缩减每日关于美国国债购买量至每天45亿美元。从3月23日推出无限QE的最初每日750亿美元，已经缩减到每天45亿美元。而二级市场企业信贷机制（SMCCF）中85％资金必须配置到美国国债上，而剩余15％才会购买企业债ETF，美联储购买国债的规模日益缩小，会不会影响到企业债ETF购买规模，值得重点观察。

买入30亿美元企业债ETF，美联储首次公布购买细节

美联储5月30日首次专项报告了截至5月19日持有的企业债ETF细节。下图为截至5月19日的企业债ETF购买细节。

在此次公开披露的信息中，涵盖了从5月12日启动二级市场公司债ETF购买计划以来，到5月18日的购买细节。数据显示，截至5月19日，美联储共计进行了158笔交易，购买了15只企业债ETF基金，持有13亿美元的企业债ETF。其中，主要购买了包括Vanguard短期企业债ETF（VCSH）和iShares iBoxx投资级企业债ETF（LQD）等，当然也包括了垃圾债ETF（JNK）。

在具体实施的操作中，购买操作主要通过黑石集团和先锋集团进行。其中，黑石集团占据了接近一半的份额，而先锋集团则有34.8％。

不过，根据5月28日美联储公布公布的每周资产负债表数据显示，截至5月26日，美联储持有的企业债ETF总额已经增加至29.8亿美元。

上述图表系根据美联储资产负债表测算，从5月19日到5月26日期间，美联储主要净买入的企业债ETF细节情况。

企业债ETF不断走高，市场流入资金不断增多

在美联储前所未有的干预之后，公司债券市场3月23日的历史性抛售低点急剧反弹。3月23日，美联储宣布扩大资产购买计划，并将企业债ETF纳入其中。声明发布后，企业债ETF市场应声飙涨，一改之前两周的颓势。

3月23日，为了给美国企业和家庭的信贷流动提供强有力支持，美联储宣布设立两个工具以支持大型雇主的信贷：初级市场公司信贷工具（PMCCF）、二级市场公司信贷工具（SMCCF）。其中，SMCCF是在二级市场购买投资级美国企业发行的公司债，以及投资于符合条件公司债的ETF。

但是，在经过连续3周时间的大幅狂飙之后，从4月9日起，市场明显陷入低迷局面。4月9日当天，也正是美联储宣布提供至多2.3万亿美元贷款，其中包括通过扩大一级和二级市场公司信贷额度（PMCCF和SMCCF）以及定期资产支持证券贷款额度（TALF）的规模和范围。

尽管如此，但是美联储却迟迟不动手，引起了市场各方的质疑，“美联储在打口炮”。新债王Jeff Gundlach在5月2日表示，截至当时他得知美联储实质上还没买任何公司债，若当真如此，这是联储史上最有效的光说不练就取胜。

似乎是为了回应质疑，纽约联储在5月4日公布的问答中专门回答了何时运行的问题，称SMCCF将5月初开始购买合格的ETF。随后，纽约联储银行在5月11日在其网站上表示，所谓的二级市场企业信贷机制（SMCCF）将在5月12日起购买投资企业债的合格ETF。

随后，企业债券从5月12日持续上升，其中美联储投入最明显的iShares iBoxx投资级企业债ETF——LQD，已经上涨了4％。而其他类别的ETF也涨幅在3％以上。

企业债券融资规模飙升1万亿美元，成美股上升最重要动力

在美联储的大力背书下，市场资金也在涌入债券基金。根据美国银行的统计，截至5月27日当周， 美国高收益债券基金流入69亿美元；流入银行的资金达15亿美元，为1月8日以来新高；投资级债券基金流入128亿美元，为2月12日以来新高。从这个角度看，公司债券市场已经恢复到了疫情之前。

另外，根据纽约联储的统计显示，从2020年3月23日（宣布融资时）至2020年5月20日之间发行了6250亿美元的投资级公司债券。而在3月18日至3月25日大幅抛售的一周内流出了1740亿美元。

上图为各个评级公司的信贷利差。

信贷利差作为衡量借款成本的关键指标，代表公司债券的收益率与期限匹配的美国国债的收益率之间的差额。从上图来看，从2020年3月开始，信贷利差在整个信贷中都在增加。但是，在2020年3月23日美联储宣布购买债券ETF之后，信贷利差明显放缓。在3月23日至4月6日之间，AAA、AA和A级债券的信用利差下降了约140个基点（bp），BBB级债券的信用利差下降了125个基点。

这背后显然是市场资金在大力涌入公司债券市场。根据彭博数据显示，截至5月28日，美国投资级企业债销售规模在今年的仅前149天内突破1万亿美元大关。而去年同期投资级债券仅售出了5480亿美元。直到11月份，投资级债券销售才突破1万亿美元大关。

结合前述纽约联储的统计数据来看，显然在1万亿美元的投资级债券销售中，有接近70％的投资级债券是在3月23日之后发行的。由此可见，市场对于美联储相当的信赖和依靠。

特别值得注意的是，信贷利差走势与股市高度相关。通常利差走阔，利差与股指呈现高度负相关。

美联储的无限QE口号下，不仅仅公司债券发行破纪录，而且在股市筹资上也破了纪录。根据统计机构Refinitiv统计数据显示，美国上市企业5月发行新股募得653亿美元、创单月历史新高。作为对照，今年3月新股募资金额仅有48亿美元、创2018年12月以来最低，4月回升至223亿美元。

在这一点上，当前的美股和中国A股在春节之后的流动性充沛行情颇有异曲同工之妙。在美国公司债券狂潮中，除了维持日常消耗现金之外，剩余的资金用途，怕也是闲来炒股了，支持了美股从3月23日的大幅反弹至今。

美联储购企业债ETF计划将面临终结

橡树资本联合主席霍华德·马克斯（Howard Marks）在5月中旬表示，市场的乐观价格“受到美联储购买的人为支持”，而一旦美联储的“人为支撑”放缓时，股债市场将再次陷入困境。

问题来了，美联储将会何时取消购债？实际上，从6月1日到9月30日，还有4个月时间，如果没有延期，那么美联储在二次市场购买公司债ETF的计划将会停止。

5月4日，负责美联储具体市场操作业务的纽约联储公布了聘请黑石集团（Blackstone）担任SMCCF投资经理的协议。协议指出，SMCCF将分三个阶段运作，分别是稳定期（stabilization）、持续监控期（ongoing monitoring）、以及减少支持期（reduction in support）。

在稳定期，购买的重点是降低2020年3月出现的流动性全面恶化，使之达到与当前经济状况接近的水平。这一阶段的购买速度通常将比“持续监控期”更快。

在持续监控期，一旦市场运行指标回到更接近、但并非完全与当前经济状况一致的水平，广泛的购买将继续以“减少、但稳定的速度”来维持这一状况。文件称，在这一阶段，合格ETF的购买量应减少，合格债券的购买量应继续与可购买的债券规模大致匹配。

在减少支持期，根据《美国联邦储备法》Section 13（3），除非延长，否则将于2020年9月30日停止购买资产。

与此同时，美联储正逐渐缩减每日关于美国国债购买量至每天45亿美元。要知道，美联储于3月中旬宣布推出无限QE的最初每日750亿美元，而陆续减少至每天600亿美元；每天500亿美元；每天300亿美元；每天150亿美元；每天100亿美元；每天80亿美元；每天70亿美元；每天60亿美元，直至缩减至每天50亿美元后，又变为每天45亿美元。

显然，美联储可以用于回购美国国国债的“余粮”越来越少。而二级市场企业信贷机制（SMCCF）中85％资金必须配置到美国国债上，而剩余15％则会购买企业债ETF，美联储购买国债的规模日益缩小，会不会影响到企业债ETF购买规模，值得观察。

美联储不会甘休，更多措施仍在路上

美联储即将于6月9日至10日召开为期两天的货币政策会议。在近期公布的美联储4月货币政策会议纪要显示，在讨论引入更多措施支持经济时，美联储官员在会上首次提到“收益率曲线控制”，讨论了对短期利率路径提供更详细的指引，以及为长期利率设定上限。

收益率曲线控制本质是一种利率工具，通过设置各期限国债收益率的目标水平，将收益率曲线保持在理想水平。美联储上次采用收益率曲线控制还是在20世纪40年代。

日本央行已采取收益率曲线控制方法多年，以此保证日本10年期国债收益率维持在0％（日本基准利率为负值）。今年3月，澳大利亚联储也表示，他们将把3年期国债收益率设定在0.25％。

5月27日，纽约联储行长威廉姆斯（Williams）表示，决策者正在"认真考虑"将国债收益率限制在特定目标水平，作为将基准利率维持在零附近之外另一个压低借贷成本的手段。

5月29日，美联储主席鲍威尔在普林斯顿大学格里斯沃尔德经济政策研究中心主办的一次在线活动中表示，疫情打击了全球经济，并导致美国失业率飙升，“最大程度”使用其工具十分必要。

鲍威尔称：“我们越过了很多以前从未越过的红线。在这种情况下只能先这么做，然后再试图弄清楚相关问题。”鲍威尔还表示，我们非常努力地向公众解释，美联储正在披露有关信息，并定期与立法者讨论。

对于疫情，鲍威尔指出，疫情对那些最无力承担的低薪人员打击最大，加剧了经济不平等，“那些被解雇的人财力最差。”

鲍威尔警告称，即使美国和其他国家逐渐解除封锁措施，此次疫情也可能给经济造成深远而持久的损伤。他还担心，如果第二轮疫情袭击美国，可能会导致经济反弹更加滞后。

鲍威尔强调美联储在紧急贷款方面愿意采取行动，但他重申，美联储不打算将利率降低到负数。美联储此前采取了各种行动来支持经济：将利率降低至接近零，并推出“无限”QE。

本文源自券商中国